山西汾酒(600809)：调整之后已迎来配置良机 短看旺季指标良性，市场和产品结构优化进入加速期，汾酒已迎配置良机当前时点，我们为什么看好汾酒：1)旺季指标良性：动销/库存/价格均展现了其强劲的销售势能，且蓄有余力；2)全国化进程：汾酒消费氛围的起势和渠道建设支撑全国化加速；3)结构高端化：青花系列迎来关键突破之年；4)估值性价比凸显，当前估值处15 年以来均值以下。我们预计21-23 年EPS 4.41/6.15/8.10 元，给予其22 年55x PE，目标价338.25 元，“买入”。 短期的指标显示了汾酒仍具备强劲的势能 21Q4 公司开始严格控货，22 年春节回款目标制定合理、严格执行配额制(渠道反馈春节回款30-40%，节前发货约30%)，相较于21Q1 旺季的旺销超预期，22Q1 表现则为合理控制/供需关系优化/展现自信。最终结果看，据渠道终端反馈，汾酒春节旺季在主销区展现了强劲的销售势能，部分产品在部分地区出现断货，印证了需求端的强劲；同时我们预计青花系列22Q1 将保持快速增长态势，有序出货的同时价格坚挺(青20/青30 复兴版批价377/830 元)；此外主要单品库存相对较低，为全年健康持续发展奠定基础。 汾酒全国化征程加速推进的同时市场结构不断优化21 年山西省GDP/投资/居民收入均保持较快增长，对白酒消费和结构升级有促进作用，我们认为省内的结构性升级趋势具备延续性，汾酒充分受益。 21 年省外收入占比预计突破60%，其中环山西市场消费者培育与市场抢占已进入收获期；而长江以南市场开拓仍具备较大空间，汾酒消费氛围起势明显，公司已积极推动江浙沪皖粤等市场稳步突破。未来市场资源将聚焦基地市场/华东/华南，汾酒全国化的进程加速推进过程中将迎来市场结构的优化。 汾酒的高端化已迎来关键节点 22 年可定义为汾酒产品结构调整的关键之年，其中青花系列在结构升级中占据战略地位，目标快速提升三大指标(青花汾酒的销量指标/青花20 的终端指标/青花汾酒意见领袖的群体指标)，我们预计十四五末青花系列收入占比有望达50%；青30 复兴版则是重中之重，公司将聚焦资源做好品牌价值回归/市场建设/客户培育，22 年有望理顺价盘、形成规模突破，我们认为，结构升级有望推动汾酒净利率于23 年升至30%，且向上空间仍足。 估值性价比已凸显，维持“买入”评级 我们维持盈利预测，对应22/23 年PE 44/33x，15 年至今其平均PE(TTM)54x，估值性价比凸显，参考可比22 年平均PE 36x(Wind 一致预期)，其业绩增速高于可比均值，给予22 年55xPE，目标价338.25 元，“买入”。 风险提示：食品安全，疫情风险，竞争加剧，省外扩张不及预期。 太极集团(600129)：轻装上阵 看好国企混改业绩改善 事件：公司发布业绩预告，2021 年公司归母净利润约亏损约4.7 亿元，扣非归母净利润亏损约6.3亿元。2021Q4 归母净利润亏损7.2 亿元，2021Q4 扣非归母净利润亏损6.5 亿元。 2021 年改革逐步推进，2022 年实现轻装上阵。国药入主后改革有序推进，2021年完成规范治理、聚焦主业、营销改革等工作。主要的亏损来源于：1)2021年公司确定聚焦主业的发展方针，本次主要亏损来源于清理非主业和非盈利资产项目，计提资产减值准备约2亿元；2)提高职工退休后福利，计提设定受益计划约1.4亿元；3)公司为推广新品增加收入，加大了市场投入，销售费用增加。2022 年有望实现轻装上阵，大幅释放业绩。 藿香提价释放利润，二线品种均有大幅提价。我们预计到2025 年，藿香正气口服液有望突破30 亿元，并打造3个上10 亿元的核心重点品种。2021 年12 月藿香正气口服液出厂价提价12%，预计2022 年藿香收入将突破12 亿元，净利润突破1.5亿元。二线品种太极急支糖浆、通天口服液、鼻窦炎口服液均实现挂网招标价格大幅提升，2021 年完成全国挂网招标工作，2021Q1-Q3太极急支糖浆实现60%以上的增长，提价效果初步显现，2022 年将进一步释放业绩。 内生加速转型，外延扩张实现跨越式发展。1)内生：经营层面重点强调品种战略和营销战略转型，规范治理提升效率。①发力创新药研发和主力品种二次开发，做强重点品类。加强研发投入，“十四五”末全公司投入强度将超过5%(工业占比)，加快太极科创中心建设。②革新营销机制和模式，创新激励机制和淘汰机制，推进数字化营销，骨干产品确保每年增长30%以上，医疗市场坚持学术营销，OTC 端扩充渠道，拓展区域。③公司将推进规范治理，建立人员淘汰退出机制，深化分配激励改革，建立以岗位价值和业绩贡献为主导的激励分配机制。2)外延：资本市场运作助力跨越式发展。公司积极推进增资扩股工作，引入发展资金，降低资产负债率，并积极寻求行业优秀企业并购重组。 十四五力争突破500亿元收入，工业净利润率预计达到10%。从战略目标来看，公司提出三条发展方向：以现代中药制造为主线，同时以麻精特色化药和区域商业领军企业为辅。公司将成为国药集团在中国西部地区的战略增长极，公司通过内生发展加外延扩张，力争“十四五”末营业收入达到500 亿元。从内生增长来看，预计2022-2025 年工业板块收入端复合增速达到30%，净利润率有望恢复到10%，预计2025 年工业贡献净利润15-20 亿元。 盈利预测：鉴于国药入主太极带来经营业绩快速改善，不考虑非经常性损益，预计2021-2023年归母净利润分别为-4.7 亿元、3.1亿元和5.3 亿元，2021-2023年EPS 分别为-0.84 元、0.56 元、0.95 元，2022-2023 年对应PE 分别为31倍、18 倍。 风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、处置资产不及预期。 |
