伟星新材(002372)2021年业绩快报点评：收入超预期 利润需加回投资收益、激励费干扰 收入表现靓丽，利润表现符合预期 近日，公司发布2021 年业绩快报，预计实现营收63.88 亿元，同比+25.1%，归母净利12.34 亿元，同比+3.5%，扣非后归母净利12.02 亿元，同比+4.8%。 据此推算，公司21Q4 实现营收23.61 亿元，同比+25.3%，较19Q4 增52.9%，归母净利4.61 亿元，同比+0.6%，较19Q4 增58.6%，扣非后归母净利4.58 亿元，同比+3.5%，较19Q4 增62.1%。 收入表现超预期。公司单四季度收入同比增速25.3%，单三季度收入增速15.8%，在2020 下半年高基数的基础上，收入表现靓丽，我们认为有3 点原因： 一是受益市占率提升、C 端环境改善、零售占比提升，公司加快渠道下沉、覆盖空白市场，预计销量获得较快增长，同时，2021 上半年、2020 年的零售、工程业务收入占比分别为70%:30%，和62%:38%，工程占比下降主因精装滑坡和地产资金收紧，工程业务受困；二是拓展新品成效明显，上半年防水+净水业务分别同增90%、80%左右，我们预计在公司大力培育下，全年延续高增。三是受益提价，2021 上半年公司针对全系列产品提价，以及PVC 产品在上半年、下半年各有一次提价(成本加成)。此外，单四季度市政工程收入预计有所回暖。 利润增速不及收入，我们提示加回投资收益、激励费用干扰后，同比增速约15%，好于预期。公司参与投资的基金宁波东鹏合立投资的企业期末公允价值较期初下降，相应投资收益减少9472.30 万元，以及本期摊销限制性股票激励费用增加7599.80 万元。对比2020 年归母净利11.9 亿，投资收益、激励费用干扰加回后(仍需考虑扣税)，2021 年归母净利规模略低于14 亿，同比增长约15%。 但不可否认的是，原材料涨价压力同比明显扩大，公司毛利率同比下降。此外，倒推全年所得税率在14%左右，比2020 年略有回升(2020 年为13.66%)。 “消费建材”核心资产，稀缺同心圆二次成长消费属性平滑周期影响。季度累计口径，伟星收入增速与竣工面积、住宅销售面积的相关性系数在0.4-0.5 之间，下游以刚需为主，公司10 年间收入、归母净利复合增速分别为15%、21%，显著穿越周期。立足痛点，产品+服务发挥“保险”功效，业主“怕”漏水损失，渠道“怕”漏水赔付，公司深谙客户心理。 将“同心圆”提升到战略高度，2017 年6 月正式推出“咖乐”防水，2016 年试点前置过滤器产品，2021 年3 月推出净水机。防水施行“产品+施工”“产品+验收”模式，奠定差异化基础。同时，开展系统集成+服务持续升级商业模式。 投资建议：我们预计2021-2023 年归母净利分别为12.34 亿元、16.04 亿元、19.24 亿元，对应动态PE 分别为28X、22X 和18X。维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；原材料价格波动的风险；工程业务应收风险。 雅化集团(002497)重大事项点评：认购ABY公司股权 锂资源保供能力再度升级 事件概述：2 月27 日公司公告拟通过雅化国际以每股0.75 澳元，合计277.5万澳元认购澳大利亚ABY 公司370 万股股份，占其IPO 前总股本的3.4%。 ABY 旗下Kenticha 锂矿资源储量丰富，一期产线预计23 年2 季度建成投产。ABY 旗下核心资产主要为埃塞俄比亚的Kenticha 锂矿(持股51%)。该矿山拥有已探明锂资源量6740 万吨(Li2O 平均品位1.03%)，总资源量约8000-11000 万吨，折合Li2O 储量达100 万吨以上。整体技术、运营团队来自原澳大利亚银河锂业，与公司有着长期的良好合作，预计一期20 万吨/年(折合3 万吨Li2CO3)产线的锂精矿将在2023 年2 季度开始交付，矿山寿命预计超过18 年。 协议锂精矿承购量可观，IPO 后可获得超额收益。根据协议，公司将于该矿山首次生产产品前6 个月支付预付款4000 万美金(于付款前协商抵扣货款的详细计划)。1)承购数量：ABY 公司承诺每合同年提供锂精矿不低于12 万吨；2)承购价格：双方将在在不迟于锂精矿预计发货日期前3 个月，参考市场相关网站公布的基于6% Li2O 的锂精矿价格进行谈判。 3)合作期限：协议有效期至2025年底，且正常情况下可自动延长2 年。公司通过参股ABY，可进一步开拓上游资源障渠道，且ABY 公司IPO 完成后也将为公司带来超额收益。 全球锂资源布局不断完善，夯实锂盐原材料供应基础。公司在全球范围内进行锂资源布局，我们预计公司已有供应渠道及库存预计可满足2022 年生产需要，未来锁定锂精矿(含李家沟)已达49.5 万吨/年(约6.2 万吨LCE)，资源保障率进一步提升，公司其余资源布局还包括：1)李家沟：参股李家沟锂矿37.25%权益，预计2022H2 投产，拥有优先供应权；2)菲尼斯锂矿：参股澳洲Core 公司4.18%权益并签订锂精矿包销协议(7.5 万吨锂精矿/年)；3)参股澳洲东部资源公司5.01%股权，澳洲EV 资源公司9.5%股权，合作进行锂矿资源开发；4)与银河锂业续签锂精矿包销协议至2025 年，提供不低于12 万吨/年锂精矿供应。 锂盐冶炼扩产稳步推进，深度绑定下游优质客户。1)产能端，2021 年公司拥有4.3 万吨锂盐产能(其中氢氧化锂产能3.3 万吨)，雅安锂业二期5 万吨电池级氢氧化锂(其中3 万吨电池级氢氧化锂产线将于2022 年底建成投产)、1.1万吨氯化锂及其制品项目已启动建设，2025 年公司锂盐综合产能规划将达到10万吨以上。2)客户端，已顺利嵌入特斯拉、松下、LG 等全球优质供应链，反映出公司产品品质领先，随着海外高镍车型不断放量，公司业绩将快速释放。 投资建议：考虑到锂价快速上行，我们预计公司2021-2023 年归母净利润为9.25、38.44、46.10 亿元，以2022 年2 月25 日收盘价为基准，对应PE 分别为40X、10X、8X，维持“推荐”评级。 风险提示：民爆业务需求不及预期；锂价大幅下跌；项目进展不及预期。 |
