[2020-08-05] 华鲁恒升(600426):产品价格上涨,看好中长期成长 公司近况受供应端利好支撑,7月底以来公司DMF、醋酸价格分别上涨18％/12％至6,450元/吨和2,750元/吨,同时在印度进口招标的带动下近期尿素价格上涨明显。 评论供应端利好支撑DMF、醋酸价格上涨。由于行业内部分企业装置停车检修及DMF企业转产盈利更好的甲胺产品等,导致DMF装置开工率下降,根据百川资讯数据,7月国内DMF行业开工率67％(环比下滑3ppt),市场供应偏紧且厂商挺价意愿较强,以及在下游刚需支撑下,7月底以来华鲁恒升DMF出厂价上调1,000元至6,450元/吨。7月上旬由于华东地区部分装置检修以及西北地区装置开工不稳,醋酸行业开工率下降至60％左右,醋酸供应减量推动价格反弹,华鲁恒升醋酸价格自6月底以来累计上涨12％至2,750元/吨。随着检修装置逐步恢复,目前醋酸行业开工率回升至80％以上,供应端利好支撑减弱。 库存低位叠加印度招标,尿素价格有望继续上涨。根据卓创资讯数据,截至7月31日港口尿素库存11.6万吨,尿素企业库存36.8万吨,处于今年来最低位水平;虽然目前国内农业需求、工业需求均处于淡季,但印度尿素供应短缺,7月以来印度两次进行尿素进口招标,带动国际尿素和国内尿素价格上涨,目前山东地区尿素价格1,705元/吨,较7月底价格上涨6％。目前国内尿素企业和港口库存均处于低位,同时企业持有预收订单,叠加国际尿素价格在印度招标带动下继续向好,我们预计国内尿素价格短期有望继续上涨。 看好公司中长期成长性。我们预计公司DMF10万吨/年扩增产能有望于今年9月投产,16.7万吨低成本环己烯法己二酸今年底投产,以及酰胺及尼龙新材料项目将于明年中期投产等,我们预计新项目投产将助力公司利润中枢大幅提升。同时4月底山东省出台煤炭指标收储使用管理办法,我们预计将为公司煤炭指标增加带来希望,有望进一步拓展公司的利润空间。估值建议我们维持2020/21年盈利预测20.0/30.32亿元,目前公司股价对应2020/21年市盈率20/13.2x,我们维持目标价28元,对应13.6％的上涨空间和2020/21年23/15x市盈率,维持跑赢行业评级。 风险原油价格大幅下滑,化工品需求复苏低于预期。 [2020-07-30] 鲁西化工(000830):中化入主助推公司发展,加快公司战略布局-点评报告 [事件概述]公司拟非公开发行股票募集资金不超过32.96亿元,全部用于偿还有息负债及补充流动资金,发行对象为公司控股股东中化投资。 分析判断:从传统化肥企业逐步转型成为化工新材料龙头鲁西化工经过近十年来持续不断的结构调整与创新发展,已从传统化肥企业逐步转型成为国内一流的化工新材料企业。公司主营业务为化工产品的生产和销售,包括化工新材料、基础化工产品和化肥三大类,2019年尿素与复合肥收入占比仅为11％,打造的"煤-盐-氟-硅与石化"产业链一体化优势逐渐显现。 中化集团入主鲁西,加快发展新材料板块公司实际控制人已由聊城市国资委变更为中化集团。公司作为中化集团新材料业务的重要平台,有望获得中化集团的战略支持,中化集团将以扩大投资和产业链协同等多种方式支持和促进鲁西集团发展,努力建设先进的化工新材料产业园,促进鲁西集团在化工新材料领域迈上新台阶。 定增为公司注入资金,提升管理效率公司拟非公开发行股票募集资金32.96亿元,全部用于偿还有息负债及补充流动资金,发行对象为公司控股股东中化投资。 此次定增将降低公司资产负债率,减少财务费用,中化投资直接持股有利于公司提升管理与运营效率,加快战略布局。 投资建议公司是国内煤化工领军企业,园区一体化建设趋于完善,在国内安全环保等各项政策法规趋严的背景下,化工园区具有不可复制性的优势,公司有望受益于疫情后的需求复苏及产品景气度回升。