今年以来，国内双酚A市场疯狂拉涨，价格从年初的1.27万元/吨，涨至目前的2.80万元/吨，涨幅120%，创下近10年新高。当前双酚A行业库存处于低位，供不应求。 目前双酚A主要生产商确认了2021年检修计划，停车检修时间在15-45天不等。停车检修将导致产品供给急剧缩减，对本就供需失衡的市场而言更是雪上加霜。需求方面，双酚A下游应用十分广泛。2021年，主流下游产品之一的PC产能将继续大幅扩张，另一主流下游环氧树脂年内也将有多套产能释放。供需紧张，预计双酚A价格年内将居高难下。 濮阳惠成是国内领先的顺酐酸酐衍生物生产企业，公司先后研发、生产氢化双酚A等产品填补国内空白，年产3000吨氢化双酚A项目已建成。 鲁西化工拟投资建设120万吨/年双酚A项目。 2021-03-30濮阳惠成(300481)2020年年报点评:产销增加并表山东清洋 疫情下全年业绩仍创历史新高 产销增加并表山东清洋，疫情下全年业绩仍创历史新高 公司年报业绩对应Q4 单季净利3943 万元，同比增长30%，环比下滑20%，与业绩预告相符。从报表来看，同比角度：①营收规模扩大，毛利率减少12.4 个百分点，毛利润同比增加153 万元；②期间费用、税金及附加合计减少1340 万元；③各项收益及损失合计减少374 万元；④营业外收支合计增加1312 万元；⑤所得税同比增加1259 万元；⑥少数股东损益同比增加40 万元。上述六项合计对归母 净利同比增幅贡献为899 万元，与实际增幅一致。环比角度：①营收规模扩大，毛利率减少11.5 个百分点，毛利润环比减少2898 万元；②期间费用、税金及附加合计减少1666万元；③各项收益及损失合计减少214 万元；④营业外收支合计增加16 万元；⑤所得税环比 减少463 万元；⑥少数股东损益环比增加43 万元。上述六项对归母净利环比变动合计贡献为1010万元，与实际增幅一致。 2020 年公司业绩同比快速增长，创历史新高，主要由于：①公司于2020 年1 月1 日起并表山东清洋新材料有限公司。扣除山东清洋影响后，公司营收和净利润分别同比增长10%、6%。②公司产销量增加，销售收入增长，公司产品销量同比增长35%（20年新增山东清洋销售量）。分产品来看，2020 年公司顺酐酸酐衍生物及功能材料中间体收入分别同比增长34%、90%。 公司21Q1 归母净利预告对应区间中值4405 万元，同比增长30%，主要由于：①公司销售收入增加，盈利趋于上升；②预计产生非 经常性损益97 万元。 从期间费用来看，2020 年公司销售费用同比下降77%，主要系本期执行新收入准则，将运输费、港杂费、货物保险费等重分类至营业成本。财务费用同比下降195%，主要系汇率变动导致汇兑损失增加。研发费用同比增加39%，主要系本期新增山东清洋研发费用及公 司研发投入增加所致。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额同比下降58%，主要系本期存货以及应收款项增加所致。投资活 动产生的现金流量净额同比减少420%，主要系本期在建生产线投资支出增加所致。筹资活动产生的现金流量净额同比增加62%，主要系 上期偿还短期借款所致。期末在建工程同比增长153%，主要因在建项目持续投入。 定增落地资金投向明确，古雷项目再造一个濮阳惠成 公司于20年12月15日发布公告，申报定增方案为向不超过35名发行对象询价进行，募资金额8.0亿元，资金用途为福建古雷港顺酐 酸酐衍生物、功能材料中间体及研发中心项目、补充流动资金。募集资金中5.8亿元将投资于《顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体及研 发中心项目》，项目包含产能为5万吨顺酐酸酐衍生物、3200吨功能材料中间体，其中5万吨顺酐酸酐衍生物又包括四氢苯酐1万吨、六 氢苯酐1万吨、甲基四氢苯酐2.1万吨、甲基六氢苯酐5000吨、纳迪克酸酐2000吨以及甲基纳迪克酸酐2000吨；3200吨功能材料中间体包含3,000吨/年的氢化双酚A、55吨/年的芴类、40吨/年的咔唑类、30吨/年的杂环类、30吨/年的降冰片烯类、25吨/年的稠环类以及20吨/年的有机膦类。