据券商调研，一线硅料厂商已将致密料价格上调至70元/kg，复投料上调至72元/kg，分别较上周环比上涨15.5%、14.8%。多晶硅料价格已连续三周上涨，目前单晶致密料较三周前最低点上涨19.5%。一线硅料企业毛利率修复至33%左右，单吨净利约1.3万-1.4万元，而二季度低点仅有3000-4000元。 供给方面，本月初大全新疆由于气体泄漏影响6000吨产能一个月产量，近日又有新疆协鑫由于三氯氢硅泄露影响4万吨产能检修。需求方面，多晶硅料供应偏紧已持续六周以上，短期供需偏紧推动硅料价格上涨。 相关上市公司： 通威股份：截至去年底拥有多晶硅产能8万吨，位居行业第二； 特变电工：去年拥有多晶硅料产能为3万吨，今年随着新产能达产，有望提升至8万吨。 [2020-07-13] 通威股份(600438):硅料格局改善,涨价仅是开始 投资建议硅料价格近期止跌回升,我们认为市场对于后续硅料价格上升、行业转向先发优势带来格局持续性改善存在预期差。理由硅料未来15个月无产能投放,上涨趋势确定。我们从单晶供需计算,3季度的供需比例在6％,接近平衡;而4季度将会达到-18％,呈现紧缺。单4季度39吉瓦的单晶需求相当于年化44万吨的单晶料需求,目前开工产能(不考虑检修)总和只贡献约年化39万吨(已考虑东方希望提升到75％单晶料比例),还有5万吨差距。因此我们认为成本将向瓦克(1季度EBIT成本相当于含税人民币82元/千克)右边移动,而下一档产能(协鑫徐州无自备电厂/OCI韩国)重启需要94元/千克,因此4季度硅料价格将达到94元/千克以上,而2021年硅料价格将能稳定在80元/千克以上。 行业摆脱后发优势,格局继续集中。我们认为本次产能出清代表硅料行业不再有后发优势:1)技术比成本更重要,当前多晶料价格按一线最低成本计已深度亏损,而单晶料仍有双位数毛利率,单晶比例直接决定盈利。而未来较P型料要求更高的N型需求逐步形成(纯度接近电子级11N),技术积淀将决定先发优势;2)低电价区域成为稀缺资源,随着电力供需从宽松转向平衡,火电市场化竞价折让连续三年收窄,自备电厂成为严管对象,弃风弃光减少,新产能难以通过更低电价形成成本优势。电池底部周期,新产能向龙头集中,格局改善支撑毛利率。我们统计电池近三年新产能向龙头集中,其中前三大通威、隆基和爱旭占全球新增装机需求比例从2017年的11％提升到2020年的44％。后续伴随通威的四年扩产规划落实,我们测算仅通威产能有望提升到全部需求的50％左右,格局趋于改善,支撑毛利率走稳。 盈利估值有预期差:硅料涨价带来估值提升。我们测算硅价上涨10元/千克,通威盈利提升7.1亿元(约16％,)。回溯光伏玻璃龙头估值表现,环节利润占比提升能够带来估值区间提升,在光伏玻璃利润比例从5％提升到15％/20％过程中,信义光能市盈率中枢从10倍提升到20倍。我们预计硅料盈利提升有望带动估值上行。 盈利预测与估值考虑硅料涨价启动,我们上调通威2020/2021年硅料均价假设7％和10％至65元和76元/千克,上调2020/2021年盈利20％和29％至30和45.2亿元。考虑通威未来四年扩产计划有望提升硅料、电池环节市占率到30％以上和接近40％,根据分部加总估值(硅料/电池/农业分别25x/25x/10x的2021年市盈率),上调目标价30％至25.18元,对应36.0和23.9倍2020/2021年市盈率和27％上行空间。公司当前交易于28.2倍和18.7倍2020/2021年市盈率。 风险颗粒硅量产放量。海外光伏需求受疫情影响不及预期。 [2020-04-29] 特变电工(600089):1Q20业绩符合预期,关注特高压建设及新能源业务需求-一季点评 1Q20业绩符合我们预期公司1Q20营收78.79亿元,同比-1.68％,归母净利4.12亿元,同比-8.22％,扣非净利3.52亿元,同比-1.63％。符合我们的预期。 发展趋势毛利率持续改善,费用率保持稳定。1Q20公司毛利率22.5％,同比+1.2ppt,环比+2.2ppt,自2019年三季度以来持续上升。与此同时,销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4.9％、4.4％、1.3％,维持稳定。公司归母净利降幅大于营收,主要源于投资收益、公允价值变动损益、信用减值损失、资产减值损失等因素导致。 输变电业务有望持续受益于特高压建设与新基建发力。3月以来,国家电网的特高压工程逐步全面复工,带动主设备制造企业复工复产。公司作为输变电龙头企业,竞争优势明显,我们预计电网新基建有望推动公司输配电业务成长。 疫情影响海外光伏需求,新能源产业及配套工程业务存在一定压力。1Q20以来在疫情影响下下,海外光伏需求不确定性加大,多晶硅价格大幅下滑,公司对应板块盈利承压。公司稳步推进3.6万吨多晶硅项目达产、项目已逐步转固,我们预计公司有望实现规模扩张与成本降低,以稳定盈利空间。 发电量同比大幅增长,煤电表现亮眼。公司公布1Q20发电量完成情况,期间公司电站发电量27.71亿千万时,同比增长170.53％,其中煤电24.36亿千瓦时、风电1.36亿千瓦时、光伏1.98亿千瓦时,分别同比变化+241.15％、-4.28％、+18.04％,增长主要源自2019年四季度投运的新疆准东电厂项目。市场化交易总电量10.35亿千瓦时,同比增长123.92％。 盈利预测与估值维持2020年和2021年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年12.4倍/10.8倍市盈率。 维持跑赢行业评级和8.30元目标价,对应13.8倍2020年市盈率和12.1倍2021年市盈率,较当前股价有11.9％的上行空间。 风险电网基建不及预期,原材料价格波动,市场竞争加剧。 |
