为切实做好储备管理工作，近日发改委会同财政部联合印发了《国家化肥商业储备管理办法》（以下简称 《办法》）。此外，8月3日，2020年国家化肥商业储备项目招标启动，总量达到约1000万吨。此次招标总量和往年相当，但招标时间较往年提前，在秋季传统的化肥需求单季，通过淡储，调节整体化肥供需市场，叠加国际化肥需求逐步释放，化肥整体需求支撑逐步增强。 业内人士表示，时隔四个月，《国家化肥商业储备管理办法》终于落地，替代2005年实行至今的淡储政策。新《管理办法》有助于建立更为完善的国家化肥商业储备体系，有利于稳定化肥价格和企业生产，长期来看化肥流通和生产企业将充分受益。 事件驱动 国家化肥商业储备管理办法出台 7月31日，国家发展改革委、财政部联合发布了 《国家化肥商业储备管理办法》。原“中央救灾化肥储备”“化肥淡季商业储备”“国家钾肥储备”统一整合为“国家化肥商业储备”。 《办法》规定，国家化肥商业储备分为钾肥储备、救灾肥储备、春耕肥储备三部分，其中钾肥储备为单一品种储备，救灾肥、春耕肥储备品种仅包含氮、磷、复合肥。 国家化肥商业储备总规模统筹考虑国内化肥产需及进出口形势，在每一承储责任期结束后进行动态调整。 救灾肥、春耕肥储备规模结合国家统计局公布的最新年度农用化肥施用量变动情况等进行调整。 钾肥储备规模考虑救灾肥、春耕肥储备调整情况，相应增加到一定规模后保持稳定。 根据《办法》，钾肥储备每轮承储责任期为4年，年度储备时间为当年5月1日至次年4月30日。救灾肥储备每轮承储责任期为4年，年度储备时间为当年5月1日至10月31日。春耕肥储备每轮承储责任期为2年，年度储备时间由承储企业在当年9月1日至次年4月30日间选择任意连续6个月。 粮食主产区春耕肥储备任务中，氮肥占比不低于本地区储备规模的40%（东北三省、内蒙古自治区可适当降低至30%），其他地区复合肥占比不高于本地区储备规模的70%。 《办法》规定，所有承储主体都将通过招投标方式确定，储备任务由企业自愿承担并自负盈亏，所需资金可向中国农业发展银行等申请贷款解决，中央财政给予资金补助。 行业前景 化肥商储市场化迎来政策保障 我国目前实行2005年颁布的《化肥淡季商业储备管理方法》，2016年，发改委和财政部形成 《化肥淡季商业储备管理办法 （2016年修订）》（征求意见稿），基于该修订稿，今年4月发改委发布《国家化肥商业储备管理办法 （征求意见稿）》。时隔四个月，《国家化肥商业储备管理办法》终于落地，替代2005年实行至今的淡储政策。相较于现行政策，新“办法”主要变动如下： 储备布局由原先的 “尿素、磷酸二铵”拓展至“钾肥、救灾肥、春耕肥”，其中钾肥储备为单一品种储备，救灾肥、春耕肥储备品种仅包含氮、磷、复合肥。值得注意的是，此次钾肥为新增品种，我国钾肥以进口为主，2019年氯化钾进口依赖度高达57%，国内产地分布在青海、新疆、宁夏等地区，需要长距离运输，局部供需不平衡容易导致价格大幅波动。从数量上，管理方法要求“钾肥储备规模考虑救灾肥、春耕肥储备调整情况，相应增加到一定规模后保持稳定”；从选址上，要求 “钾肥储备重点布局交通便利地区或粮棉主产区”。这将有助于国内钾肥货源的平衡分布，有效缓解局部产能过剩的情况，平抑钾肥价格波动。 承储企业资质与销量门槛提高。承储企业注册资金由 “不低于3000万元”提高至“不低于5000万元”，要求复混肥产量80万吨以上，且春耕肥承储企业在标的区域内近三年年均销售量不低于企业投标量的1.2倍。本次管理办法对企业门槛的要求较4月份征求意见稿提高较多，但基本与2005年的淡储政策持平，仅在注册资金与销量上有所收紧。