泛微网络(603039)：企业级服务入口：基于OA的产品扩张 企业级服务领域核心厂商，给予“买入”评级 泛微网络专注于协同管理和移动办公软件产品的研发、销售及相关服务，帮助组织构建统一的数字化办公平台。我们认为，泛微在企业级服务市场占据了企业级服务市场非常好的入口，已经逐步体现出产品化能力与产品拓展能力，未来跨企业业务流程扩展、跨用户领域的扩展有望逐步体现。我们预计2021-2023 年公司收入分别为20.09、26.70、35.12 亿元，EPS 分别为1.17、1.54、2.06 元，参考可比公司2022 年平均估值51.9x PE(Wind)，给予2022E 51.9x PE，对应目标价80.16 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 高产品化率：产品迭代能力&业务流程理解&客群反馈&EBU 渠道对比同业公司来看，公司具备较高毛利率和强劲的现金流，体现出公司较高的产品化率和产品议价能力。我们认为，公司的高产品化率主要来自于：产品迭代能力+业务流程理解+客群反馈+EBU 渠道。其中，快速的产品迭代能力是构建标准化产品的基础能力；对业务流程的理解决定了对产品功能标准的“议价”能力；客群反馈机制保障产品力不断提升；独特的EBU 模式打通销售渠道、实现商业闭环。 产品扩张能力：从组织管理(OA&协同)到业务管理(FM&ERP)延展我们认为，泛微正在逐步体现自己的产品扩展能力，并主要体现在以下几个方面：1、从OA，到协同办公，到人财物管理；2、不同客户场景产品的拓展。从公司产品拓展来看，很多功能模块的拓展，也不完全是公司刻意增加产品功能，而是产品发展到一定阶段，客户服务到一定程度之后，自然而然形成的一种延展。而客户场景的拓展，一方面是基于产品力的提升，另一方面是基于对行业共性/特异性需求的洞悉。 企业级服务核心入口，产品拓展不断打开市场空间我们认为，泛微占据了企业级服务领域的核心入口：OA&协同办公。公司有望基于这一入口，从以下角度不断在企业级服务市场扩展自身产品矩阵：1、从企业业务流程角度：从组织管理到业务管理；2、从产品角度：从协同办公到轻量ERP；3、从产品载体角度：从软件到平台；4、从应用场景角度： 从PC 到移动端；5、从业务场景角度：从商业客户到党政。我们预计，随着公司不断拓展产品矩阵，可触达市场空间有望持续扩宽，未来公司业绩有望受益于此。 风险提示：产品拓展不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧。 朗姿股份(002612)：与美呗达成战略合作 进一步打造医美生态链 报告导读 公司与医美互联网平台美呗达成战略合作，进一步打造医美行业生态链。 与医美互联网平台达成战略合作，持续推进医美业务布局。 1)合作对象：美呗是中国两大互联网医美平台之一，业务覆盖国内各省及海外，与2000余家严选机构达成合作，可为用户提供咨询服务、对比机构价格、定制医美方案等。 2)合作方向：美呗将对公司旗下各区域机构端口提供精细赋能，从区域差异化能力培养、品项打造、医生IP 建立、数据实时共享、运营效率提升等维度助力公司医美业务发展，并在信息共享、人才培养、品牌建设、医美行业标准打造及医美新赛道开拓等方面进行深化合作。 联动上下游资源，行业生态链打造更进一步。 截至21H1，朗姿医美机构数量已增长至22 家，医美业务进入快速扩张期。本次与下游医美互联网平台美呗的合作升级将通过上下游资源联动有效帮助公司对快速扩张的旗下机构进行精细化管理和整合，为公司跑马圈地保驾护航。同时，随着本次合作的升级，公司在行业生态链打造上将更进一步，建立从平台到机构的客户生态系统，有望实现疫情流量困局下的突围增长。 医美医师培训加力，助力品质服务、专业医疗。 今年以来，公司在医美医师培训端发力明显，1 月首家医美医师培训基地落地，为各机构医师提供系统学习、提升专业素养的平台；2 月举办首届光电治疗技术综合训练营，聘请多位皮肤美容临床大咖，全面赋能医生技术、创新、多维解决技能高阶的升级。 医美医师培训加力将有效提升公司医美业务的品质，践行“安全医美、品质医美、口碑医美”的理念。 盈利预测及估值： 我们预计朗姿股份 21/22/23 年收入规模达到36.2/42.2/48.3 亿元，同比+26%/+17%/+15%，归母净利达2.1/3.0/4.1 亿元，同增 47%/44%/35%。公司当前市值119 亿元，对应21-23 年PE 分别为57、39、29 倍。我们认为其医美业务所在行业发展迅速，朗姿旗下医美资产优质，在 A 股具有稀缺性，考虑估值和成长性， 维持“增持”评级。 风险提示：1) 疫情影响零售环境，削弱客户群体消费能力；2)新医美机构培育进度不及预期 |
