中联重科(000157)点评：拟7.8亿收购路畅科技控股权 实现产业协同 加码智能化转型 事件：2022 年2 月7 日公司公告：拟使用自有资金7.8 亿元收购路畅科技(002813.SZ)29.99%股份。本次股份转让完成后，中联重科将成为路畅科技的控股股东，后续将视情况向路畅科技全体股东发起部分要约，拟收购股份的比例不低于路畅科技总股本的18.83%(合计48.82%)。 投资要点 拟7.8 亿收购路畅科技控股权，收购价格公允公司拟以7.8 亿元自有资金收购路畅科技3598.80 万股(占总股本29.99%)，收购价格约21.67 元/股，低于路畅科技停牌前价格及前12 月均价，收购价格公允合理。 路畅科技主营汽车智能化、信息化，加码数字化转型路畅科技主营智能驾驶舱、智能座舱、智能辅助驾驶及车联网相关产品，其子公司已投入研发智能驾驶和无人驾驶解决方案、智能化出行解决方案，并投入和开展了冶金废渣超细粉业务。2021 年1-9 月，路畅科技总收入2.62 亿元，归母净利润552.54 万元。本次收购有助于路畅科技向工程机械前装市场开拓，同时加速中联重科混凝土机械、起重机械、高机、挖机等从工程机械及高端农机产品向智能化、无人化升级，实现产业链合作双赢。 子公司南阳畅丰纳入对赌协议，与中联新材发挥协同效应路畅科技全资子公司南阳畅丰主营矿渣微粉，属于新型绿色建筑材料，作为水泥和混凝土的优质掺合料，可提高中联新材干混砂浆产品性能。2021 年1-6 月，路畅科技矿渣微粉实现营收0.97 亿元，占总收入比例升至55%，毛利率23.8%。公司与路畅科技在本次股份转让协议里进行对赌，约定南阳畅丰2022-2024 年每年实现的归母净利润不低于0.25 亿元。南阳畅丰业务的持续发展有望与中联新材形成协同效应，加速中联在新材料板块的布局，平滑工程机械周期波动。 专项债发行加速，关注稳增长背景下工程机械板块机会2021 年12 月，中央经济工作会议定调“稳增长”。2021 年底以来，作为稳投资、补短板重要工具的专项债发行加速。2021 年底，财政部提前下达2022年新增专项债限额1.46 万亿元，推动提前下达额度在今年一季度发行使用。 根据报道，截至2 月8 日，年内新增专项债发行5114 亿元，完成提前下达新增专项债务限额的35%，按此进度提前下达额度有望在22Q1 发行完毕。 新增专项债加快发行，推动重大项目形成实物工作量，建议关注基建稳增长背景下工程机械板块机会。 盈利预测与投资评级：考虑行业周期波动，我们预计公司2021-2023 年净利润69/70/80 亿元，当前市值对应 PE 为9.5/9.3/8.2 X，维持“买入”评级。 风险提示：行业周期波动；行业竞争加剧；原材料价格持续上涨风险 中瓷电子(003031)：标的资产技术国内领先 中电科国企改革新里程碑 事件： 2022 年1 月28 日，公司发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》。 投资要点 标的资产业务主要涉及GaN 射频芯片和SiC 功率芯片：本次购买标的资产为GaN 通信基站射频芯片业务资产及负债、博威公司和国联万众100%股权。中国电科十三所GaN 通信基站射频芯片业务：从事GaN 通信基站射频芯片的设计、生产和销售。博威公司：主营业务为GaN 通信基站射频芯片与器件、微波点对点通信射频芯片与器件的设计、封装、测试和销售。国联万众：主要从事GaN 射频芯片和SiC 功率芯片的设计、测试、销售。 标的资产核心技术国内领先，收购后中瓷电子2020 年净利润总计5.3亿元：中电科十三所GaN 通信基站射频芯片业务：芯片产品指标达到国内领先水平，是国内少数实现批量供货主体之一。博威公司：GaN 通信基站射频芯片与器件产品质量达到国内领先、国际先进水平。公司是国内少数实现该产品技术突破和大规模产业化批量供货单位之一。微波点对点通信射频芯片与器件突破了相关设计核心技术，是国内少数可实现该产品全面覆盖，并形成大批量供货的单位之一。国联万众：GaN 通信基站射频芯片和SiC 功率芯片领域已形成了自主的核心技术体系，GaN 芯片已间接供应国际一线通信设备制造商。财务数据：中电科十三所GaN 通信基站射频芯片业务、博威公司、国联万众2020 年营收分别为6.07/8.64/1.04 亿元，净利润为1.85/2.40/0.07 亿元。假设收购成功，则中瓷电子2020 年营收和净利润约为23.91/5.30 亿元(中瓷电子原有业绩与收购标的资产业绩相加所得)。 通过发行股份购买标的资产，旨在将中瓷电子打造成国内一流半导体企业：中瓷电子拟向不超过 35 名特定投资者，以64.63 元/股的发行价格，募集配套资金总额不超过本次发行股份购买资产的交易价格的100%，发行股份数量不超过上市公司总股本的 30%，用以购买标的资产。中国电科致力于将中瓷电子打造成为拥有GaN 通信基站射频芯片与器件、SiC 功率芯片及其应用、电子陶瓷等核心业务能力的国内一流半导体领域高科技企业。 盈利预测与投资评级：本次收购预案的发布意味着中国电科迎来了国企改革的新里程碑；中瓷电子也拉开了资产注入的序幕，有望成为国内领先的第三代半导体芯片公司，打开了新的想象空间。我们维持中瓷电子2021-2023 年收入预测11.96/16.92/22.80 亿元，归母净利润分别为1.29/1.64/2.06 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：收购进展不及预期；标的资产技术创新及经营风险；收购后整合情况不及预期；消费电子领域产品推进不及预期。 |
