天味食品(603317)：股权激励落地 增长有望边际改善 事件描述 天味食品披露2022 年度限制性股票激励计划，拟向4 名高管和233 名中层管理及技术骨干人员授予限制性股票，共计1197 万股，占当前总股本的1.59%，授予价格为10.96 元/股，股票解锁的限售期共分为两期，分别在授予登记完成后的12 个月后至24 个月内(50%)、24 个月后至36 个月内(50%)。 事件评论 股权激励增强对核心人员的绑定。此次公司股权激励的行权条件分为公司层面和个人层面，公司层面业绩考核决定能否解锁，个人层面绩效考核决定可解除限售比例：A、B、C档为100%，D 档为80%，E 档不合格为0%。激励对象个人当年实际解除限售额度＝个人当年计划解除限售额度×个人层面可解除限售比例(N)。公司层面目标：第一期：2022年营收较2021 年增长≥15%；第二期：2023 年营收较2021 年增长≥32.25%；对应2年CAGR，收入端复合增长约15%。考虑到行业处于景气触底修复的阶段，实际达成有望超出既定目标。 2021 年复调赛道经营环境承压，2022 年公司有望走出困境。受短期需求景气走弱及竞争格局边际恶化的影响，去年公司的收入和利润有所承压，但从已披露的21Q4 情况看，净利率呈现明显的环比改善，单季度归母净利率达15.7%(环比21Q3 提升13.65%)，预计主要系复调行业短期需求走弱，使得格局边际出清，促销压力减弱，以及公司及时调整广告营销的投放力度，拉动净利率呈现边际改善。 增长景气度逐步企稳，盈利能力有望稳中有升。今年初以来公司的发货、动销的增速预计环比企稳，考虑基数及春节错配影响，今年全年的增长节奏或呈逐季加速的趋势，2022年在需求边际修复叠加竞争格局趋于良性的背景下，公司盈利能力也有望迎来修复，考虑到股权激励产生的相关费用预计总共约1.06 亿元，其中2022 年预计影响损益5309 万元，若剔除相关费用影响盈利端增速有望更快，显著快于收入端的增长表现。 经历行业需求疲态叠加竞争加剧的阵痛期，短期改善已显，在股权激励落地推行的背景下，公司人员向心力增强，中长期继续看好公司先发优势。去年以来，在复合调料C 端需求放缓，小品牌通过社团等渠道切入市场的背景下，公司短期业绩压力剧增；中长期看，便捷化、功能化、健康化仍会是调味品在C 端消费升级的主要方向；同时，复调的标准化属性也能有效匹配到餐饮B 端加速连锁化背景下的需求趋势。复调行业的阵痛期逐步过去，未来随着需求景气的复苏，以及新一期股权激励的落地，为公司团队发展注入信心，公司业绩有望进入良性改善通道。预计公司2021/2022/2023 年EPS 分别为0.24/0.42/0.58 元，对应PE 分别为92/52/37 倍，边际改善显现，建议关注后续变化，维持“买入”评级。 风险提示 1、需求恢复不达预期，新产品延伸不达预期；2、行业竞争加剧，成本端上涨过快等。 恒立液压(601100)：多重压力下公司业绩依旧靓丽 抗周期能力凸显 事件：3 月7 日，公司发布业绩快报，2021 年，实现收入93.09 亿元，同比增长18.51%，归母净利润26.94 亿元，同比增长19.51%；单看Q4，公司实现收入21.26 亿元，同比下滑16%，归母净利润7.08 亿元，同比下滑9.5%。 核心观点：业绩符合预期。2021 年，公司成本、需求两头承压。成本端：原材料、运费上涨、限电影响，美元贬值等；需求端：挖机行业波动较大，自2021 年Q2 开始进入调整期，行业需求承压背景下，公司产品也有降价压力。