据报道，1月8日，纯碱行业协会在召集行业内19家纯碱企业领导人参加了会议，参会企业产能占比达到68%。提出以下三条建议：1月15日-30日各企业装置限产30%；联碱和氨碱企业装置年检时长分别应在30天和15天左右；纯碱企业装置检修时间安排不宜过于紧密，周期应遍布全年，以保证全行业供应稳定性。机构分析认为，纯碱行业供需改善，建议关注行业龙头。 投资逻辑： 1）当前国内纯碱低价竞争激烈，行业供需格局急需改善。2019年以来国内纯碱产能和产量增速较快，开工率持续保持较高水平。在下游需求疲软增速不大的情况下，行业库存显著增高，供需逐渐恶化，纯碱价格和成本价格已降至三年的低点，行业供需格局急需改善。 2）纯碱协会倡议减产，短期市场趋于好转。纯碱行业较为分散，低价竞争短期难以自行改善，协会倡议起到积极引导作用。限产建议时间不长和当前纯碱低价条件下，机构预计企业会有较好的执行效果。集中限产短期可以显著改善市场供需，提升产品价格和毛利，但长期走向更大程度上取决于后期厂商恢复生产的意愿。 3）从房地产竣工面积走向来看，机构预计未来纯碱需求有所改善。平板玻璃是纯碱的主要需求占比达到52%左右，其中建筑行业需求占到平板玻璃的70%，当前房地产开工面积增速高，竣工面积增速上行，预计纯碱下游需求有所改善。 利好公司： 国信证券表示，基于纯碱价格上涨预期和供需格局在短期内改善逻辑，推荐纯碱行业龙头公司三友化工（600409）和山东海化（000822）。 三友化工：公司是纯碱和粘胶短纤龙头公司，拥有从氯碱到粘胶短纤维和有机硅的全产业链产品，其中纯碱产能340万吨/年，粘胶短纤维78万吨/年、烧碱53万吨/年、PVC50.5万吨/年、有机硅20万吨/年。公司纯碱规模效应显著，盈利能力领先，纯碱和粘短价格都处于周期底部，需求回暖拉动公司业绩增长。 山东海化：公司是纯碱行业龙头公司，营收中纯碱占比达到88%，现有纯碱产能280万吨/年，产能占比全国10%左右。公司具有显著规模优势和循环产业优势，随着下游房地产需求回暖，公司将受益纯碱行业景气上行。 中信建投（601066）表示，纯碱行业供需改善，建议关注行业龙头。继续重点推荐三友化工（纯碱权益产能约286万吨，氨碱法工艺；另一主业粘胶短纤价格处于历史底部，未来改善预期强烈）；建议关注山东海化（全国纯碱龙头，氨碱法工艺，纯碱单主业，产能约300万吨）。 【2019-12-10】三友化工(600409)低估值双龙头格局优势明显 静待行业回暖 纯碱粘胶行业双龙头，全产业链布局优势显现 公司在纯碱及粘胶短纤行业龙头的地位稳固，目前拥有以氯碱为中枢，纯碱、粘胶短纤维、有机硅等产品上下游有机串联起的全产业链，其中纯碱340万吨/年、粘胶短纤维78万吨/年、烧碱53万吨/年、PVC50.5万吨/年、有机硅20万吨/年。丰富的产品使得公司具有较强抵御风险的能力，在个别行业景气度下行时，公司仍能保持较稳健的业绩。 多重优势保障业绩，“两碱一化”模式降低公司成本 公司在规模、技术、产品质量等方面具有多重优势。公司目前拥有国内最大的粘胶短纤产能，产品差别化率行业第一且优品率达99.8%。同时，公司目前纯碱生产规模达行业第一，规模效应给公司纯碱板块毛利率带来了显着支撑。此外，公司创建了“两碱一化”产业模式，充分发挥规模优势的同时有效降低了生产成本，进一步保障了公司业绩。 粘短价格周期筑底，需求上行改善行业景气度 今年以来，粘胶短纤市场处于周期底部，未来下游纺织市场需求上行，棉花产能缩紧、库存较低，短纤作为棉花的替代品优势凸显，价格有望触底回升。