近期，健力宝推出了新一代“东方魔水”超得能，正式加入能量饮料战场。“超得能”创新性应用复合肽运动营养科技，添加大豆肽、小麦低聚肽和胶原蛋白肽，可以快速补充能量、减轻运动疲劳和提高免疫力；拥有中国红牛的华彬集团，近期也推出六款战马能量饮料新品，其中一款也通过添加大豆肽补充蛋白质源。目前，能量饮料主要添加牛磺酸、人工咖啡因等兴奋作用原材料来补充水、电解质和糖。而复合肽饮料则是补充蛋白质，这被视为一种颠覆性创新，有望开启运动能量饮料的全新赛道。 业内认为，可口可乐等“老将”收购运动饮料BodyArmor全部股权，元气森林等“新军”也争相推出能量饮料，预示能量饮料将成为下一个行业热点，而原材料技术突破尤其受到关注。以大豆肽、小麦肽为代表的小分子蛋白肽，是蛋白质分解为氨基酸过程中的中间产物，除了具有蛋白质的营养支撑作用外，还具有强大的调节抗氧化和免疫功能的作用。此前，生产工艺不成熟，无法连续化生产收率较低，小分子蛋白肽生产成本高阻碍大规模推广。近年来，国内采用了多酶分步定向酶解技术，突破了技术瓶颈，为小分子蛋白肽大规模推广创造了条件。随着复合肽能量饮料新品推出，小分子蛋白肽产业链有望迎来新机遇。 溢多利（300381）是亚洲最大的生物酶制剂制造与服务企业，食品用酶涵盖蛋白酶等多个品种，酶是生产小分子肽的关键原料； 保龄宝（002286）研发项目“玉米肽蛋白粉生产关键技术及应用”被评为山东省企业技术创新奖优秀成果一等奖；公司基于仿生酶解技术制备的玉米和蚕蛹活性肽在肿瘤全营养医用食品中的应用及产品开发列入山东省重点研发计划。 2021-04-29溢多利(300381)2021年一季报点评:提升替抗市场竞争力 发挥酶制剂龙头优势 业绩总结：公司2021年Q1实现营业收入4.0亿元，同比减少1.3%，归母净利润为2537.9万元，同比增加35.4%。营业收入变动的主要原因系海外市场受新冠疫情影响，公司生物医药相关产品出口量减少；农牧板块随畜禽存栏量提升顺利发展，酶制剂及功能性饲料添加剂产品收入保持增长。 公司收购世唯科技29%股权，进一步推动功能性饲料添加剂业务发展，提升替抗市场竞争力。4月27日公司交易双方签订《关于收购长沙世唯科技有限公司29%股权之股权转让协议》，目标公司整体作价27500万元，收购29%股权对应交易总价为7975万元，交易完成后 公司持有世唯科技股权比例由51%变为80%。世唯科技主要产品为植物源药物饲料添加剂，即博落回提取物、博落回散产品，掌握成熟的植物提取技术，并拥有优秀的研究团队。溢多利是目前国内唯一的博落回散生产销售企业，替抗产品优势明显。为保证食品安全，提倡绿色养殖，2020年7月起我国饲料生产企业开始全面禁抗。博落回提取物具有抗菌消炎、开胃、促生长的功能，能降低动物腹泻率，提 高饲料转化率，且毒性低、无耐药性、无休药期，2020年公司饲料添加剂收入达2亿元，同比增加72.7%，预计未来仍将保持快速增长；博普总碱有效部位及其制剂作为中兽药添加在畜禽饲料中同样具有较高的开发价值，可研究将其制成抗菌消炎、保肝护肾的兽用天然药物，目前仍处于研制阶段。除品种替抗产品外，公司积极研发复合类替抗产品，如博溢康即为利用葡萄糖氧化酶与博落回散之间的协同作用，提高替抗效率。 农作物价格处于高位，饲料价格随之提升，公司作为最大的饲用酶制剂供应商之一，未来有望受益于下游需求增长。2020公司营收中酶制剂整体占5.6亿元，而酶制剂业务中又以饲用酶制剂为核心产品，具体包括有植酸酶、木聚糖酶等，玉米价格持续处于高位，截 至2021年4月，我国玉米现货平均价维持在2900元/吨左右，远高于往年平均水平，而玉米作为饲料原材料中的主要组成部分其价格上涨或将影响饲料配比，依照以往玉米价格上涨所带来的小麦作为饲料用量占比的提升，合理预测未来小麦在饲料中的占比将有所增长，且21年三月农业农村部颁布的《饲料中玉米豆粕减量替代工作方案》中提到饲料配方调整的相关工作部署，我们认为相对应的消化酶以及木聚糖酶需求量或有提升。