鲁阳节能(002088)：业绩增长符合预期 成长逻辑仍将演绎 事件：公司发布2021 年业绩快报，全年实现营业收入31.64 亿元，同增36.04%；归母净利润5.35 亿元，同增44.41%；扣非归母净利润5.22 亿元，同增48.59%。 单四季度，公司营收8.79 亿元，同增7.59%；归母净利润1.31 亿元，同减11.49%；扣非归母净利润1.29 亿元，同减1.53%。 点评： 产能扩张推动业绩快速增长，单Q4 经营符合预期：2021 年，公司继续推动营销体系改革，中低端保温类产品产能充分释放，伴随技改扩充产能，产品销量增加推动利润上行。四季度因政策限产影响了产能效率的发挥，同时由于原燃材料等价格都有不同程度上涨，使得成本亦有所增加。而公司产品的提价有滞后性，所以短期对业绩造成一定影响，但是随着业绩扰动因素消失，整体经营仍然稳健。 陶纤需求扩容逻辑仍在演绎，业绩天花板有望不断抬升：国家节能降碳政策趋势不变，国家发改委联合四部门近期发布《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南(2022 年版)》，推动科学做好重点领域节能降碳改造升级。陶瓷纤维作为工业用重要的保温隔热材料，行业市场空间将持续扩大。鲁阳节能亦在重点开发和推广旗下产品，不断进行市场培育，不拘泥于具备传统优势的石化领域，在钢铁、有色以及防火市场也在加大布局。 重新进入产能扩张周期，技改和新建并举：公司正在加快产能扩张步伐，在需求扩容的背景下，销量增长的确定性大幅提高。截至2020 年底，公司陶瓷纤维产能为36 万吨，2021 年公司通过技术改造持续增加产能，我们判断21 年底或已达到48 万吨。未来伴随公司进一步技改扩能以及内蒙古新建产能的投产，22 年产能有望达到60 万吨。 产品竞争优势支撑业绩确定性增长：公司前期产能在2021 年得到充分释放，诚然受益于部分中小产能的退出，但更多的还是在成本优势领先的基础上，依靠营销体系改革以及管理体制的转型实现竞争优势放大。我们认为公司的竞争力和成长逻辑在2022 年并没有发生改变，伴随产能扩张，业绩将实现稳健增长。 盈利预测与估值评级：节能降碳政策不断推进，行业需求有望不断扩容，持续打开公司业绩天花板。公司营销体系变革推动产能充分释放，如今加快进入产能扩张周期，业绩增长确定性较强。我们维持公司21-23 年净利润预测分别为5.43、6.59 和7.91 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求增长不及预期；公司市场份额提升不及预期；新业务拓展不及预期；岩棉业务恢复不及预期；现金分红比例大幅降低。 韵达股份(002120)：1月票单价环比+0.18元 剔除春节错期因素料单量成长无忧 报告导读 韵达股份1 月快递包裹量15.12 亿件，同比增长9.1%；单量市占率17.2%，同比提升0.9pts。1 月票单价2.62 元，剔除菜鸟裹裹结算政策变更影响后为2.53 元，环比提升0.18 元，同比增加0.30 元。 电商快递价值修复层次已开始由“单价修复”向“盈利修复”递进演绎，月度经营数据持续验证，后续量价超预期有望加码盈利修复，维持韵达股份“买入”评级。 投资要点 1 月单价环比提升0.18 元，旺季高基数下价格修复超预期韵达1 月票单价2.62 元，还原菜鸟裹裹结算政策变更影响后为2.53 元，同比提升0.30 元，环比提升0.18 元，较去年旺季价格高景气基础上继续维持正增(去年11 月韵达票单价2.38 元)，价格修复稳步验证。今年以来公司总部价格政策并未松动，我们判断后续3-4 月淡季行情价格端依然乐观，另外政策端浙江经验已逐步向全国扩张，未来仍有时间和区域双修复空间，2022 全年单价同比正增可期。 1 月单量同比增长9.1%，春节错期单量成长无忧单量角度，韵达1 月单量15.12 亿件，同比增长9.1%，增速回落主要系春节错期所致，但相对行业超额增长可观(1 月行业单量同比增速3.3%)，预计1-2 月合计单量有望高增长。份额角度，韵达1 月市占率17.2%，环比减少0.68pts，同比提升0.92pts。我们判断在上游直播电商等新业态崛起，包裹货值下行趋势带动包裹量高增，叠加极兔百世整合后的份额外溢等多因素驱动下，公司2022全年单量有望继续维持20%以上的增速。 价值修复三层次两阶段，马上进入盈利修复的本质阶段对于恶性价格战后的价值修复，我们认为要区分三个层次：1)政策管控、2)价格回归、3)盈利修复。今年二三季度随着政策的出台，价格端逐步呈现回归良性态势，在政策及价格修复之后，即将进入价值修复的最本质层次即验证盈利修复层次，相应股价表现进入核心阶段，有望迎来第二波“主升浪”。我们预计21Q4 及今年韵达整体盈利拐点向上，2022 年单件盈利修复叠加规模增长，业绩或有高弹性。 盈利预测及估值 我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别14.99 亿元、27.44 亿元、40.39 亿元，同比分别+6.7%、+83.1%、+47.2%，对应PE 分别36 倍、20 倍、13 倍。考虑到龙头溢价、单量规模及单件盈利等方面，我们依然看好行业单量第二大快递企业、A 股电商快递龙头韵达股份，公司价值修复空间确定，维持“买入”评级。 风险提示：政策管控松动；快递价格战恶化；实体网购增长回落。 |
