片仔癀(600436)提价新周期 上调盈利预期 2020有望迎来量价双升
公司公告片仔癀锭剂国内市场零售价格将从 530 元/粒上调到 590 元/粒，提价新周期开启，有望带来业绩加速成长： 公司公告，鉴于片仔癀产品主要原料及人工成本上涨等原因，公司决定自公告之日起，公司主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从 530 元/粒上调到 590 元/粒，供应价格相应上调约 40 元/粒；海外市场供应价格相应上调约 5.80 美元/粒。此前，公司发布 2019 年年度业绩快报，全年实现营业总收入 57.45 亿元，同比增长 20.54%；实现归母净利润 13.74 亿元，同比增长 20.24%；实现扣非归母净利润 13.60 亿元，同比增长 21.01%。片仔癀锭剂提价新周期开启，有望带来业绩加速成长。根据公告，片仔癀锭剂出厂价提升 40 元/粒，同比增长 10%。我们根据业绩快报，测算片仔癀 2019 年约销售 620 万粒，同比增长 20%左右。假设 2020 年片仔癀销量维持 15%增长，考虑到提价因素，2020 年利润增长有望超过 35%。 渠道库存水平健康，具备提价基础：公司发布 2019 年年度业绩快报，全年实现营业总收入 57.45 亿元，同比增长 20.54%；实现归母净利润13.74 亿元，同比增长 20.24%；实现扣非归母净利润 13.60 亿元，同比增长 21.01%。我们估计 2019 年片仔癀销量增速维持在 20%左右，考虑到 2019 年片仔癀全年未提价，渠道库存得到有效消化，渠道库存水平健康。 一核两翼战略清晰，化妆品和医药商业发展态势良好，公司的毛利率和净利率具备提升空间： 公司整体的收入和利润保持相似增速，说明公司除了核心的片仔癀业务——“一核”之外，公司“两翼”的牙膏、化妆品等产品也保持了快速的增长。成为核心产品外公司发展的重要动力。2019 年 1-9 月，公司毛利率为 44.76%，比 2018 年同期毛利率水平高 0.94个百分点。净利率为 25.82%，比 2018 年同期净利润率水平高 0.42 个百分点，我们认为公司核心产品片仔癀毛利率和净利润率均处于较高水平，但伴随涨价叠加费用率有效控制，公司净利润率水平仍具备较大提升空间。 盈利预测与投资评级： 鉴于片仔癀国家保密级品种的中药行业地位、明确的疗效、以及“量价”齐升趋势的确立，涨价将带来进一步业绩提升，我们上调公司的盈利预测，预计 2020-2021 年公司实现归母净利润分别为 19.96 亿元、24.72 亿元，对应 EPS 为 3.31 和 4.10 元，对应 PE 为 37倍、30 倍，维持公司的“买入”评级。 风险提示：经济衰退导致产品需求降低；市场推广低于预期；原料中药材供给与价格波动风险。 |