19年以后粘短行业新增产能的投放较少，加之环保政策的日益趋紧，行业集中度将进一步提升，公司作为龙头企业有望获益。 纯碱价格维持稳定，基建投资推动下游需求 纯碱价格目前较为稳定，行业处于稳价阶段。受环保政策影响，行业产能进一步收缩，且未来新增产能较少，行业集中度将不断提升。同时国家发布专项债相关政策利好基建行业，进而直接影响下游玻璃的需求并带动纯碱行业。预计未来纯碱行业景气度有望上行。公司作为纯碱行业的龙头，将发挥产能及产业链优势，在行业景气度上升时优先受益。 盈利预测及投资建议 考虑到公司主营粘胶短纤业务目前处于低谷、2019年上半年净利润大幅下滑、未来粘短及纯碱行业景气度回暖、产品价格触底回升等因素，我们预计2019-2021年净利润分别为6.86/9.91/13.15亿元，EPS分别为0.33/0.48/0.64元。公司PB目前处于其历史最低水平，结合相对估值及绝对估值结果，给予公司目标价6.40元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；环保风险；安全生产风险；经营风险；汇率风险。 【2019-06-06】山东海化(000822)调研简报:氨碱法纯碱龙头企业 有望受益行业景气回升 一、分析与判断 氨碱法龙头企业，主营产品协同效应显着 公司是国内主要的纯碱生产企业之一，地处重要海盐产区，围绕丰富的卤水资源相继开发了纯碱、原盐、溴素等产品。目前，公司具有氨碱法纯碱产能280万吨/年，与三友化工均占国内产能10%左右，CR5为36%，行业集中度较高；溴素产量约为600吨/月，配套其他环保产品。公司各产品相互依托，协同效应显着，对降低生产成本，抵御市场风险，提高竞争能力具有重要意义。 短期进入传统旺季，纯碱库存低位价格或有上升 近年来纯碱行业库存量持续降低，目前库存量仅为30万吨左右，与50万吨的历史平均水平相比呈现较大幅度的下滑。三月中下旬以来，国内多家纯碱企业陆续进行检修，涉及产能占比20%以上，市场供应量不断缩减。此外，今年各地安全环保督查形势依然严峻，京津冀地区产能或将遭受一定影响。目前，华东地区轻质纯碱价格约为1811元/吨，重质纯碱1928元/吨，处于历史中位，库存低位叠加需求提升，纯碱或将进入旺季涨价通道。公司兼有规模优势和循环产业链优势，将充分受益于纯碱行业景气回升。 长期受益供需趋紧，转让热电资产聚焦主业发展 当前，纯碱供需关系仍维持紧平衡状态，从供给端来看，自2013年以来国内纯碱产能几乎没有净增长，当前全国纯碱产能基本稳定，约为3000万吨/年，行业开工率近90%，基本已达上限，未来新增产能仍然有限且多为等量置换产能。从需求端来看，下游应用主要包括玻璃、硅酸钠、氧化铝、无机盐化工及其他，消费量持续增长。现阶段玻璃在产产能环保设施较为完善，其下游房地产和汽车行业行情较好，发展皆无明显减速；日用化工需求也维持较高水平。日前，公司决定转让全资子公司山东海化盛兴热电100%的股权，以资产基础法评估其权益价值为1.69亿元，此举将有利于公司优化资源配置、降低运行成本、集中发展主业，为未来发展打下良好基础。 二、投资建议 预计公司2019-2021年EPS为0.72元、0.77元、0.83元，对应PE分别为7倍、6.5倍、6倍。参考SW纯碱板块当前平均8.6倍PE水平，首次覆盖，给予“推荐”评级。 三、风险提示： 下游需求不及预期；退出产能复产的风险。 |
