片仔癀(600436)：一核量价齐升 两翼拓展边际 国药瑰宝站上新台阶 当之无愧的国药瑰宝，业绩保持持续增长片仔癀有近五百年的发展历史，以其卓越的疗效而闻名。其处方和工艺被列为国家秘密，并被列入国家中药一级保护品种，是中国中成药保护的最高级别。公司近年来营收和归母净利润实现了快速增长，特别是2014 年提出“一核两翼”战略以来，增速明显增加，营收结构日益丰富。 多因素驱动片仔癀量价齐升，供需上还没有到平衡点量增：片仔癀作为拥有五百年历史的传统中药企业，其医疗价值和保健价值得到了时间的检验。片仔癀拥有双重消费属性，并延伸出三大主要使用场景。1.肝病用药领域：中国是肝病大国，预计到2022 年肝病中成药市场在零售端的规模将达到37 亿元。以片仔癀在零售端的占据半壁江山，起到主导作用。2.日常保健和解酒：高额的保健费用针对高净值人群，在高净值人群健康意识增强和消费升级的驱动下，加之体验馆的铺设和推荐，各地域高净值人群的渗透率逐步提升。 价升：片仔癀拥有国家保护的双绝密配方，稀缺性凸显，享有充足的定价权。成本端上片仔癀原材料天然麝香和天然牛黄十分珍贵，在两种关键原材料的涨价趋势下，片仔癀价格的提升以对冲成本压力。 “两翼”羽翼初丰，不仅仅是衍生品，而是与片仔癀相辅相成，拓展边界 公司“一核两翼”的战略发展格局中明确指出：“以保健药品、保健食品和特色功效化妆品、日化产品为两翼。保健药品、保健食品和特色功效化妆品、日化产品便是其徐徐展开的双翼，其中特色功效化妆品、日化产品一翼已经羽翼初丰，为公司提供营收和利润。 并且日化和化妆品业务不仅仅是衍生品，而是与片仔癀相辅相成，互为补充。片仔癀为两翼提供了好配方、好故事和好疗效；两翼提升了片仔癀认识度，降低了人群接受度，并两翼拓展片仔癀边界。一方面丰富了公司的收入来源，另一方面，用另外一种形式，借助传统中医药文化，赋予片仔癀新的生命力。随着市场的发展和公司的推广，两翼业务会成为重要的收入来源，促进公司大健康产业战略进一步发展。 投资建议 我们预计，公司2021~2023 年收入分别80.3/94.0/112.8 亿元，分别同比增长23.3%/17.1%/19.9%，归母净利润分别为24.3/29.7/36.9 亿元，分别同比增长45.6%/22.0%/24.3%，对应2021~2023 年EPS 为4.03/4.92/6.11 元，对应估值为89X/73X/59X。首次覆盖，给予“买入” 投资评级。 风险提示 公司推广不及预期、原材料价格波动、日化/化妆品业务增速不及预期 鹏都农牧(002505)：深耕产业链一体化 肉牛巨轮乘风起航 主要观点 公司是一家综合性农业产业化企业 公司是一家集牧业、乳业、食品分销和粮食贸易为一体的综合性资深农业产业化企业，目前主要营业收入来源于蛋白质食品贸易业务。公司明确未来以肉牛业务为利润增长核心， 正积极布局和扩产，2020 年肉牛业务和肉羊业务营业收入同比激增2764.00%、137.28%。2021 年，公司业绩呈现快速增长趋势，前三季度实现营业收入115.39 亿元，同比增加25.58%；且根据公司最新年度业绩预告，2021 年预计实现归母净利润1 亿元左右，同比大增455.56%。 肉牛肉羊行业迎来黄金发展期 我国肉类消费量多年持续上升，饮食结构不断改善，肉牛肉羊行业迎来黄金发展期。根据同花顺数据显示，我国牛肉供需除进口外存在近300 万吨缺口，约占总需求的35%，且呈现不断扩大趋势，羊肉也存在约20 万吨供需缺口。从国际经合组织OECD 肉类消费结构数据看，牛肉占居民肉类消费量的比例逐年上升，且我国人均牛肉消费量远低于国际水平，进一步上升空间仍然较大。此外，国家统计局数据显示国内肉牛肉羊产业集中度极低，未来在政策大力推动行业规模化和现代化的背景下，龙头企业有望享受集中度提升而带来的成长性机会。 打造肉牛产业航母，创建国际贸易典范 公司秉承“全球资源+中国市场”的发展理念，掌握多个稀缺资源，筑高行业壁垒，增厚公司利润。公司至2012 年以来，依次收购多个新西兰奶牛牧场和2 家巴西农资公司，不断加强巴西大宗农产品和新西兰优质奶源等稀缺性资源的控制力度，助力粮食农资贸易和乳业业务行稳致远。肉牛产业方面， 公司拥有：1)丰富的国际母牛种源优势和清晰的引种计划2)“缅甸低价饲料进口+当地青贮供给”饲料双重保障3)唯一缅甸肉牛进口屠宰牌照优势4)云南省政府大力支持，以“公司+合作社+银行+政府”肉牛育肥模式，减轻资产负担，加速养殖规模扩张，同时带动当地农户致富，践行乡村振兴和共同富裕。总体看，公司全产业链竞争优势明显，努力抓住牛肉供需缺口机遇，率先占领行业高地，实现自身快速成长的同时引领行业上升。 投资建议 考虑到肉牛供需缺口支撑价格水平高位，行业规模化进程促进降本增效，利润空间得以保障，我们预计公司肉牛产业在政策支持下产能快速扩张，有望打造快速增长的新利润成长曲线。我们认为公司2022 年理应享有行业较高的估值水平，预计2021-2023 年， 公司营业收入分别为 143.29/162.26/198.12 亿元， 归母净利润分别为1.16/4.25/7.14 亿元，对应EPS 分别为0.02/0.07/0.11 元，当前股价对应PE 分别为184/50/30X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 种牛引进进度不及预期，养殖端出现疫情，产品销售不及预期,大股东股权质押比例过高的风险。 |