且公司注重研发及产品更新，未来将进一步开拓反刍动物饲料添加剂、水产饲料酶的市场，扩大市场份额，同时升级现有产品提高生产效率。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.45元、0.63元、0.87元，对应PE分别为22/15/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游对博落回需求增长不及预期、酶制剂产品销量不及预期、甾体原料药市场恢复不及预期等。 2021-04-08保龄宝(002286)赤藓糖醇供不应求 价格有望持续高位运行 事件：根据卓创资讯消息，受供应紧缺支撑，节后赤藓糖醇价格持续上涨，目前个别主要厂家报价已高达36000元/吨，较节后2月19日价格涨幅80%。 需求持续增长放大产能缺口，赤藓糖醇价格有望持续高位运行 1）从需求端，目前国内消费者减糖观念不断加强，健康、天然甜味剂备受宠爱，赤藓糖醇作为功能性糖醇当中唯一的用发酵法生 产的产品，在元气森林的带动下，备受市场关注。众多食品饮料企业也相继推出了添加赤藓糖醇的无糖饮料，例如可口可乐推出的“AH!HA!气泡水“、伊利推出的“安慕希AMX小黑钻酸奶”等，带动下游需求持续增长。2）从供给端，截止到2021年国内具有生产规模的赤藓糖醇生产厂家在4-5家左右，总设计产能10万吨左右，部分产能释放量有限，导致市场整体呈现供不应求的局面。3）短期来看，考虑到目前市场供不应求的现象依旧，预计赤藓糖醇价格仍维持高位偏强态势运行。考虑到涨价周期，预计自二季度开始，公司业绩将有大幅改善。 低糖减糖大势所趋，赤藓糖醇市场潜力大 赤藓糖醇是目前市场上唯一经生物发酵法天然转化和提取制备而成的糖醇产品，是国家卫计委认定的0能量糖醇产品。在全球低糖 减糖趋势的带动下，及国内以元气森林等为代表的无糖低糖饮品热销的影响，公司赤藓糖醇以天然、零热值、不参与血糖代谢、较高耐受量及酸热性能稳定等特点，受到市场的高度关注，产品销售连续多年保持了较快增长。除了在饮料中的应用，赤藓糖醇还可以广泛应用到含糖食品、日化产品中，甚至可以取代白糖进入家庭消费领域，在减糖的大趋势下，假设未来赤藓糖醇代替5%的白糖市场，那么国内潜在需求空间有望达到80万吨。 公司竞争优势突出，有望充分受益减糖大趋势 作为功能糖行业龙头，我们认为公司的核心优势源于三个方面：1）研发创新优势：公司拥有功能糖关键技术自主知识产权，公司 参与行业标准制订20余项，国际标准1项，掌握了行业的话语权。2）全产业链优势：公司是目前国内市场上唯一的全品类功能糖产品制造服务商，可以为客户提供丰富的综合解决方案。3）品牌与市场优势：公司多年来持续强化大客户营销与方案营销能力，与客户实施 方案对接和协同创新。随着公司产能持续扩张，基于公司的竞争优势，我们认为公司未来有望充分受益减糖大趋势。 盈利预测与投资建议 根据业绩预告及产品价格我们调整公司盈利预测。预计2020-2022年，公司归母净利润0.61/2.15/2.90亿元（前值1.02/1.82/3.04 亿元），EPS分别为0.17/0.58/0.78元，对应PE分别为70/20/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：若产能大量释放导致价格回落的风险；公司产能扩张进度不及预期的风险；原材料价格上涨的风险 |