此外，过去化肥淡储承储协议由委托单位与承储企业签订，而今后将由发改委、财政部直接下达给中标企业。在鼓励化肥商储市场化的过程中，本次改革加强对承储企业的资质认证和监管，有助于充分发挥化肥商业储备的调控作用，规范市场秩序，利好行业长期发展。 补助方式细化，为化肥商储市场化提供保障。由于化肥淡储本质上是商业行为，承储企业首先考虑保本及盈利，而化肥市场价格波动较大，导致国家给予的淡储贴息部分时间不足以弥补承储成本。此外，在市场化决策下，企业容易高买低卖，反向加大了化肥价格波动。本次管理办法对补贴模式进行细化，钾肥采取固定金额补助，救灾肥、春耕肥给予贴息补助。 投资机会 化肥流通和生产企业将从中受益 8月3日，2020年国家化肥商业储备项目招标启动，总量达到约1000万吨，化肥淡储总量再回上升通道。此次招标总量和往年相当，但招标时间较往年提前，在秋季传统的化肥需求单季，通过淡储，调节整体化肥供需市场，叠加国际化肥需求逐步释放，化肥整体需求支撑逐步增强。 在国内招标及国际市场提振的作用下，尽管8月为传统农需淡季，三大单质肥价格自7月底开始持续上涨。 截至8月7日，尿素（小颗粒）价格为1780元/吨，近两周价格涨幅达12.7%，气头价差扩大290元/吨，煤头价差扩大210元/吨；磷酸二铵价格为2320元/吨，近两周涨幅为1.3%，价差扩大66元/吨，氯化钾报价也小幅上涨10元/吨达1830元/吨。 尿素方面，受印标及国际价格持续上涨推动，市场价持续提升，二季度以来尿素开工维持高位，而库存在出口利好下持续去化，预计未来价格仍维持高位；磷铵方面，二季度以来一铵和二铵开工均高于去年同期，国际需求强劲，企业库存持续去化，预计未来仍有上行空间；钾肥价格则因库存高位有所压制，根据化肥商储招标，钾肥招标量为150万吨，进口肥占比不低于80%，有助于消化钾肥库存压力，提振价格中枢。 复合肥涨价尚未启动，受单质肥上涨影响或将上行。截至8月10日，山东地区硫基复合肥报价2080元/吨，氯基复合肥报价1800元/吨，周环比持平。 新《管理办法》有助于建立更为完善的国家化肥商业储备体系，有利于稳定化肥价格和企业生产，长期来看化肥流通和生产企业将充分受益，关注*ST盐湖、藏格控股、冠农股份、华鲁恒升、鲁西化工、阳煤化工、金正大、史丹利和新洋丰等。 互动易平台上，泸天化表示，子公司九禾股份参加了2020年国家化肥商业储备项目招投标活动。史丹利表示，公司目前还不是钾肥和救灾肥的承储企业，如公司符合钾肥和救灾肥承储企业的条件，公司会积极争取。 [2020-04-15] ST盐湖(000792):一季度大幅扭亏,钾肥龙头再出发-2020年一季度业绩预告点评 亏损资产剥离成功,一季度业绩大幅扭亏。公司预计2020年一季度实现归母净利润6.5~9.5亿元,对应EPS为0.12~0.17元/股,同比大幅扭亏。2019年9月公司成功将化工分公司、控股子公司盐湖镁业、海纳化工的相关资产剥离,报告期内相关资产已不再纳入公司合并报表范围之内,公司目前仅剩优质的钾肥及碳酸锂资产,财务状况得到根本改善。 全年归母净利润有望达到35亿元。公司目前具备500万吨钾肥产能及1万吨碳酸锂产能。其中钾肥产能是全球最优质同类资产之一,国内市场份额超过60％,成本优势行业领先；碳酸锂产能已实现满产,目前仍在建2万吨新产能,成本在行业内也具备较强竞争力。同时综合考虑债转股完成后公司有息负债水平有望大幅降低,我们预计2020年公司归母净利润有望达到35亿元。 债转股顺利推进,资本公积转增股本已完成。公司于2020年3月完成资本公积转增股本,按每10股转增9.5股的比例共计转增26.47亿股,转增完成后公司总股本已增加至54.33亿股。