伟星新材(002372)：经营稳健保泰持盈 同心战略如期推行 2021 全年经营业绩增长稳健。公司预计2021 年实现营收/归母净利润分别为63.88 亿元/12.34 亿元，分别同增25%/3.5%，扣非后归母净利润12.02 亿元，同比增长4.8%。净利增速不及收入主因21 年原材料价格位于高位，目前看成本影响将在22Q1 延续，21 年另有东鹏合立投资收益减少9472.30 万元及摊销股权激励费用7599.80 万元，若剔除投资收益&股权激励费用影响，预计净利润同比增速约为24%，Q4 单季度同比约11%。分季度看，Q1-Q3 单季度收入分别为8.96 亿元/14.91 亿元/16.40 亿元，分别同增59%/20%/16%，预计21Q4 单季度收入为23.61 亿元，同比增长25.32%； Q1-Q3 单季度归母净利润分别为1.13 亿元/3.01 亿元/3.59 亿元， 同比增速分别为+31%/+11%/-4.9%，预计21Q4 单季度归母净利润为4.61 亿元，同比增长0.62%，扣非后归母净利润为4.58 亿元，同比增长3.50%。 零售与工程业务双轮驱动。公司零售业务以经销渠道为主，21H1 对含金属材质的管件、全系列产品进行了提价，21H2 对PVC 产品二次提价，终端把控能力行业领先，相比同行更有效纾缓成本压力。零售端业务受益于旧房、次新房等存量翻新市场维持稳健增长，同时公司终端网点每年有序增加。工程业务采用经销+直销模式。面对建筑工程业务优选客户、严控风险；发力市政业务，积极开拓市政供水、燃气、热力、采暖等领域，未来有望增收。公司收购Fastflow(捷流)后在排水方面更有优势，有利于建筑排水、市政排水等工程业务的进一步开拓。 同心圆战略有序推进。公司PPR 管产品市占率在业内领先，PVC 和PP 管等同心圆产品已渐起量；防水、净水等新业务产品和服务逐渐完善，通过包安装和提供后续耗材采买，并依托原有PPR 管营销渠道和服务网络，经营效益逐渐提升。此外，结合优质产品+星管家服务优势，公司目标将同心圆产品进一步升级为系统集成服务模式，有望实现经营模式创新。 敦行致远，维持“强烈推荐-A”投资评级。公司主营优势长期稳定，产品品牌力突出、渠道把控力强、现金流优异。目前公司秉持零售为主基础上，发力市政工程，并在盈利模式上进行系统集成模式探索。我们预计公司2021-2022 年EPS 分别为0.78 元、0.97 元，对应PE 为28.4x、22.8x，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：地产投资增速下滑、原材料成本大幅提升、新业务拓展不及预期。 海螺水泥(600585)首次覆盖报告：水泥价格或现韧性 龙头地利人和齐具 平安观点： 海螺水泥为国内水泥行业领军者。公司主要从事水泥熟料、骨料及混凝土生产销售，2021H1 水泥和熟料合计净销量2.08 亿吨，同比增11.49%，2021 年末熟料产能2.7 亿吨、水泥产能3.8 亿吨，单品牌水泥产能高居世界第一，行业内享有“世界水泥看中国、中国水泥看海螺”的美称。 2002-2020 年归母净利润从2.6 亿元升至351.3 亿元，CAGR 达31%。 行业静待需求复苏，供给、成本推动价格或具韧性。近期长三角沿江、两广、皖、川部分区域水泥、熟料价格上调20-80 元/吨。我们认为，受地产投资承压、天气不佳影响，水泥需求尚未复苏，涨价或因库存偏低、煤电成本上升背景下，部分地区节后复工所致。往后看，考虑：1)需求端，专项债提前发行、地方项目密集开工下，三月后基建投资有望发力，地产政策亦持续纠偏，或带动需求边际改善；2)供给端，短期因错峰生产趋严，水泥库存偏低，中长期看产能供给趋于收缩、竞争格局向好，促使供需相对平衡；3)成本端，煤电成本较高、水泥厂家涨价意愿强，供需本三方推动下，后续水泥价格具备韧性，涨价范围有望逐步扩大，全年看水泥价格中枢存在高于2021 年可能，后续需密切关注基建落地情况。 区域布局得天独厚，成本运营出类拔萃。公司兼具多方优势：1)市场优势：公司华东、中南产能占比超七成，华东、两广地区产能市占率约21%、19%。该类区域经济活跃，需求更具韧性，且产能利用率较高，供需更均衡，2018 年以来华东、中南水泥价格更高。公司亦加大粉磨站扩张力度，2014-2021 年水泥产能增1.2 亿吨，熟料仅增0.6 亿吨，并扩展贸易业务(2020 年销量1.28 亿吨，占比28%)，增强市场话语权。2)成本优势： 公司吨毛利长期处行业靠前水平，在市场下行期更具盈利保障，一是因安徽石灰岩资源丰富，公司较早大幅收购矿产，原材料成本较低，二是产线规模较大、节能减排技术占优，单位能耗较低，三是规模优势带来上下游议价能力提升。3)运营优势：公司通过”T”型战略、长江水运降低运输成本、扩大生产销售半径，解决行业“运输成本高，销售区域受限”问题；同时经营管理效率高，2021 年前三季度期间费用率仅4.8%，尤其是管理、财务费率优势更为明显。4)绿电优势：新能源产业发展逐见成效，2021年光伏发电1.63 亿度，与主业实现良好协同发展。 投资建议：从行业层面看，中央稳增长诉求下，后续基建有望发力，带动水泥需求边际改善，叠加供给收缩、成本维持高位，促使水泥价格保持韧性，全年看价格中枢存在高于2021 年可能，中长期看“双碳”目标下，水泥产能供给趋于收缩，带动行业供需格局保持紧平衡，盈利水平有望保持良好。从公司层面看，海螺作为水泥行业领军者，重点布局华东、华南地区，区域布局得天独厚，市场需求更具韧性，同时成本管控、运营效率长期保持行业领先水平，分红比例、股息率亦常年保持30%、4%左右，具备一定吸引力。我们看好公司后续表现，预计2021-2023 年EPS 分别为6.48 元、6.75 元、6.91 元，当前股价对应PE 分别为6.3 倍、6.0 倍、5.9 倍，首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示：1)基建、房地产投资低于预期，影响水泥行业需求：地产基本面承压背景下，若后续政策支持力度过小或出台时间过于滞后，将影响地产投资、开工修复水平与速度，既而影响水泥需求规模与价格表现；基建投资同理，若未能及时发挥稳经济作用，亦可能导致水泥等建材需求释放不及预期。2)原材料、燃料价格继续上涨，利润率进一步承压风险：当前煤炭价格维持1000 元左右高位，电力成本亦有所上升，水泥生产成本端压力较大，若后续煤炭、电力价格继续上涨，将导致公司利润率进一步承压。3)骨料、新能源等业务发展不及预期：公司近年积极拓展骨料石子、混凝土、新能源等业务，以促进与主业协同发展并打开未来成长空间，但业务模式与水泥熟料存在差异，存在相关业务发展不及预期的风险。 |
