[2020-06-17] 华测导航(300627):公司持续稳健增长,多点开花将打开上升空间-深度研究 【投资要点】 公司在国内处于行业前列,近五年营收增速稳定。高精度卫星定位导航行业市场目前还处于寡头垄断阶段,公司相关产品销售规模处于前三位,近五年没有收到市场需求波动影响处于持续增长状态,复合增速达25％以上,在行业内处于领先地位,有望成为行业龙头。 持续高研发投入带来高毛利率和较强的产品竞争力。公司近五年研发投入占营收比例逐渐增加,2019年占比为14.83％,领先同行业厂商,高研发投入使公司在产品创新、定位导航精度和产品毛利率上都有较强的竞争力,有利于未来进一步扩大市场份额。 北斗三号即将实现全球覆盖,海外业务将持续受益。北斗三号系统的最后一颗全球组网卫星预计将在6月发射,标志着我国自主的定位导航系统将具备全球服务的能力,海外业务尤其是一带一路国家的业务将受益,公司重视海外市场的开拓,产品已成功销往超过90个国家和地区,去年对俄罗斯优质经销商进行入股和增资,未来有望借北三东风加速海外营收规模的提升。 传统业务和新型业务齐发力,打开公司上升空间。受年初新冠疫情影响,我国经济受到较大冲击,全国多个省份相继出台巨额投资计划,总额超过35万亿,以期助力经济恢复,其中基础设施建设是投资重点,公司传统的测绘业务未来将持续受益。测绘无人机和高精度商业导航是较为新兴的市场,市场规模增速较快,公司和行业内具备较强实力的厂商合作,相关业务业绩已经初具规模,有望成为公司营收的较快增长点。 【投资建议】预计公司2020-2022年营业收入分别为13.49亿/17.25亿/22.09亿,归母净利润为1.90亿/2.32亿/2.76亿元。EPS分别为0.56元/0.68元/0.81元,对应市盈率为39/32/27倍。国内卫星定位导航产业规模稳定增长,高精度应用渗透率和发达国家相比还有较大提升空间,应用领域在持续扩宽,预计市场规模将有较快增速。公司专注于高精度卫星定位导航设备和解决方案业务,在国内份额处于行业前列,近年来业绩持续稳定增长。未来将受益于北斗三号的部署完成和国家基础建设投入的加大,传统测绘业务有望持续增长,高精度的"北斗+"产业前景良好,自动驾驶、机器人相关新兴应用将有较大增长空间。我们看好公司前景,首次覆盖给予"增持"评级。 【风险提示】海外疫情持续恶化,国内疫情复发导致停工停产现象;人才流失导致公司研发实力下降;行业竞争加剧,再次引发价格战 [2020-05-17] 四维图新(002405):高精度地图前景广阔,五位一体再现新进展-深度报告 持续保持导航业务行业领先地位,加速推进五位一体布局公司在导航电子地图传统业务方面,具有全球第五、国内第一的领先地位。公司深耕导航业务近二十载,近年导航业务年度营收维持在8亿元左右。公司具有导航电子地图制作的甲级资质,同时该业务高成本、具规模效应、高客户黏性的自然垄断属性也为公司建立起高行业壁垒。公司围绕"智能汽车大脑"战略愿景,积极完善芯片、车联网、位置大数据、导航地图、自动驾驶的五位一体布局,致力于成为自动驾驶时代一体化解决方案提供商。 高精度地图迎百亿级空间,上游与政策双重驱动高精度地图是自动驾驶车辆的核心配置。自动驾驶车辆量产临近,驱动高精度地图逐渐放量。近年来,我国频繁出台车联网政策,助力自动驾驶生态圈的完善。四维图新成为国内首家获得L3及以上高精度地图订单的供应商,验证了公司在业务领域的国内领军地位。根据经典的创新扩散理论,我们预测自动驾驶车辆市占率增长将符合正态分布累计函数曲线,将驱动高精度地图在2023、2025、2030年分别实现近18亿元、76亿元、420亿元的市场空间。 