中宠股份(002891)：聚焦千亿市场 建设自主品牌 投资逻辑：1)宠物赛道成长性高，21 年市场规模约2490 亿元，近5 年复合增速约15%，成长空间广阔；2)国内市场21 年H1 营收同比增长33.2%，产品矩阵涵盖零食、干粮、湿粮，未来将重点发展品牌建设，推动国内业务迅速成长；3)公司持续进行产能扩张，2022-2023 年将陆续建成6万吨干粮、2 万吨宠物湿粮产能。 国内宠物市场处于持续高增长阶段，未来我国犬猫食品市场仍存增长空间，国产品牌正处于持续崛起当中。据Euromonitor 数据显示，我国宠物食品市场过去8年CAGR为29%，显著高于全球4%左右的增长水平。随着单身独居成年人的增多、老龄化水平加速、居民可支配收入增长和养宠观念进一步改变，我国宠物食品行业有望迎来量价齐升。目前我国宠物食品市场竞争激烈，整体格局较为分散，近年来头部国产厂商市场份额处于持续提升当中。玛氏、雀巢等国际厂商通过多年积累在我国主粮市场处于领先地位，公司于高、中、低端消费水平均存在产品布局，未来将加大国内市场发展力度，盈利水平提升带来业绩增量。 产品优质、品牌矩阵健全，未来两年公司干粮和湿粮产能将大幅提升，随着新建产能陆续投产，公司将迎来确定性业绩增长。①产品方面：公司产品品类丰富，品牌矩阵健全，能够满足消费者多层次的需要；公司拥有多年海外知名厂商的OEM/ODM 经验，具有出口级产品品质和出色的品控能力，获得国内外多项权威质量认证；公司不断增加研发投入，提高产品品类和质量，公司新品推出率高，广受市场认可。②产能方面：公司当前拥有接近6 万吨产能，远超国内同行水平，湿粮、零食皆处于满产满销状态，干粮产能利用率近两年提升显著。2020 年3万吨湿粮产能已建设完毕，后续将有2万吨新西兰高端湿粮产能、6 万吨干粮产能建设完成，随着后续产能陆续投产，公司将成为零食、主粮平衡发展的宠物食品企业。 积极利用各种营销手段大力发展自主品牌，深耕线上线下全渠道，公司国内业务有望持续高增长。①营销：公司以顽皮Wanpy、真致Zeal 为核心，采用线上线下多种方式推广产品，积极参与年轻人聚集圈子，提升在未来养宠一代的品牌认知度，塑造中高端优质品牌形象。受益于公司不同品牌差异化定价，叠加国内市场追求性价比产品的需求，公司在主粮市场有望破局增长；零食市场已有一定品牌力，未来驱动力看好公司新品研发和品牌塑造。②海外渠道：公司在海外市场核心竞争力在于供应链优势，公司通过一系列资本运作已在主要海外市场进行产能布局，公司海外业务有望受益于资源整合稳定发展。另外，公司海外客户关系稳定，为公司海外业绩提供了保证。③国内渠道：线上、线下协同发展，其中电商渠道和专业渠道是公司传统优势渠道，近年来公司广泛布局电商渠道，线上销售增速明显。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为0.54 元、0.75 元、1.10元，对应动态PE 分别为46/33/23倍，当前市场估值合理，首次覆盖，予以“持有”评级。 风险提示：汇率波动风险、原材料价格波动、国内外贸易政策变动、产能建设及利用不达预期等。 华统股份(002840)：生猪养殖拖累 看好来年业绩弹性 事件：公司发布2021 年度业绩预告，预计2021 年全年实现归母净利润1000 万元-1500 万元，同比下降88.9%-92.6%；预计扣非净利润亏损8000万元-10000 万元，同比下降279.42%-324.28%。 生猪养殖业务影响盈利，经营基本探底。展望2022，养殖&屠宰有望放量，支撑全年业绩基础。2021 年生猪价格大幅下跌，同时因公司淘汰更新低效母猪、弱猪，加之饲料原料价格连续上涨等因素，在一定程度上导致了生猪养殖业务业绩下降，拖累公司整体盈利水平。展望2022 年，根据公司今年1 月4 日的投资者交流纪要，养殖&屠宰有望放量，支撑全年业绩基础：1)预期未来猪肉消费受非洲猪瘟、疫情影响减弱，需求量有望回升，2022 年生猪屠宰目标500 万头。结构上，提高对冷鲜市场的销售量，同时公司计划继续在浙江省内或周边地区布局屠宰场抢占市场。2)2022 年公司目标生猪出栏量120 万头左右，且预期养殖成本下降。按照母猪存栏到商品猪出栏为10 个月左右的周期，在没有其他外在变量影响下理论上2022 年中旬左右有望迎来猪价拐点，则养殖业务在放量、降成本、价增等多重因素下，全年有望贡献一定利润。 与正大合作布局预制菜，预期贡献业绩弹性。公司引进温氏、正大做股东，有利于围绕生猪屠宰主业整合上下游产业链资源，具体在下游消费端，通过增资参股正大食品(义乌)有限公司，与正大合作布局预制菜，打造利润新增长点。此外，华统火腿作为公司肉制品类拳头产品，具有独特地理优势，2021H1 火腿销售收入达0.21 亿元，同比增长55.96%，逐步消除去年同期的疫情影响因素；中德联合研究院的合作也有望提升公司肉制品附加值、市场竞争力。 综合智慧能源项目有序进行，两家控股子公司拟签订合同协议书。公司积极推进养殖业与电力产业的深度发展融合。公司若实现绿色能源自给有望降低生产能耗成本，而且还可以通过余电上网获得额外收益。目前，控股子公司华昇牧业、正康猪业，拟分别与公司参股子公司国华新能源签订《综合智慧能源项目能源合同协议书》。经预计华昇牧业和正康猪业本次合作的生猪养殖场2022 年度将向国华新能源关联采购用电量合计600 万元(具体金额以实际结算为准)。 投资建议：1)生猪屠宰市场整体需求开始恢复，未来若公司屠宰产量可以得到进一步提升，则公司生猪屠宰板块业绩将有望保持继续增长；2)肉制品加工业务不断深入，具备拳头产品和产业链资源，持续增强研究开发能力；3)公司积极推进养殖业与电力产业的深度发展融合。预计公司21-23 年收入分别为108.68、135.86、163.03 亿元，归母净利润为0.13、4.12、5.42 亿元，EPS 为0.02、0.75、0.99 元，对应PE 为633/20/15 倍，维持“买入”评级，根据公司近5 年历史平均估值38X、近3 年历史平均估值32X，给予22 年26-29 倍PE 估值，对应目标价为20-22 元。 风险提示：局部疫情反复；行业竞争加剧；监管政策变化；生猪价格波动风险；屠宰放量不及预期；养殖业务盈利不及预期；政府补贴减少；利润率提升不及预期；综合智慧能源项目协议具体实施内容和建设进程尚存在不确定性，项目尚未进行具体立项核准或备案、环境影响审核等程序尚存在不确定性；与中德联合研究院的具体合作事宜和具体协议的签署尚存在不确定性。 |