我们预计公司2020-2022年的归母净利润为9.57/17.80/26.66亿元,对应EPS分别为0.65/1.22/1.82元,目前股价对应的PE为17/9/6X,首次覆盖,给予"增持"评级。 风险提示产品景气度持续低迷,新产能建设不及预期。 [2020-04-10] 阳煤化工(600691):置出化工资产,布局氢能源领域 事件:2020年4月7日,公司公告称拟将持有的丰喜集团100％股权、正元集团100％股权、深州化工54.6％股权及寿阳化工100％股权转让予阳煤化工集团。公司拟出售标的企业资产的资产总额约为205.75亿元、营业收入约为83.54亿元、净资产20.10亿元(以上数据为初步测算,未经审计),占公司经审计的2018年合并财务报告相应指标的比例分别为49.57％、38.36％和33.90％。同时,相关财务指标占未经审计的2019年合并财务报告的比例也未达到50％以上,上述出售资产行为不构成上市公司重大资产重组。 点评置出乙二醇产能与大部分尿素产能:据公告,资产置出前公司拥有下属6家化工生产企业,合计尿素产能395万吨/年,甲醇产能81万吨/年,PVC产能30万吨/年,烧碱产能40万吨/年,双氧水产能30万吨/年,丁,辛醇产能21万吨/年以及乙二醇产能42万吨/年。将四家公司股权置出后,公司仅剩平原化工有限公司(51％权益)与山东阳煤恒通化工(81.68％权益),剩余产能为年产90万吨尿素,40万吨甲醇,年产40万吨烧碱,PVC30万吨,烯烃29.3万吨,双氧水30万吨。对比发现,剥离产能主要为乙二醇产能与大部分尿素产能,据公告,主要原因1)为阳煤化工集团的控股子公司平定化工的20万吨/年乙二醇项目一直处在基建期,未能正式投入运营且资产注入存在较大不确定性,为规避同业竞争,公司拟将公司控股的两家乙二醇生产企业深州化工54.6％股权及寿阳化工100％股权转让予阳煤化工集团。2)由于传统固定床工艺尿素企业工艺及设备老旧,环保及停产检修压力较大,运营维护成本较高,为集中公司资源发展气化尿素工艺,公司拟将所持有的固定床工艺尿素企业丰喜集团100％股权、正元集团100％股权转让予阳煤化工集团。 2019年业绩整体亏损,置出资产有利于优化公司资产结构,提升公司盈利能力:据公告,2019年公司实现归属于上市公司股东的净利润-4.459亿到-5.39亿元。主要由于化工行业2019年整体市场环境不好,产品价格普遍偏低,公司主要产品中除尿素外,乙二醇、甲醇、烧碱、烯烃、三聚氰胺等价格均有较大幅度下降,其中乙二醇的价格持续处于历史低位,严重削弱公司的盈利能力。此外,受年度检修和环保限产的影响,企业开工率不足,加重了公司的亏损局面。公司将亏损资产剥离,有助于优化公司资产结构,提升公司盈利能力。 拟成立合资氢能企业,布局燃料电池发动机业务:据公告,公司与深圳市氢雄重驱动力科技有限公司拟成立双阳氢雄运营科技有限公司和氢雄双阳燃料电池科技有限公司。双阳氢雄(公司持股80％),经营范围为氢气提纯、生产、销售,加氢站的研发、建设及相关设备批零兼营等。氢雄双阳(公司持股20％)经营范围为氢燃料电池发动机及其核心零部件、核心材料的研发、生产、销售等。此前公司公告,河北正元氢能科技有限公司(股权划转至上市公司,不随正元集团剥离)接受了总额不超过17亿元的增资,拟规划建设新建煤炭清洁高效综合利用项目(年产6.48亿m3氢气),建成后正元氢能将成为华北地区最大的氢气供应商。 投资建议:首次覆盖,给予中性-A投资评级,6个月目标价2.43元。暂不考虑资产置出的背景下,我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为-5.12亿元、-7.47亿元、-5.43亿元,对应EPS分别为-0.22/-0.31/-0.23,公司若成功置出化工资产,业绩表现有望好于预期。 