天奥电子(002935)：军用时频领导者 自主可控主力军 报告摘要 背靠中电十所实力雄厚，时频系列产品国内领先。天奥电子是我国时间频率行业的龙头企业。公司第一大股东中电十所是新中国成立后创建的第一个综合性电子技术研究所，现以情报信息系统和航空电子信息系统为核心主业，覆盖通信和数据链、航天电子、敌我识别、制导与雷达等多个专业领域。目前，公司主要产品可分为频率系列产品、时间同步系列产品和北斗卫星应用产品三大类，主要应用于航空航天、卫星导航、军民用通信及国防装备等领域，为军民融合国家时频体系建设、载人航天、探月工程、北斗卫星导航系统、火星探测等国家重大工程提供重要保障。 聚焦时频核心器部件，未来国产替代空间广阔。天奥电子聚焦自主可控发展新型原子钟、中高端晶体器件等时频核心器部件，致力于成为世界一流的时间频率创新型企业。作为国内主要的铷原子钟批量生产企业，公司先后推出了满足航空航天、卫星导航以及军民用通信的系列化铷原子钟，在国内率先推出了激光抽运小型铯原子钟，研制生产的星载原子钟物理系统已应用于北斗三号导航卫星系统。此外，公司重点发展中高端晶体器件，拥有晶体振荡器、晶体滤波器全系列产品，超低相噪和抗冲击振动技术、高频宽带线性相位技术等方面达到国际先进水平。目前，我国中高端时频产品仍大量依赖进口，未来国产替代空间十分广阔。 盈利预测与投资评级：预计公司2021-2023 年的净利润为1.39亿元、1.96 亿元、2.90 亿元，EPS 为0.67 元、0.94 元、1.39 元，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单增长不及预期；募投项目进展不及预期。 索菲亚(002572)公司简评报告：多重因素影响短期压制业绩 看好2022年利润修复 事件：公司发布2021 年年度业绩预告，预计2021 年全年实现营业收入100.23 亿元至104.41 亿元，同比增长20%到25%；预计实现归母净利润1 亿元至1.5 亿元，同比下降87.42%到91.61%；预计实现扣非后归母净利润0.2 亿元至0.7 亿元，同比下降93.33%到98.09%。 点评： 多因素影响叠加，公司Q4 利润端承压。公司净利润下滑幅度较大，主要原因为(1)受公司工程业务主要客户年内信用风险暴露影响，截至2021 年12 月31 日，公司对该客户应收款项及发出商品余额合计11.85亿元，经公司管理层审慎评估，计提信用减值损失9 亿元，剔除信用减值损失影响，公司预计全年实现归母净利润约10 亿元至10.5 亿元，同比下降11.93%到16.12%；(2)受原材料价格上升影响，公司生产成本上升，但产品销售价格没有同步进行调整，另一方面公司也给与经销商更大力度的支持，致使公司毛利率有所下滑；(3)公司自营整装业务及新品牌米兰纳于年内推出市场，营销方面投入有所增加，Q4 公司营销费用率有所提高，在一定程度上拉低公司利润水平。 新业务发展顺利驱动收入稳健增长，营收规模突破百亿大关。公司整装业务发展顺利，前三季度已实现营收3.13 亿元，全年预计超过5 亿元。 米兰纳品牌自推出后渠道稳健扩张，全年门店数量或突破百家。同时，公司于2021 年12 月推出整家定制战略，通过品类融合进一步促进终端渠道的转化率及客单值提升，预计随着终端门店逐步完成“整家”展示升级，有望为公司零售业务再添稳健增长动能。 投资建议：受高比例计提减值影响业绩短期承压，看好公司2022 年利润修复。公司高比例计提减值后轻装上阵，我们仍然看好公司2022 年在新业务持续高增、产品提价有效落地、管理能力不断优化、原料成本回落等因素共同催化下，盈利能力有效修复。然而考虑到计提减值对业绩端的短期压力，我们下调盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为1.4/13.7/16.9 亿元(原值为14.4/17.0/19.5 亿元)，对应当前市值PE为143/14/12X，维持“买入”评级。 风险提示：地产政策调控风险，原料价格大幅波动，渠道开拓不及预期。 |
