宁波海运(600798)2014年半年报点评:业绩符合预期 煤市回暖和国企改革释放业绩
上半年公司实现营收4.96亿元，同比减少3.9%，实现归母净利润-514万元，同比减亏1730万元 经营分析 运力退出导致收入减少，产能利用率进一步回升：由于去年年底公司退出2条老旧船舶，所以上半年运力收入都同比降低。值得注意的是虽然公司平均运力较去年下降12%，但货运量仅下降3%左右，我们测算公司产能利用率同比回升5%左右，明显好于全行业同比持平的情况。 调整航线结构，提高单位运价水平和毛利率：上半年巴拿马型船运费持续下跌，公司调减40%外贸航线运力转而投入盈利情况相对较好的内贸长协运输使吨公里平均运费上升6.3%至0.029元，公司航运业务毛利率也因此提高4.6%至15.9%。 运距缩短和产能利用率回升对成本影响相互抵消，费用控制潜力有待挖掘：公司调减外贸长航线运力导致平均运距缩短了12%至830海里，这对单位成本有拉动作用，抵消了产能利用率回升对单位成本的摊薄，上半年公司吨海里成本为0.0274元，同比基本持平。此外，在业务量和收入减少的情况下公司人工成本和管理费用有两位数幅度的上升，我们认为公司在费用控制上有进一步挖掘的潜力。 盈利调整 假设公司分别在14年和15年收到1800万和3600万的拆船补贴，可转债在明年年中全部转股，我们维持2014~2016年EPS0.025元，0.112元和0.154元的盈利预测，对应的当前股价的P/B分别为1.5X,1.4X和1.3X。 投资建议 我们认为沿海干散运输市场中期见底，高速业务将持续减亏，整体业绩拐点显现。近期高层对煤炭行业不断释放政策利好意在限量保价，预计下半年国内煤价将触底反弹，这将带动沿海运价反弹。目前市场煤价（480元）与长协价（568元）差距过大，四季度煤电博弈或将重演，运价有望短期飙升，利好业绩释放。作为首批国企改革试点企业浙江集团旗下唯一煤炭航运平台，浙江国企改革有望加快公司聚焦主业，对航运资产整合注入和对扭亏无望低效资产转让清算的步伐，这将利好公司盈利水平和资产质量。考虑到公司同时受益海上丝绸之路和舟山群岛新区建设，维持“买入”的投资评级 铁龙物流(600125)铁路货运集装箱化的领跑者
公司近况 通过对母公司特种箱业务的收购，铁龙物流于2006年开始开展铁路特种箱业务。此后公司利用既有箱型拓展新业务并投入一系列新箱型，更加注重市场需求和全程物流服务。作为第一批经营铁路特种箱且规模相对较大的上市公司，铁龙物流是未来铁路货运集装箱化趋势下的隐形领跑者。 评论 铁路货运集装箱化进程中的领跑者。铁路集装箱运输有运距长、运量大、运价低、效率高和全天候等优点，但我国由于运力不足，铁路集装箱发展滞后，集装箱货运量占总体货运量不到3%，相比国外20%~50%的比例相去甚远。随着运能释放，推进集装箱运输成为必然，预计到2020年，铁路集装箱化率将接近10%。铁龙物流依托铁路特种箱运输专营权的优势，必将成为未来集装箱化的领军人。 铁路货运临港业务下滑，新型特种箱业务成为公司主要盈利增长点。今年铁路货运及临港业务受运输结构影响出现不利变化，上半年铁路到发量同比减少17%，毛利（占总毛利54%）下滑26%，传统箱型如木材箱、水泥罐箱和干散货箱发送量大幅减少，不锈钢罐箱、冷藏箱等新箱型发送量则同比增长40%。公司仍在分批购臵2000个氧化铝集装箱和2000只不锈钢罐箱，为未来增长铺路。在铁路货运临港业务不景气的情况下，特箱业务或将成为公司主要盈利增长点。 受托管理中欧班列，有望将模式复制，优化业务结构。中欧班列货运穿行多个国家，需要转关换轨，流程相对较为复杂。铁龙物流是国内第一批从事专业集装箱运输的企业，有相对较丰富的经验和优异的管理能力，能够起到降本增效的作用。此次受托管理可能只是未来系统管理中欧班列的第一步，我们认为公司有望在此领域复制受托管理模式，优化公司目前的业务结构。 估值建议 铁龙物流的特种箱业务成长性和发展空间具备吸引力，估值较同业有溢价，目前铁龙估值是2015年26.2倍市盈率。我们维持2014/15年每股盈利预测0.26/0.28元不变，同比增速为-20.4%/7.9%，维持中性评级。 风险 特种箱发展不达预期。 |
