东鹏饮料(605499)：全国化稳步推进 渠道持续拓展 事件：公司公布2021 年年度报告。2021 年全年公司实现营业收入69.78 亿元，同比+40.72%；归母净利润11.93 亿元，同比+46.90%；扣非归母净利润10.84 亿元，同比+34.71%；基本每股收益3.112 元。公司拟向全体股东每10 股派15 元(含税)。 区域营收结构持续优化，渠道大力开展。2021 全年广东区域/全国区域/直营本部收入占比分别为45.94%/43.10%/10.96%，同比-4.05pct/+3.52pct/+0.53pct，广东区域收入占比持续收缩，全国化进展顺利。公司在传统强势的广东区域继续实行全渠道精耕、拓宽消费群体、细化乡镇市场、产品全系列覆盖的策略，依然保持较快增长。另外，在华东、华中、西南等潜力市场，公司加强开拓小卖店、独立便利店、报刊亭等传统渠道的开拓工作，加速开发高速路服务区、加油站、大型卖场、连锁商超、连锁便利店等特通/现代渠道，提升产品的整体铺市率与覆盖广度。截至2021 年底公司覆盖209 万个终端，2020 年底为120 万个，经销商数量2312家，2020 年底为1600，终端数量同比+74%，经销商数量同比+45%，表明新网点质量较好。 新品拓展渐入佳境，形成“一超多强”的产品格局。公司产品策略是锁定功能饮料赛道，逐步建构“东鹏能量+”产品品牌矩阵。以能量包为基础，不断细分人群、口味、场景等需求叠加其它配方元素，以东鹏特饮为核心，将陆续开发东鹏气泡特饮、东鹏运动特饮等产品，共享和充实东鹏的品牌资产，扩大产品竞争边界。公司在扩充品类的同时，不断对现有产品的包装材料、产品风味、产品稳定性等方面持续优化，提升产品稳定性、优化产品风味，打造符合市场需求且受消费者喜受的品牌形象。 规模效应下毛利率明显提升，现金流稳定。2021 年公司毛利率44.37%，同比增0.51pct，主要系1)高毛利的500ml 金瓶放量，收入占比持续提升；2)大宗原材料聚酯切片采购价格因提前锁价而有所下降，均价同比2020 年下降12.03%。销售费用同比大增51.32%，主要系：(1)公司上市后加大对品牌建设推广活动的投入，2021 年的销售费用率为18.19%,较去年同期的18.24%有所下降；(2)为了进一步扩大销售渠道的影响力和提升产品的市场占有率，较上年同期增加渠道推广费用；(3)公司推进全国化战略，销售人员数量和待遇增加导致销售费用较快增长。报告期内，公司经营活动现金净流入同比+54.95%，主要系销量增加所致；公司投资活动现金净流出同比+361.17%，主要原因是本期购买银行理财投资的金额大幅增加。 能量饮料好赛道、竞争格局演化利好东鹏。能量饮料具有功能性、成瘾性，产品生命周期长等特点。东鹏饮料专注于能量饮料推广与品牌建设，持续推动组织架构升级、新场景开发、渠道精细化运作，通过更高性价比的500Ml 瓶装与红牛实现错位竞争，产品+渠道齐发力，收入规模快速增长，经营效率提升。在当前红牛品牌纷争的背景下，东鹏有望借机实现弯道超车。 投资建议：预计2022-2024 年收入86.77 亿元、107.90 亿元、134.80 亿元，增速24%、25%、22%，归母净利润15.83 亿元、20.06 亿元、27.48 亿元，给予6 个月目标价205 元，对应2023 年45 倍PE。 风险提示：品类过于集中抗风险性不足；新品推广不及预期；行业竞争加剧。 盐津铺子(002847)：经营环比向好 盈利能力有所恢复 公司发布业绩快 报，2021年实现营业总收入22.8亿元，同比+16.5%，归母净利润1.5 亿元，同比-37.9%。对应2021Q4 实现营业总收入6.5 亿元，同比+24.7%，归母净利润7288 万元，同比+36.8%。 点评： 营收增长环比加速，转型初具成效。公司21Q4 营收增长近25%，环比Q3 营收增长加速明显，散装优化品类及定量装拓展已初步成效。短期来看，春节动销良性，但由于21Q1 基数较高，以及22 年春节提前，22Q1 营收端预计存在高基数压力。 盈利能力有所恢复。公司单Q4 归母净利率为11.1%，环比恢复明显，在原材料价格高企之下盈利能力表现优秀，产品矩阵下聚焦核心单品，规模效应已有所体现。展望后续，21 年为公司大力培育新品的一年，新品放量带来的规模效应及原材料价格预期回落下，22 年全年盈利能力有望稳步提升。但短期来看，22Q1 疫情仍反复严重，棕榈油等原材料价格仍处于高位，盈利端预计有所承压。 修订后的股权激励更加务实，对应下23 年高增长仍可期。展望后续，公司在21 年面临渠道变革的影响，积极转型聚焦核心大单品及推出定量装，预计22-23 年持续收获经营成果，公司此前调整股权激励目标，修订后的目标预计更加务实，23 年高增长可期。 盈利预测与投资评级：公司21 年以来受到渠道变革等宏观环境影响，短期业绩承压，但公司积极改革，渠道端进行战略调整，品类端聚焦核心大单品，并推出辣卤、深海零食等定量装，Q4 业绩来看已有一定效果。此前股权激励下调22-23 年业绩目标，整体业绩目标更加务实。我们预计2021-2023 年摊薄每股收益分别为1.16、2.37、3.56 元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：新品类扩张不达预期;商超渠道费用增加;中岛模式竞争加剧;食品安全问题 |
