比亚迪(002594)2月销量点评：主力车型再创佳绩 新车型接力持续引领品牌向上 投资事件 公司发布最新产销快报，2 月公司汽车产量91,406 辆，同比增加323.98%；销量总计91,078 台，同比增加335.2%。 我们的分析与判断 (一)混动、纯电共同推动新能源汽车销量上涨，主力车型销量再创佳绩。 新能源汽车2 月销量88,283 辆，同比增加752.6%，燃油汽车销量2,795辆，同比减少73.6%。从动力来看，插电式混合动力车型销售44,300 辆，纯电动车型销售43,173 辆。2022 年，比亚迪将继续依托DM-i 和刀片电池等技术，推动行业更好更快发展。从车型来看，比亚迪宋、秦家族作为主力车型，2 月销售量贡献最大。其中宋家族2 月交付24,534 辆，累计销售超110 万辆。 秦家族 2 月销售24,503 辆，累计销售超56 万辆，其中秦plus EV 环比增长16.6%。 (二)新车型轮番接力，驱动品牌向上。 王朝旗舰车型汉家族2 月销售9,290 辆，同比大增84.8%，唐家族2 月销售10,426 辆，其中全新一代唐DM 销量同比增长1143.9%。2022 年，汉家族产品矩阵将进一步丰富，汉DM-i 和汉DM-p 新车型的推出有望加强其在豪华中大型轿车市场中的产品力。此外，海豚系列和元家族凭借e 平台3.0 技术，2 月分别实现8,565 辆和8,953 辆的销量，销售业绩抢眼。其中元plus自2 月19 日正式上市以来，预售订单量突破2 万辆，新车型竞争力十足，有望持续拉动公司销量。 (三)多款新车将陆续推出，海外布局有序推进。 预计2022 款唐EV 、“海鸥”、“海狮”、驱逐舰05 等新品陆续推出，持续拉动公司销量，构建强产品周期。此外，比亚迪的“城市公交电动化” 解决方案已进入美国、意大利、韩国、日本、德国等优势市场，而元plus作为首款“战略出海”的全球化乘用车，也在澳洲市场同步开启预售，海外布局有望多领域、全方位落实。 投资建议：我们预计公司2021-2023 年归母净利为46.21 /87.72 /121.58亿元，同比增长9.13%/89.83%/38.6%，对应EPS 为1.59 元/3.01 元/4.18元，对应PE 为147/78/56 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 1、销量低于预期；2、上游原材料涨价带动新能源汽车成本上行的压力；3 宏观经济增速放缓的压力。 贵州茅台(600519)：以最佳之态 迎接“美时代” 公司披露1-2 月收入利润实现双20%增长，其中非标提价贡献主要增速，其次来自系列酒量价齐升，业绩表现高于市场预期，有望稳定市场预期、支持板块估值。我们认为公司渠道结构愈发均衡，产品体系日臻完善，量价策略游刃有余，同时管理更加科学有效，呈现历史上最佳之态，未来5 年业绩具备高确定性，维持“买入”评级。 1-2 月收入利润双20%增长，开门红有望提振板块信心。公司于3 月7 日晚间发布公告，披露公司2022 年春节期间销售势头向好，市场呈现旺销态势，顺利实现“开门红”，经公司初步核算，2022 年1-2 月，公司实现营业总收入202亿元左右，同比+20%左右；实现归属净利润102 亿元左右，同比+20%左右。 推算公司2021M1-2/M3 营业总收入168 亿/112 亿元。我们认为公司首次披露经营数据公告有望稳定市场业绩预期，支撑白酒板块估值。 非标贡献主要增速，系列酒量价齐升。考虑到2021Q2 起出厂价/零售指导价生肖茅台均提价约50%、精品茅台分别提价17%/3% 、总经销产品提价50%-100%，我们推算非标产品贡献2022 年1-2 月收入增速10%+；系列酒2022年初提价约10%-15%、叠加茅台1935 增量，我们判断其贡献1-2 月收入增速约5%+。茅台酒1-2 月合同量同比基本稳定。 渠道结构走向均衡，产品体系层次清晰，量价之间游刃有余。我们推算2021 年公司茅台酒直销/社会经销/KA&电商/其他渠道销量占比约达14%/40%+/15%+/20+，既能最大程度满足消费者需求，又能兼顾社会责任，还提升了自身控价能力。公司产品组合持续高端化推动吨价上行，茅台1935 补齐公司千元价格带，有望承接飞天溢出价值，成为具备统治力及引领力的战略大单品，我们预期2022 年投放量约2000-3000 吨。展望2022 全年，除了非标酒、系列酒的贡献，茅台酒吨价提升有空间、增量有基础，量价之间游刃有余，我们判断价增更有利于公司可持续发展。 以最佳之态，迎接“美时代”。新董事长及管理层上任以来，公司进入了科学化管理的新时代，提出以“五合营销法”开启茅台营销“美时代”，从渠道、营销、文化、品牌矩阵与价格匹配，市场管理与服务等方面巩固与提升公司品牌，进一步强化公司未来5 年增长的确定性。 风险因素：宏观经济不及预期；局部地区疫情反复超预期；食品安全问题；公司战略执行不及预期。 投资建议：鉴于公司“开门红”业绩超预期，全年业绩在充分的量价策略空间下具备较强确定性，我们上调公司2022-23 年收入增速预测至12.9%/10.9%(原预测：10.4%/10.0%)，上调2022-23 年归属净利润预测至13.3%/12.0%(原预测：10.9%/10.7%)。短期渠道价盘平稳、库存合理、动销供不应求，中长期品牌护城河稳固，量价均存较大空间，维持“买入”评级。 |
