老板电器(002508)2019年年报及2020年一季报点评:行业底部下行风险控制较好
2019、1Q20业绩符合我们预期 2019年收入77.6亿元，同比增长4.5%；归母净利润15.9亿元，同比增长7.9%。对应4Q19收入21.4亿元，同比增长5.1%；归母净利润5.04亿元，同比增长9.1%；年末分红0.5元/股，分红率30%。1Q20收入12.7亿元，同比下滑23.8%；归属母公司净利润2.45亿元，同比下滑23.4%。公司业绩符合我们的预期。 2019年受益工程渠道大幅增长：1）2019年厨电零售市场继续下滑，但地产精装修市场爆发。公司2019年厨卫产品销量675万台，同比+3.4%，公司在整体厨电市场维持份额稳定。2）2019年公司工程渠道增长90%，营收占比接近20%。公司在地产精装修渠道市占率第一。3）公司维持油烟机、燃气灶线下零售市场第一；厨电套装线上零售市场第一。4）经济不景气，新嵌入式产品市场未爆发，蒸箱、烤箱、净水器都下滑，但公司丰富了洗碗机型号，洗碗机销售1.38亿元，同比+31.8%。 1Q20下滑幅度好于行业：1）公司线下零售下滑超40%，但是线上、工程渠道需求稳定，营收表现好于厨电其他上市公司。公司对经销商销售以零售出货作为结算时点，经销商无库存压力。2）净利润率19.4%，维持稳定。高毛利率的线上业务占比提升带动了毛利率提升，抵消了刚性的管理费用导致的费用率提升。 财务指标良好：1）工程业务占比提升对公司财务指标的影响并不明显。公司2019年末应收账款增加2.8亿，对经营活动现金流的影响并不大。2）原材料成本下降，增值税率下调抵消了工程渠道业务对毛利率的影响，2019年毛利率提升0.7ppt至54.3%；净利润提升0.6ppt至20.5%。 发展趋势 2Q20以来负面影响在减弱：1）地产竣工从3月开始已经不再下滑，我们预计2Q20工程渠道销售恢复增长。2）2Q20零售渠道依然受到装修开工不足的影响，但我们预期下滑幅度会缩窄。3）我们预计3Q20公司营收可恢复增长。 盈利预测与估值 由于疫情影响周期超出我们之前的预期，下调2020/2021年EPS预测3.9%/5.2%至1.71元/2.02元。当前股价对应2020/2021年19/16倍P/E。维持跑赢行业评级和42.30元目标价，对应25/21倍2020/2021年P/E，较当前股价有33.9%的上行空间。 风险 疫情负面影响超预期；市场需求波动风险。 |
