鸿路钢构(002541)公司点评：Q4经营明显恢复 全年吨净利稳中有升 Q4 营收与业绩快速增长，全年吨净利稳中有升。公司发布2021 年度业绩快报，全年实现营收195 亿元，同增45%，较Q1-3 提速4 个pct；实现归母净利润11.6 亿元，同增45%，符合预期；实现扣非后归母净利润8.4 亿元，同增39%。其中Q1/Q2/Q3/Q4 公司分别实现营收33/49/52/61 亿元，同增139%/34%/16%/56%，在Q4 钢价走势趋于平稳背景下，钢结构行业需求环比Q3 有所回升，驱动公司Q4 营收明显提速；分别实现归母净利润1.8/3.2/3.2/3.3 亿元，同增339%/116%/3%/12%，考虑到2020Q4 公司冲回了1 亿的减值损失，我们判断2021Q4 计提或冲回数额较小，因此剔除减值因素后公司Q4 实际业绩增速较高(测算可超50%，与收入增速基本匹配)。产量方面，2021 年公司实现钢结构产量339 万吨，同比增长35%，其中Q1/Q2/Q3/Q4 产量分别为69/86/88/96 万吨，Q4 生产实现单季度“日产万吨”，产能释放持续顺利。吨净利润方面，2021 年以产量计算扣非后的吨净利约249 元，相比2019/2020 的吨净利244/243 元小幅提升，在去年钢价大幅波动、行业经营环境较为困难背景下，公司订单、收入、业绩均仍实现快速增长，吨净利稳中有升，彰显龙头较强经营韧性。后续随着钢价趋稳、行业产能出清、公司产能持续建设与释放，公司市占率有望不断提升。 与涡阳政府再签扩产协议，中期产量扩张空间持续提升。近期公司与涡阳县政府再签《鸿路智能装配基地项目投资协议书》，拟投10 亿元扩产，拟用地面积360 亩(24 万平米)，产能扩张再下一城。根据公司公告，2016 年至今公司累计竞拍工业土地555 万平米，已签协议尚未竞拍土地62 万平米，合计617 万平米用于建设钢构生产基地。假设其中75%用于钢结构厂房建设，则公司土地资源可合计建设生产面积约463 万平米(对应年产能463万吨)。根据公司目前成熟老厂的产能利用率情况，我们预计2016 年后新增产能的利用率未来有望爬坡至140%，对应潜在年产量约648 万吨，加上2016 年前成熟产能对应的年产量70 万吨，则公司潜在总年产量约718 万吨，中期产量扩张空间仍大。后续随着钢价趋稳、行业竞争格局优化，公司盈利能力有望持续提升，与钢结构产量扩张形成良性循环，促公司步入量价齐升新阶段。 住建部继续力推装配式发展，钢构制造龙头有望持续受益行业成长。近期国新办发布会上，住建部表示要继续大力发展装配式建筑，培育一批装配式建筑生产基地，建立以标准部品部件为基础的专业化、规模化、数字化生产体系，推动形成完整产业链，提升建筑工业化水平，强调力争到2025 年，新建装配式建筑占比达到30%以上，同时要大力发展绿色建筑。钢结构是当前阶段推动装配式建筑和绿色建筑发展的重要实施途径，行业需求中长期有望持续较快增长。公司作为钢构制造龙头，通过持续完善精细化管控体系，不断拓宽业务成长边界、强化规模成本优势，未来有望持续受益行业需求放量，展现优异成长性。 投资建议：我们预测公司2021-2023 年归母净利润分别为11.6/14.5/18.2亿元，同增45%/25%/25%(2020-2023 年CAGR 为32%)，EPS 分别为2.21/2.77/3.47 元，当前股价对应PE 为21/17/13 倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设及产能利用率不及预期风险，钢材价格波动风险，竞争加剧风险等。 博威合金(601137)：搭建特殊铜合金制造平台 迎量利齐升 投资逻辑 特殊铜合金国内平台型公司，受益于高端铜板带需求提升? 新材料为主+新能源为辅，核心看新材料。公司新材料板块主营铜合金生产，铜价影响小，主要由产品附加值驱动，是当前利润主要来源。新能源板块生产光伏电池组件及运营电站，作为盈利补充。 搭建特殊铜合金平台型公司，实现逐步进口替代。公司是国内少数具备铜镍硅/铜铬锆等高端产品生产能力企业，通过数字化研发技术平台，部分高端牌号在半导体、汽车电子、5G 通信等领域实现进口替代。公司毛利率水平领先国内同行至少5 个百分点以上。 高端铜板带在车用连接器、半导体等需求增量空间大。测算22-25 年新能源车用连接器带来高端铜板带需求约24 万吨，国内需求增量约12 万吨。引线框架国产替代加速亦将有效拉动高端铜板带需求。预计公司21-23 年铜合金销量增幅达30%。 新材料量利齐升确定性强，新能源见底回升 新材料：1)量。5 万吨高端板带材项目放量，先发优势下公司产销量增加具备较强确定性，预计21-23 年铜合金销量分别为19.3/22.2/25.0 万吨。2)利。公司吨毛利润提升有两大驱动力：一是5 万吨高端新产线投产带来产品结构优化；二是下游需求驱动存量产品附加值持续提升。 16-20 年公司吨毛利从3328 元/吨持续提升至6268 元/吨，预计21-23年公司吨毛利分别提升至6600/7300/7700 元/吨。 新能源：21 年业绩在海运费及原材料成本拖累下面临亏损，22 年预计迎来利润修复，贡献边际增量。 盈利预测&投资建议 预测21-23 年归母净利3.6/6.2/8.3 亿元，同比-15.41%/+70.89%/+33.33%,实现EPS 分别为0.46/0.79/1.05 元，对应PE 分别为42 倍、24 倍、18倍。给予2022 年业绩30 倍估值，对应市值186 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 铜合金扩产不及预期风险、下游销售不及预期风险、铜价波动风险、限售股解禁风险、股东减持风险、人民币汇率波动风险等。 |
