春风动力(603129)：1月公司大排量两轮车持续高增；250ML排量段静待新品起量 1 月行业中大排量两轮车同比+17%，公司250cc+两轮车同比+42%根据中国摩托车商会数据：行业1 月中大排量两轮车销售14.4 万台，同比增长17%。其中，150cc<排量≤250cc 销售11.9 万台，同比增长5%；排量>250cc 销售2.6 万台，同比增长32%。1 月公司250cc 两轮车销售超1700 台，同比-73%。 我们判断主要原因为：春节效应叠加250cc 排量段新品周期开启，公司有主动给下游经销商去库存的考虑。今年公司已推出了复古车型250-CLX，单摇臂的250SR-R 新车也在预热中，我们预计随着250ml 排量段新品周期的开启，将带动销量近期出现显著的回升。250cc+大排量两轮车销售超3100 台，同比增长42%，环比+123%；市占率超12%，同比提升0.9pct。 公司1 月两轮车出口同比大增166%，四轮车销量同比增长12%公司1 月两轮车出口超3200 辆，同比增长47%。其中250cc+大排量两轮车出口超2800 辆，同比大增166%。2021 年全年公司两轮车累计出口销量超2.5 万辆，同比劲增200+%，两轮车在海外市场的竞争力逐渐凸显。我们认为公司产品已逐渐受到海外客户认可，高端产品已能与美日等头部品牌在成熟市场展开竞争。 四轮车方面：1 月国产四轮车销售3.8 万台，同比+13%。其中公司四轮车销售超1.4 万台，同比+12%，环比因为春节因素有所下滑。公司海外四轮车销售目前仍属于供不应求的状态，公司已通过技改将四轮车产能释放到每月2 万台左右，将进入主动补库存阶段。我们预计在进一步产能释放前，2022 年公司四轮车销量将持续维持在月均近2 万台左右的水平。 美国市场市占率持续提升；美国CPI 创近40 年新高，静待关税调整美国为公司重要海外市场，四轮车北美市占率持续提升。北美四轮车消费量约占全球消费量的73%，为最大单一市场。2021 年全年公司四轮车累计销售超16.7万辆，预计北美国市场的市占率将由去年的3%左右，提升到今年5%+，我们认为未来将持续提升至10%+。美国1 月CPI 环比上涨0.6%，同比上涨7.5%，环比继续上升，通胀率已连续4 个月超过6%。若后续美国对华贸易政策迎来调整或对公司商品实行关税豁免，公司盈利能力将大幅改善。 盈利预测及估值：未来三年净利润CAGR 为39%，维持“买入”评级预计2021-2023 年归母净利润为4.2/7.2/9.7 亿元，同比增16%/70%/35%，PE 为42/25/18 倍。2021~2023 年净利润CAGR 为39%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，维持买入评级。 风险提示：海外开拓不达预期；国内竞争加剧；原材料、海运费、汇率波动风险 中国中冶(601618)：俄乌冲突致镍价维持高位 公司资源开发业务有望持续高增长 事件 据新华社，俄罗斯总统普京于2 月21 日晚签署命令，承认乌克兰东部的“顿涅茨克人民共和国”和“卢甘斯克人民共和国”，俄乌局势升级。2 月22 日晚，LME 期镍涨至2.5 万美元/吨，为2011 年以来首次。 简评 俄罗斯是全球第三大镍生产国及镍出口大国，俄乌局势升级引发市场对俄镍出口的担忧，致镍价高涨。俄罗斯是全球第三大镍生产国，据美国地质调查局数据，2020 年俄罗斯镍产量占全球11.3%，初步预计2021 年占比将在9.1%左右，仅次于印尼及菲律宾。同时，俄罗斯是世界上重要的镍出口国，2021 年俄罗斯原生镍产量约14.6 万镍吨，其中精炼镍产量约12.1 万镍吨，占全球原生镍比例约5%。虽目前俄镍出口正常，但俄乌局势升级，西方可能针对俄罗斯大宗商品进行制裁，引发市场对俄镍出口的担忧，推高镍价，2 月22 日晚，LME 期镍高涨至2.5 万美元/吨，为2011 年来首次。 资源开发业务持续向好，已成为公司利润增长的第二曲线。受益于2021 年镍价高位，公司资源开发业务持续向好，2021 年上半年资源开发业务贡献了10.9 亿元的利润，约占半年利润总额的13.6%。公司旗下的瑞木红土镍钴项目达产率位列世界湿法冶炼红土镍矿第一并连续四年实现超产，2021 年前三季度瑞木红土镍钴项目的收入为31.9 亿，贡献12.2 亿元的利润，约占前三季度利润总额的11.5%。资源开发业务已成为公司利润增长的第二曲线。 全球镍供需格局紧张叠加俄乌局势升级，预计镍价将继续维持高位，公司资源开发业务有望在2022 年持续高增长。下游新能源车的高景气带动镍强劲需求，但受新冠疫情影响，印尼镍矿的投产进度及销售不及预期，加之淡水河谷及俄镍等产量的下降，导致镍供应短缺，据世界金属统计局，2021 年全球镍市场的供应短缺达14.43 万吨。原本紧张的镍供需格局叠加俄乌局势升级，我们预计镍价将继续维持高位。公司在产三大矿山项目储量丰富且有可能的扩产计划，加之阿富汗艾娜克铜矿项目可能的重启，预计2022 年公司的资源开发业务尤其是瑞木红土镍钴项目将持续高增长，为公司业绩高增提供强劲支撑。 维持盈利预测和买入评级。我们预测2021-2023 年公司的EPS 为0.49/0.60/0.72 元，维持买入评级和5.33 元的目标价不变。 风险提示：资源开发业务推进不及预期 |