公司现具备顺酐酸酐衍生物产能4.5万吨，已经为国内龙头，但行业上存在10万吨进口替代空间，公司此次扩产一方面将进一步提高行业自给率，另一方面也将增强公司国际竞争力。功能材料中间体方面，公司现具备产能近200吨，此次扩产除氢化双酚A外其余中间体类产能200吨，与公司现有产能相比翻倍有余。 布局漳州古雷港经济开发区，进一步打开成长空间 濮阳总面积4188平方公里，常住人口361万，GDP 1654亿元，人均GDP 45648元；漳州总面积1.26万平方公里，常住人口510万，GDP 3948亿元，人均GDP 77102元。具体到古雷港开发区其在2003年成立，随后于2006年获省级开发区资质；2010年发改委将古雷确认为台湾石化产业园区，并赋于台商投资项目核准特殊政策；2014年古雷石化基地被列为全国七大石化基地之一，在中国石油和化学工业联合会公布的2019年中国化工园区潜力10强名单中位列第一。公司生产及研发此前主要集中在河南濮阳，一定程度上限制了公司的发展，布局古雷港开发区将突破此前的地域天花板，进一步打开成长空间。 1000吨电子化学品逐步放量，中间体业务持续高增长 公司1000吨电子化学品项目19年上半年完工投产，预计在2019-2021年内逐步放量。本部2万吨功能材料项目产能包括酸酐类产品1.64万吨，中间体类3600吨；据我们估算，2022年全球OLED终端材料市场空间将达到211亿元，2018-2021年复合增长率15%；我国OLED终 端材料2022年市场空间将达到66亿元，2018-2022年均复合增长率为113%。公司产能扩充进度与国内OLED投产进度相契合，将大幅受益 。 预计公司2021、2022年归母净利分别为2.4、3.3亿元，对应PE 22、18倍，维持买入评级。 风险分析：OLED发展不及预期风险、原油价格大幅波动风险、产品及客户拓展不及预期风险、安全生产风险等。 2021-04-06鲁西化工(000830)Q1业绩大超预期 中化赋能加速成长 报告导读 化工品景气度提升，公司业绩加速修复。公司加码新材料产业，140 亿项目逐步投产叠加中化赋能解决发展问题，将为公司提供长期成长性。 投资要点 Q1 业绩大超预期，主要系产品延续较好景气度 公司发布业绩预增公告，预计21Q1 实现归母净利润9-10 亿元，同比增长5245.53%-5839.48%，环比增长154.24%-182.49%。Q1 业 绩大超市场预期，主要系公司主营产品延续较好景气度，年初以来产品价格轮动上涨，其中正丁醇、辛醇、己内酰胺、尿素、三氯甲烷、PC 等产品21Q1 均价环比20Q4 分别上涨17.05%、16.17%、8.70%、7.785、7.50%、7.17%。化工品景气度回升，公司业绩有望持续向 上修复。 煤炭指标压力有望缓解，140 亿加码新材料产业 公司通过多途径（掺烧兰炭、购买能耗指标以及引入外电等）减轻煤炭指标压力，加上中化与山东签订战略合作协议，助力新旧动能转换。中化入主鲁西有望帮助解决限制企业发展的问题，可能包括园区用地、用煤指标、能耗问题等。公司加码新材料产业布局，共投资约140.34 亿元投建系列项目，包括60 万吨/年己内酰胺·尼龙6、120 万吨/年双酚A、24 万吨/年乙烯下游一体化项目。新材料项目有望有利于改善公司的盈利结构，公司成长性有望逐步释放。 中化赋能提供长期成长性，公司有望加速向新材料龙头转型 中长期看，中化将为鲁西提供成长性。中化集团计划未来投入120 亿元，将鲁西打造成高端化工新材料和化工装备生产基地。中化投资于去年完成33 亿元定增，并为公司提供财务支持减轻资金压力。未来公司有望成为中化集团整合高端化工新材料业务的平台，实 现从煤化工巨头向新材料龙头企业转型。 盈利预测及估值 公司主营产品景气底部回升，以及中化集团给公司带来的高质量发展前景，公司业绩弹性和中长期成长空间都会超预期，预计2021-2023 年归母净利润分别为31.48 /37.12/40.44 亿元，同比增长282%/18%/9%，维持买入评级。 风险提示：项目建设进度不及预期；煤炭指标下发进度不及预期等。 |