在多重压力下，公司收入、净利润均实现两位数增长，表现超越行业(2021 年挖机行业销量增速4.6%)，在产品结构优化，公司强化内控带动下，公司盈利能力不降反升，2021 年Q4 净利率达到33%，更是创单季度新高，体现出超强阿尔法价值。展望未来，公司不断加大研发，积极切入通用液压领域，有望开启第三成长曲线，兼具稀缺性和成长性，熨平业绩波动能力强。 业绩表现超越行业，2022 年新产品与出口有望对冲国内市场波动，带来业绩新增量：根据公司公告，收入分产品来看：①挖机板块：2021年，公司挖机油缸、液压泵阀收入增速分别为12%、38%，对比挖机行业销量增速4.6%，公司表现远超行业，这说明一方面公司挖机油缸、泵阀产品市占率不断提升，另一方面也反映出公司产品结构进一步优化，价值量更大的中大挖泵阀持续放量；②非标板块：2021 年，公司非标油缸收入增速24%，表现超越挖机油缸，收入规模预计超过16 亿元(2020 年该板块收入13.7 亿元)，有利于公司平滑业绩波动。展望2022 年，我们认为公司产品结构、市场结构有望进一步优化：一方面非挖新产品预计将持续贡献业绩新增量，比如V30G 工业泵在海工、盾构机等领域持续开拓；臂式高空作业平台液压系统技术突破，带动臂式泵、马达的协同销售；以及其他紧凑型泵阀、摆线马达等新产品的批量出货；另一方面，公司加强海外服务网点及海外工厂建设布局，出口收入占比有望提升。 外部多重不利因素下，公司盈利能力逆势提升，展现超强阿尔法： 从净利率角度看，2021 年，公司综合净利率28.94%，同比+0.15pct，单Q4 净利率33.3%，同比+2.28pct，创单季度新高，扣非后净利率仍同比+1.7pct。公司在原材料价格上涨、美元持续贬值等外部不利因素影响下，仍保证了盈利水平的稳定，我们认为主要系公司产品结构持 续优化带动，具体指：受规模效应、新产品批量出货、中大挖占比提升等因素影响，高毛利的液压泵阀板块收入规模持续扩大。我们预计公司未来盈利能力有望保持平稳：在原材料保供稳价背景下，成本端压力最差情况，保持现状，产品结构将进一步优化，中大挖泵阀市占率仍有提升空间，非标新产品不断放量，维持整体盈利水平。 展望2022 年，工程机械板块的政策托底效应有望显现，公司凭借稀缺性和成长性，熨平业绩波动能力较强： 从行业角度来看，在稳增长的政策主基调背景下，在中央经济会议提出提前适度进行基础设施建设，政府工作报告提出2022 年3.65 万亿专项债额度，并加快推进发行工作，下游投资端有望边际改善，提振工程机械板块需求，以挖机为例，在政策催化叠加2021 年“前高后低” 的基数影响下，2022 年销量增速有望逐季度回升。 从公司角度来看，①稀缺性：一方面液压件行业具有较高进入壁垒，另一方面，经多年合作与积累，公司绑定众多优质客户，包括卡特彼勒、日立、三一等国内外知名主机厂，凸显品牌价值，产业链地位高。 ②成长性：公司产品拓展和全球布局持续深化，公司拟定增项目墨西哥工厂、电动缸厂房规划和非挖领域液压件扩产正有序推进。未来，公司将向全套液压产品供应商转型，熨平周期波动能力将进一步加强。 投资建议：我们预计公司2021 年-2023 年的收入分别为93.1、95.6、105.3 亿元，同比增速分别为18.5%、2.7%、10.2%，净利润分别为26.94、28.25、31.70 亿元，同比增速分别为19.5%、4.9%、12.5%，对应PE 分别为28.4、27.1、24.1 倍；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为64.8元，相当于2023 年26.5 倍的动态市盈率。 风险提示：基建、房地产等投资大幅下滑；新产品开拓进度不及预期；下游价格竞争加剧，成本端压力传导至上游。 |