芯片研发量产新进展,业绩爆发可期公司于2017年收购杰发科技,补全了公司算力能力。2019年,四维图新实现TPMS芯片量产,有望打破海外巨头在国内市场的垄断。TPMS芯片性能比肩国外巨头,集成度优于国内竞品。新政策规定自2020年起,所有在产乘用车强制安装TPMS芯片。预测新政驱动TPMS芯片2020-2022年将迎接13.45亿元、14.36亿元、15.04亿元市场空间。 首次覆盖予以"增持"评级预计公司2020-2022年营业收入分别为26.10亿元、33.41亿元、41.76亿元,归母净利润分别为3.77亿元、5.18亿元、6.66亿元。公司历史上一直是高研发投入,导致费用和收入形成错配。考虑到公司所处的行业的成长性以及公司处于云转型的初期,我们认为PS估值可能更适合公司。历史上看,公司的PS基本上处于10-20倍之间。我们看好公司所在行业的发展前景,其估值弹性将随着行业回暖将打开,首次覆盖,给予"增持"评级。 风险提示1)研发投入不及预期;2)L3及以上自动驾驶推进不及预期 [2020-06-15] 合众思壮(002383):合众思壮在“北斗全球系统高精度基础类产品招标”中全面中标 合众思壮方面6月15日消息，近日，中国卫星导航系统管理办公室公布了北斗全球系统高精度基础类产品-多模多频高精度模块(全球信号)第一阶段招标结果，公司P50北斗三号高精度定位模块成功中标。合众思壮介绍，至此，合众思壮自主研发设计的天线、芯片和模块在“北斗全球系统高精度基础类产品”所有子项目招标工作中全部中标。 [2020-04-24] 天奥电子(002935):军品领域投入加大,国产替代不断推进-2019年报点评 事件:公司4月23日公告,2019年营收8.67亿元(+0.34％),归母净利润1.11亿元(+14.81％),扣非后归母净利润为0.96亿元(+4.50％),毛利率31.90％(+0.12pcts),净利率12.86％(+1.62pcts);2020Q1营收0.36亿元(-12.77％),归母净利润-0.14亿元(-7.46％),扣非后归母净利润为-0.18亿元(+19.37％),毛利率29.04％(-0.80pcts),净利率-38.79％(-2.23pcts)。 投资要点:合理利用闲置资金,业绩表现平稳增长:公司2019年营收增长0.34％,归母净利润增长14.81％,净利率增长1.62pcts。业绩增长主要得益于主营业务利润的增长以及闲置募集资金理财收益的实现。从费用方面来看,公司管理费用(-13.18％)和财务费用(-113.29％)下降,三费占营收比为10.40％(-1.35pcts),促进了公司利润的增长。 时频产品不断投入,军品业务保障业绩增长:2019年公司保持并加强军品领域的资源投入和进度保障,军品收入持续增长；民品收入较去年同期有所下降。分产品来看:①频率系列产品:2019年板块收入为4.72亿元(+4.23％),毛利率为30.51％(-3.94pcts)。板块内产品可分为原子钟、晶体器件以及频率组件及设备。得益于公司原子钟、中高端晶体器件研发投入及市场需求的增长,原子钟、晶体器件收入显著增长,助力板块业务向好。 ②时间同步系列产品:2019年板块收入为3.80亿元(+0.42％),毛利率为33.18％(+3.33pcts)。公司是军用时间同步产品的主要供应商,结合国家时频体系建设和国产化替代的需求,公司在军品市场进一步扩大天文钟系列装备、机载时统系列装备及高精度时统设备等的应用。民用领域围绕5G行业发展和市场需求,公司正在开展有关产品的研发。 ③北斗卫星应用产品:2019年板块收入为0.15亿元(-53.83％)。