海大集团(002311)2021业绩快报点评:饲料优势持续强化 生猪养殖短期承压 事件: 海大集团发布2021 年度业绩快报:公司营业总收入867.4 亿元,同比去年增长了43.79%,净利润为16.01 亿元,同比去年下降了36.54%,全年业绩基本符合我们的预期。 投资要点: 2021 年营收稳定增长,猪价低迷生猪板块拖累业绩。 ①公司2021 年全年实现营收 867.4 亿元(同比+43.8%),归母净利润 16.01 亿元(同比-36.5%);Q4 实现营收 224.3 亿元(同比+35.8%),归母净利润亏损1.45 亿元,去年同期为4.49 亿元。 ②从公司业务看,公司全年饲料对外销量约1877 万吨,同比增长28%,公司饲料销售规模、产品综合竞争力稳步增长;公司生猪出栏约200 万头,其中外购仔猪约130 万头,占总出栏数量比超60%。 因公司年初外购仔猪价格较高,下半年肥猪出栏价格低迷、亏损较大,全年生猪养殖经营归属于母公司净利润亏损在9-10 亿之间,对公司整体经营业绩影响较大。 ③公司全年员工费用、资金成本上升较快,对经营业绩有一定影响。 公司全年员工增加7000 多名,同比增加28%,公司全年员工薪酬等相关费用同比增长超过40%;因公司规模扩大借款金额增加、及国内贷款利率上升等原因,公司财务费用增长约70%。 饲料主业发展亮眼,核心优势持续强化。公司配套的动保、苗种业务作为饲料业务的两翼,Q4 公司饲料累计对外销售约477 万吨,保持稳定发展的态势。目前饲料行业处于小型企业产能退出的阶段,以豆粕为代表的原料价格大幅上涨,饲料价格不断上调,公司的成本优势和产品力优势持续强化,各个饲料品种能形成一定互补,为达成2025 年销量4000 万吨的销售目标夯实基础。 猪价低迷、外购仔猪高成本拖累业绩。2021 年公司生猪养殖出栏约200 万头,外购仔猪约130 万头,占总出栏数量比超60%,超高的外购仔猪成本和周期性的低位猪价导致较大金额的经营亏损。随着外购仔猪成本自6 月开始明显回落,生猪养殖成本有望逐步回落, 阶段性来看生猪亏损有望收窄。生猪板块作为公司主要的战略板块,生猪养殖可以充分利用饲料产能的配套设施,实现饲料内部消化和产业链协同升级。在经验储备、防疫监控、饲料供给都有保障的前提下,在未来猪价反转趋势来临后,有望为公司贡献更高的业绩弹性和增量。 盈利预测和投资评级 我们预计2021-2023 年归母净利润分别为16.01/25.71/55.74 亿元对应的PE 分别为68.17/42.45/19.58 倍,维持“买入”评级 风险提示 原材料价格上涨的风险;饲料销量不及预期的风险;猪价上涨不及预期的风险;公司业绩不达预期的风险等。 太阳纸业(002078):林浆纸一体布局加速推进 提价落地盈利步入上行通道 事件1:公司公布21 年业绩快报,公司全年实现营业总收入318.74 亿元,同比增长47.64%,归母净利润29.41 亿元,同比增长50.56%;扣非净利润29.22亿元,同比增加51.94%。 事件2:公司与南宁市人民政府签订战略合作框架协议,约定太阳纸业在南宁市投资建设“年产525 万吨林浆纸一体化及配套产业园项目”,同时全资子公司收购广西六景成全投资有限公司100%股权。 产能投放助力业绩提升,成本波动下Q4 利润短暂承压。由于新增产能释放,致使产品销售收入及销售量同比增长;同时,大宗材料物资价格波动幅度较大,产品销售成本同比随之增长,但收入涨幅超过成本幅度,致使本期利润总额增加,实现所得税费用也相应增加,故实现净利润较上年同期有所增长。 公司Q4 单季净利润,同比下滑,主要系3 月以来文化纸价格显著回落,同时木浆原材料成本维持高位,压缩纸企利润空间。 林浆纸一体化优势明显,核心竞争力进一步巩固。太阳在南宁建设年产525万吨林浆纸一体化及配套产业园项目,项目总产值300 亿元,总利税30 亿元,积极带动相关配套产业进驻。南宁项目如顺利实施,将使太阳纸业广西基地的“林浆纸一体化”工程向纵深方向发展,有利于广西基地在产品结构优化、物流体系完善、销售渠道建设等方面实现统筹协调发展。也使太阳纸业的山东、广西和老挝“三大基地”进一步相互融合、相互补充,形成协同,有助于公司打造完备的原料供应体系和实现企业转型升级,持续提升公司的核心竞争力和可持续发展能力,为公司开启更加广阔的成长空间。 原材料成本上涨支撑纸价稳中上行,纸企涨价函有望加速落地。春节假期结束,1 月文化纸价格起伏有限,2 月适逢春节假期,价格偏稳运行,3 月进入文化纸传统旺季,需求面存一定改观,海运物流以及疫情影响下,国内纸浆供应端趋紧,浆价上行趋势不改,叠加能源成本维持高位,纸价上行的成本支撑逻辑仍强,文化纸涨价函陆续发布,提价落地顺畅,盈利步入上行通道。 同时,图书印刷小高峰来临,文化纸需求回暖带动盈利水平继续上行。 持续看好公司规模&成本优势,维持“强烈推荐-A”评级。21 年四季度以来,随着双限带来的减产以及海外市场的恢复,文化纸价格触底反弹,行业盈利逐步改善,行业景气逐步回升,持续看好公司未来产能扩张驱动规模增长,未来随着公司自供浆比例提升,有望进一步强化成本优势。预计2022、2023年归母净利润分别为32.24 亿元、36.05 亿元,同比分别增长10%、12%,目前股价对应2022 年PE 为10x,PB 为1.6x。 风险提示:原材料价格剧烈波动风险,下游需求不及预期。 |