转增部分中约25.76亿股用于向债权人抵偿债务,抵债价格为13.10元/股；剩余约7075万股由亏损资产的承接方汇信资产管理公司以5.95亿元受让,受让价格为8.41元/股。 转增股本分配完成后,预计2020年末净资产最终将转正。公司预计2020年一季度末归母权益为-127.3~-94.0亿元。由于目前债转股重整计划正在实施过程中,尚有转增股本尚未完成分配,因此一季度末净资产预计仍为负。公司预计2019年末归母权益为-306.73亿元,若债转股顺利完成公司预计收到抵债等价资金343.41亿元(其中债权人抵债资金337.46亿元,汇信资产管理受让资金5.95亿元),叠加2020年归母净利润增量,预计2020年末净资产将转正。 风险因素:由于2017-2019年预计连续三年亏损,公司大概率将面临暂停上市风险。此外公司也面临终止上市风险:1)经营风险导致2020年持续亏损；2)债转股进展不及预期导致2020年净资产为负；3)被会计师事务所出具保留意见、无法表示意见、否定意见的审计报告；4)未能在法定期限内披露2020年年度报告；5)2020年营业收入低于1000万元。公司日常经营中的风险包括:1)产品价格大幅下跌；2)钾肥需求减少；3)新增产能释放不及预期。 投资建议:维持公司2020/2021年归母净利润预测分别为35/37亿元,参考全球钾肥龙头加拿大钾肥及Agrium的历史估值水平(平均18xPE),同时考虑到目前钾肥价格仍处于历史较低位,我们认为公司合理的估值区间为20-24xPE,目标市值区间为700-840亿元。我们看好公司剥离资产包及完成债转股后,凭借优质钾肥资产实现盈利能力大幅改善,维持“买入”评级。 [2020-04-30] 冠农股份(600251):短期业绩承压,期待疫后回暖-2019年报点评 事件:公司2019年全年实现营业收入32.57亿元,同比增长49.76％;归属于上市公司股东净利润1.70亿元,同比增长81.75％;扣非后归属于上市公司股东净利润1.44亿元,同比增长116.49％,对应EPS0.2177元。2020年第一季度公司实现营业收入3.35亿元,同比下降64.21％,归母净利润0.35亿元,同比下降6.64％。 甜菜制糖供给增加,预计增速将有所下滑。公司制糖业务集中于新疆绿原糖业,拥有日处理甜菜5000吨,年加工能力5万吨,2019年制糖业务销售收入2.89亿元,同比增长30.9％。19年下半年开始我国甜菜糖产量从115万吨/月小幅上涨至132万吨/月,供给上涨的同时需求量基本无变化,国内食糖价格小幅下滑,预计2020年公司制糖业务增速趋缓。 番茄加工业务回暖。2019年公司番茄产品营业收入增长16.2％至6.78亿元,毛利率下降4.2个百分点至20.58％,毛利率上涨原因是报告期人工成本上涨、原料收购量和生产量增加导致相应费用上升所致。目前番茄加工业务已回升至2016年的收入规模。 一季度棉花业务承压。由于疫情影响导致全国各地封城封路和延迟复工对棉花类产品下游需求产生巨大影响,海内外订单或大量减少,公司棉花相关业务销售收入同比下滑较多,二季度消费热情回暖,棉花业务或迎来拐点。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为2.09亿元、2.35亿元、2.54亿元,对应EPS分别为0.27元、0.30元、0.32元,当前股价对应PE分别为23.2/20.6/19.1倍。新冠疫情爆发对公司业务开展有一定影响,若下游消费热情回暖,则将有助于公司下半年业绩稳固。首次给予"审慎推荐"评级。 风险提示:疫情影响产品销售的风险;行业景气度下滑的风险;资本市场系统性风险等。 |