风险提示:产品价格下降,资产置出存在不确定性,氢能源业务进展慢于预期 [2019-03-06] 金正大(002470):"互联网+农业"助力渠道拓展 公司携手京东开展农业全产业链合作，打造“互联网+农业”发展模式，有望拓展产品渠道。公司是国内复合肥龙头，凭借在农业托管、互联网+、全球化的多点布局，我们看好公司长期发展。维持目标价11.5元及“买入”评级。 携手京东开展农业合作，助力产品渠道拓展。2019年2月25日，公司与京东签署《战略合作框架协议》，决定在产品销售、京东农场项目、农业研究院、农业金融、农产品销售、供应链合作、用户合作等七个维度，围绕着种植业产前、产中和产后环节，开展覆盖农业全产业链合作。本次合作有望增强公司在农业领域的核心竞争力，打造“互联网+农业”发展模式，有望助力公司进一步拓展产品渠道。 农业托管获政策支持，“金丰公社”放量可期。《关于促进小农户和现代农业发展有机衔接的意见》于近日下发，明确指出加快推进农业托管服务发展，为农业托管行业发展注入新活力。“金丰公社”目前已建成县级公社超过100家，未来在现代农业发展政策的支持下，“金丰公社”依托公司在产品、渠道、资金、人才等方面的优质资源，有望实现长期发展目标和盈利扩张。 推进全球化布局，拓展高端市场。2018年8月，公司完成对德国金正大、德国康朴的实际控制人——农投公司66.67%的股权收购，成为其全资母公司。公司通过此次收购进一步推进国际化布局，未来有望借力康朴全面发力高端产品研发，向全球销售高端化肥产品，并借助康朴公司的品牌影响力，反向夺取被外资占领的中国国内高端市场。 风险因素：1）农产品价格下跌；2）原材料价格波动；3）政策风险；4）业务推广不及预期。 投资建议：公司是国内复合肥龙头，传统业务有望受益于农产品复苏预期；未来凭借在农业托管、互联网+、全球化的多点布局，我们看好公司长期发展。维持2018-20年EPS预测为0.34/0.46/0.60元，维持目标价为11.5元及“买入”评级。 [2020-05-05] 史丹利(002588):转型农业服务商,打开成长新空间 史丹利:转型农业服务商,打开成长新空间公司专业从事复合肥的生产及销售,业务范围还包括粮食收储、农业信息咨询、农业技术推广、农资贸易等。当下复合肥企业的竞争已从传统的价格战转变为品牌、渠道、成本、服务、规模多方面的比拼,公司具备以下竞争优势:1)精准营销带来可观收益。上市以来公司平均每年在广告宣传方面花费约1.7个亿,且依靠积累的品牌知名度,公司广告投放效率不断提升。2018-2019年尽管广告费用有所减少,但每1元广告投入对应的营收高达53元,是2017年的1.7倍。2)销售型人才体系,激励机制完备。公司销售人员比例逐年提升,且职工支出与营收增长挂钩,人均创收逐年升高。3)产能与渠道遍布全国,突破传统销售半径。公司在全国已有12大生产基地,覆盖华东、华中、华北、东北主要粮食产区,具备运输成本优势。4)农化服务推陈出新。公司设立了全资子公司史丹利农业服务有限公司,开展种植产业链开发、搭建农业服务平台,与美国Agsource合作的蚯蚓测土实验室有效解决了乱施肥的问题。5)新产品持续推出,为拓宽市场提供动力。公司持续加大新型肥料的开发力度,配合高效的农化营销网络,新产品快速推向市场,为公司营收增长提供了持续助力。6)现金流充裕,具备"转型为农业服务商"的资本实力。公司固定资产投 资主要集中在2015年以前,近几年折旧与摊销同比增速放缓,有望带来业绩边际改善。 复合肥行业逻辑:多重因素共振,行业反转加速1)主粮价格止跌企稳,将推动种植面积回升。2015年以来国内主粮收购价格一路走低,打压农业生产积极性,2020年2月,水稻最低收购价格止跌企稳,早籼稻、中晚籼稻、粳稻分别为121元/吨、127元/吨和130元/吨,有望抬升农民种植收益预期和积极性,推动种植面积回升。