海利尔(603639)技术筑基 产品革新 一体化重拳发力
公司概貌：新烟碱农药行业龙头，迈向新高度 公司从事农药原药、农药中间体、农药制剂和水溶性肥料的研发、生产和销售，主要产品有吡虫啉、啶虫脒和吡唑醚菌酯。经过20年不断发展，公司已形成中间体→原药→制剂的完整产业链，行业排名位居前列。2018年，农化行业环保监管趋严，受出口业务拉动，公司全年实现营业收入21.9亿元，同比增长37.9%，归属净利润3.7亿元，同比增长28.4%。未来，公司投资建设农药制剂以及新一代烟碱产品等项目，将持续提升公司的整体实力。 吡虫啉：供给优化，价格中枢有望抬升 2016年吡虫啉全球销售额为9.6亿美元，位居杀虫剂行业第3。欧盟等部分地区限制或禁止吡虫啉使用，但由于禁限规模占比较小，因此影响有限。伴随国内种子处理市场快速发展，以及高毒拌种剂的逐步退出，吡虫啉需求空间依旧广阔。供给端，环保趋严，我国吡虫啉产能不断出清，2018年为2.0万吨/年，较2015年减少34.3%。供给收缩下，吡虫啉价格有望再度上涨。 吡唑醚菌酯：国内热度持续高涨，一体化成为竞争关键 2016年吡唑醚菌酯全球销售额达7.5亿美元，位居杀菌剂行业第5。随着吡唑醚菌酯在亚洲大田作物上的推广及复配市场的爆发，需求空间将更加广阔。供给端，吡唑醚菌酯产能快速扩张导致价格下行，而中间体供应紧张，具备产业链一体化企业将显着受益。 农药竞争破局，公司优势凸显，趁势崛起 原药端，环保倒逼行业供给优化，龙头公司优势将更为明显。制剂端，监管趋严，行业集中度有望快速提高。公司依靠研发高投入打造成熟的研发中心，为公司产品与技术不断升级与改造打下坚实的基础。公司农药制剂和肥料主要采用“公司→经销商→零售商→种植户”渠道模式，配套农技服务，共同发展海内外业务，品牌影响力日益扩大。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 公司为国内新烟碱农药龙头，具备产业链一体化优势，研发与营销实力强大。公司主要产品吡虫啉需求空间广阔，供给优化下价格中枢有望抬升，吡唑醚菌酯中间体产能短缺，一体化企业将显着受益。未来，环保型制剂项目、新一代烟碱类项目以及丙硫菌唑的陆续投产将支撑公司快速成长。预计2019-2021年EPS分别2.05元、2.63元、3.33元。 风险提示：1. 公司项目建设不及预期； 2. 下游需求不及预期。 |