北斗卫星手表方面,公司在我国率先推出北斗卫星手表,在军用和民用细分领域,公司均为主要供应商。在北斗应急预警通信终端及系统方面,公司已在山西、福建、四川、新疆等地开展了系统建设和示范应用。 公司是华为器件级、设备级供应商:公司铷原子钟、Branch等产品持续批量供应华为公司,随着5G基站的不断铺设,公司有望受益。作为国内时间频率产品实现批量工程应用的成熟企业,公司具有明显的产业化优势。当前,公司正在开展募集资金项目的建设,进一步扩大时间频率产品规模生产能力。同时公司对5G基站MIMO天线技术开展研发,拓展5G相关产品线,未来有望进一步增厚公司业绩。 投资建议:公司背靠电科十所,技术实力雄厚。随着国家时频体系建设、军队信息化建设、5G通信网络建设的持续推进,市场对高精度标准时间系统需求将持续增长,公司有望受益。我们预测公司2020、2021、2022年归母净利润分别为1.35亿、1.58亿、1.80亿,EPS分别为0.85元、0.99元、1.13元,给予“买入”评级,我们认为公司2020年PE在45倍左右相对合理,6个月目标价38.07元。 风险提示:疫情影响超预期、订单、技术风险、原材料价格上涨。 [2020-04-09] 航锦科技(000818):军工电子持续成长,北斗导航指引方向 投资要点电子转型已现成效军民融合动力充沛2016年,公司更换控股股东为新余昊月,并逐步切入军工电子。 2017年-2018年,公司收购长沙韶光、威科电子、九强讯盾和中电华星股权,军品业务迎来放量。2020年,公司参股武汉导航院与泓林微,凭借军工领域协同优势,加码北斗三商用与高频通讯。公司在布局军工业务的同时,持续深耕GPU、北斗导航和高频通讯在民用市场的开拓,成长动力充沛。 北斗三军民市场将迎爆发公司精准切入加速业务开拓GPS定位系统目前应用最为广泛,其系统经历了数次升级。复盘GPS产业,从第一批GPS卫星BLOCKIIA,再到后续的BLOCKIIR、BLOCKIIR-M、BLOCKIIF、GPSIII/IIIF,每一次卫星的升级都伴随地面终端产品的升代,进而带来产业景气周期。我国北斗三定位系统将在今年年中完成最后一颗卫星组网,2020年首次面向全球进行商用。武汉导航院由北斗领域权威刘经南院士领衔,其主导完成了北斗标准的起草、修订和完善,其北斗芯片、定位终端等产品成为中国卫星导航系统管理办公室推荐产品。航锦科技逐步增持武汉导航院股份至27.66％,公司将与导航院一同推进北斗三产品的军民双向开拓。 公司加码5G通讯高频业务再添亮点5G商用与高频通讯趋势为通信产业带来新的发展周期,公司在通讯领域形成良好的业务协同布局。2019年,公司设立威科射频,布局上游高频覆铜板的研发；2020年,公司公告出资参股泓林微45％股份,强化基站天线、毫米波射频器件的研发实力；武汉导航院掌握从芯片设计到运营服务的全产业布局；威科电子拥有SMT工艺与芯片封装测试产线,为公司电子产品提供产能保障。总体来看,公司通过军工业务切入电子产业,未来民用通讯业务的布局将成为公司成长动力。 投资建议我们预期公司2020-2022年将实现营业收入39.99亿元、45.51亿元、51.91亿元,同比增长分别为5.96％、13.82％和14.06％；归属于母公司股东净利润为4.22亿元、5.19亿元和7.17亿元,同比增长分别为37.68％、22.90％和38.23％；EPS分别为0.61元、0.75元和1.04元,对应PE为39X、32X和23X。未来六个月内,维持“增持”评级。 主要风险(1)新一代GPU产品研发不及预期；(2)5G民用业务开拓不及预期。 |