此外,为保证粮食安全,国内多地加大措施,鼓励种植,促进农民回流农业,也将带动种植面积回升和复合肥需求量。2)供给端历经五年去化,集中度有望加速提升。2015年以来复合肥行业供大于求矛盾集中凸显,盈利持续恶化,叠加优惠政策取消、环保趋严等因素,促使行业内老旧产能不断退出。2017年至今行业共退出产能1775万吨,行业开工率恢复至合理水平,CR4也提升至21.6％,未来集中度有望进一步提升。3)单质肥价格下行,成本端压力逆转。尿素、磷铵等单质肥在过去2-3年伴随着供给侧改革迎来大幅上涨,加速复合肥行业盈利能力下滑。2020年,尿素、磷肥等单质肥均存新增产能投放,价格有望下行,减轻复合肥压力。 盈利预测:预计2020-2022年公司营业收入分别为67.32亿元、70.83亿元、86.21亿元,归属净利润分别为1.57亿元、3.36亿元、4.25亿元,PE分别为36.5倍、17.1倍、13.5倍,首次覆盖给予"买入"评级。 风险提示:农产品价格提振不及预期,单质肥价格上涨带来成本压力,环境保护及安全生产的风险,农业政策变化风险。 [2020-07-23] 新洋丰(000902):回购彰显公司对未来经营信心,负面因素的逐步消除有望带来业绩触底回升-点评报告 事件:公司公告终止2019年10月21日通过的回购方案,因为此期间公司回购的金额已达原定方案的下限,共计2.01亿元,最高成交价为11.06元/股,最低成交价为6.14元/股。同时公司公告新的集中竞价回购公司股份的方案,以不高于13.5元/股价格回购公司股份,回购金额不低于3亿,不超过6亿。 持续回购且上调回购价格上限,彰显公司管理层对于未来经营的信心。2019年下半年以来由于磷肥和复合肥的量价齐跌、原料钾肥和硫磺价格下跌带来的库存损失以及四川雷波磷肥产能的停产导致业绩同比大幅下滑,但2020年二季度以来这些因素正在逐步消失,目前钾肥和硫磺价格低位持稳,有助于产品毛利率的恢复。根据卓创资讯的报价,磷酸一铵价格较年初已上涨5％,由于复合肥渠道库存低位,年初以来行业销量同比增长,公司作为磷复肥龙头,销量有望恢复增长。 强者恒强,磷复肥龙头一体化和渠道优势明显,玉米价格上涨有望带动复合肥需求。公司拥有磷酸一铵180万吨和钾肥进口权,复合肥生产成本优势明显,同时公司在今年3月公告投建30万吨合成氨技改项目,进一步降低生产成本与外购运输费用,完善公司产业链一体化的战略布局,盈利能力继续提升。今年以来玉米价格持续上涨,全国二等黄玉米价格较年初已上涨19.8％,农产品价格的上涨有望带动复合肥需求的复苏。 持续发力新型复合肥,有望带动公司毛利率不断上行。目前国内的化肥复合化率正在逐步提升同时复合肥行业也正在朝着规模化、高效化、新型化方向发展。公司近年来持续加码新型肥研发和技术服务,2019年新型复合肥销量再创新高,同比增长19.54％至65.57万吨,营收占比提升4.87个百分点至19.54％。未来公司将坚定战略南移,公司加大对南方经济作物区拓展新型复合肥,同时着力通过试验田示范与技术服务相结合助力高端肥料销售,新设立的新洋丰力赛诺也将成为公司打造高端产品的销售平台。新型肥毛利率高于普通复合肥,产品结构调整有望带来公司毛利率的不断上行。 投资评级与盈利预测:国内磷复肥龙头,公司渠道、资源、成本优势明显,长期来看,复合肥产品高端化叠加"三磷整治"加快行业供给侧改革,短期阵痛过后,龙头将享有长期的成长红利,维持"增持"评级,维持公司2020-2022归母净利润预测为7.45、9.42、11.28亿元,对应EPS分别为0.57、0.72、0.86元,当前市值对应PE为20、16、13倍。 风险提示:1.原材料价格大幅下跌;2.复合肥、磷肥价格大幅下跌;3.粮食作物价格持续下跌。 |
