圣农发展(002299)：周期底部逆势盈利 全产业链优势巩固龙头地位 事件 公司披露2021 年业绩预告，预计实现归属上市公司股东净利润4.37-4.87 亿元，同比下降76.14-78.59%；实现扣非归母净利润3.50-4.00 亿元，同比下降80.33-82.79%。 简评 1、营收保持增长，原料价格高位致利润承压。 2021 年公司预计实现营收145 亿元(同比+5.33%)，归母净利润预计4.37-4.87 亿元，同比下降76.14%-78.59%，主要系玉米、豆粕等大宗原材料价格持续高位，导致公司养殖成本同比增加，受此影响，公司利润较2020 年减少约15 亿元。2021Q4 公司预计实现归母净利润0.69-1.19 亿元，同比下降49.56%-70.84%。 2、肉鸡销量逆势增长，养殖降本增效。 2021 年公司家禽饲养加工板块(抵消前)预计实现销售收入111.83 亿元(同比+3.59%)，销量105.33 万吨(同比+8.34%)，销售均价约10617 元/吨(同比-4.02%)，较行业仍有溢价优势；21Q4 该板块预计实现销售收入29.70 亿元(同比+1.71%，环比+5.02%)，销量29.41 万吨(同比+5.91%，环比+10.61%)，销售均价约10099 元/吨(同比-3.96%，环比-5.05%)。公司家禽饲养加工板块全年吨成本预计在1 万元以上，但公司强化内部经营管理，龙头优势凸显助力公司养殖板块仍实现盈利。预计未来随着客户结构不断优化以及成本管控能力不断提升，公司有望较同行实现更大比较优势。 3、食品销量高增，爆品策略成效凸显。 2021 年公司深加工肉制品板块预计实现销售收入56.06 亿元(同比+17.72%)；销量24.90 万吨(同比+21.41%)，销售均价22514元/吨(同比-9.30%)；其中21Q4 深加工肉制品实现销售收入16.28亿元(同比+16.95%，环比+7.74%)，销量6.68 万吨(同比+8.44%，环比+3.73%)，均价24371 元/吨(同比+7.85%，环比+3.87%)，四季度食品销售量价齐升主要得益于①公司高附加产品的不断开发；②“空气炸锅脆皮炸鸡”等爆品策略成效显著；③“双十一”等购物节公司整体表现亮眼。预计未来随着公司产品矩阵不断丰富，品牌力建设日趋成熟以及渠道建设不断深耕，公司食品业务有望延续量利齐升状态 4、全产业链优势显著，龙头地位不改。 一方面，2021 年第三季度以来白羽鸡养殖企业频频亏损，公司养殖板块和食品板块均实现盈利有利于扩大领先地位；另一方面公司凭借自有种源能够实现种鸡性能提升及种苗成本优化，降本增效未来可期；同时公司屠宰环节的自动化、智能化技术不断改进利于生产效率提升；叠加公司食品端布局日益完善，全产业链优势将不断加深公司护城河，进一步稳固公司龙头地位。 5、盈利预测与评级：①家禽饲养板块优势显著：虽然玉米等原材料价格高位运行导致整体饲养成本较高，但一方面公司肉鸡售价较行业有溢价优势，另一方面凭借种源自供、强化内部管控等措施，公司较行业有明显成本优势。②食品加工未来可期：公司在食品板块爆品策略效果显著，且渠道建设日益完善，未来该板块有望呈现量利齐升状态。综上所述，我们认为公司2022 年有望恢复高增长，预计公司2021-2023 年实现营收148.47/175.63/205.69 亿元，归母净利润4.62/10.51/19.57 亿元，EPS 分别为0.37/0.84/1.57 元，对应PE 分别为57.5x/25.3x/13.6x，维持“增持”评级。 风险提示：疫情对需求构成冲击的风险，鸡价大幅波动的风险，饲料成本上升的风险等。 韦尔股份(603501)2021年度业绩预告点评：需求旺盛 深化布局 CIS国产龙头稳定增长 事件：公司发布2021 年度业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润为44.7-48.7 亿元，同比增加65.1%-79.9%；扣除非经常性损益的净利润为39.2-42.7 亿元，同比增加74.5%-90.1%。公司业绩同比高速增长，符合我们的预期。 汽车、安防需求旺盛，公司深耕并整合各产品线，盈利能力稳步提升。2021 年，公司业绩高速增长，主要原因有：1)由于市场对汽车、安防等领域图像传感器需求增长，叠加公司在汽车、安防市场份额的提升，公司图像传感器解决方案业务业绩进一步明显提升。2)由于公司TDDI 新产品的推出以及在市场客户的进一步拓展，公司触控与显示解决方案业务为公司提供了新的利润增长点。3)公司持续优化市场布局，整合和深耕各主营业务，协同效应增强，公司的持续盈利能力稳步提升。 安防CIS 在主要客户份额提升，车载CIS 迎来广阔市场空间，公司图像传感器业务在高市占率情况下稳健增长。2021 年，安防CIS 方面，公司在下游安防大客户份额提升，在海外进展顺利，因此业绩有明显增长；汽车CIS 方面，由于国际主要友商产能受困，而市场需求提升约30%，公司借助自身在车载CIS 中阶像素领域的优势和技术积累，顺利拿到了可观的增量市场，进一步提升在汽车CIS 领域的市占率。未来5 年，随着新能源车的普及以及自动驾驶技术的发展，机构预测车载CIS 销售额将以超33%的CAGR提升。而中国作为智能汽车最主要的制造及消费市场，其增速预计将快于全球。由于公司的CIS 国产龙头地位、持续拓展的车载产品线、以及在更高像素的技术布局，公司有望进一步享受市场扩大+市占率提升带来的双红利。 公司深化触控与显示业务布局，TDDI 业务贡献营收。2021 年，公司通过收并购深化了在TDDI 和DDIC 的布局，并凭借深厚的研发投入和广泛的技术积累，快速实现了量产。目前公司该业务主要应用于智能手机维修市场。随着智能手机LCD TDDI 方案占比提升，TDDI 需求预计保持稳定增长。随着大客户的进一步导入，公司TDDI 业务预计将持续贡献营收。 盈利预测与投资建议。2021-2023 年，预计公司营业收入分别为287.9/359.9/436.4 亿元，归母净利润分别为45.3/59.5/77.0 亿元。考虑到公司在国产CIS 领域的龙头地位、下游旺盛需求有望持续以及触控与显示业务进一步放量，给予公司2022 年46 倍PE 估值，对应目标价312.34 元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；客户开拓不及预期风险。 |
