移远通信(603236)：业绩符合预期 “模组超市”成长空间广阔 2020 年12 月24 事件：2022年03 月8 日，公司发布2021 年业绩快报，实现营收112.10亿元，同比增长83.60%；归母净利润3.51 亿元，同比增长85.95%；扣非后归母净利润3.23 亿元，同比增长89.76%。 点评： 业绩符合预期，“模组超市”成长空间广阔 根据公司公告，2021 年度营收及归母净利润保持增长趋势，业绩符合预期。综合来看，公司业绩向好的主要原因有：1)产品线丰富，及时把握物联网行业发展大趋势，公司不断创新产品，优化产品结构，形成以蜂窝通信模组、Wi-Fi&BT 模组、GNSS 模组、天线、云平台等在内的一站式解决方案，作为“模组超市”及时把握了物联网行业大趋势，在车载、智能安全、网关、无线支付、笔记本电脑等领域的营收均有增长；2)进一步加强精细化管理能力，公司不断强化内部管理，提升运营效率，期间费用率较上年同期降低，长期盈利能力有望逐步增强。 中短期来看，公司成长确定性强——两大优势夯实公司护城河1)模组超市&渠道优势：公司布局物联网模组各大产业线，范围囊括全场景+全制式，广泛布局海内外渠道，深度掌握行业knowhow，打造“模组超市”，有望率先享受下游细分行业应用爆发红利。公司作为模组龙头，坚持做宽做广战略，打造多品类、多制式的最全产品系列，且涉足下游应用领域广泛，覆盖车联网、移动支付、智能家居、智慧城市、无线网关、智能表记、智慧工业、智慧农业等多个领域，涵盖蜂窝2/3/4/5G、LPWA 等多种制式并布局对应的销售体系和响应机制，“模组超市”名副其实。此外，公司海内外渠道广泛，深度掌握行业knowhow，能够及时响应客户需求。目前物联网行业发展势头良好，下游垂直应用细分行业众多且具备碎片化特征，一旦爆发点出现，公司有望率先把握客户需求，利用已有产品和行业knowhow，快速抓住增长机遇。 2)车载先发&研发优势：公司具备良好的研发能力及先发优势，在车载业务的市占率较高，且智能网联汽车未来发展空间广阔，公司相关业务的成长性确定。目前公司车载业务市占率第一，合作车企众多，产品丰富且质量较高，稳定性及连接能力有保障，满足各类客户需求。 目前全球智能网联汽车市场将迎来快速发展期，且我国车联网市场整体渗透率提升空间巨大，叠加车载模组业务是发展过程中率先受益的环节，公司成长曲线清晰。 长期来看，公司未来发展空间广阔——两大能力保障公司未来成长性1)精细化管理能力：公司研发费用前置效应初步体现，且精细化管理能力逐渐提升，未来有望改善盈利能力。公司研发费用前置，随着公司新产品的推广，长期费用率具备下降空间；公司在规模扩张的同时，正逐步提高整体精细化管理能力，对于成本和费用的管控更加精细，长期具备较强规模效应，长期盈利能力有望逐步增强。 2)全生态战略发展能力：全生态战略部署能力=综合软实力+攻克新业务的能力。其中综合“软实力”主要包含行业Knowhow、对供应商和客户的理解等；攻克新业务的能力即逐渐从硬件设备过渡到解决方案设计及平台服务等，模组行业价格竞争激烈，单纯靠卖模组硬件为生，盈利水平难以大幅提升，在万物智联时代，以模组为入口，通过提供云平台/整体行业定制化解决方案，实现服务升级与转型，打造全生态战略布局能力有助于提升企业整体价值，夯实核心竞争力。公司积极拓展新业务，以天线业务、ODM 业务、sim 卡业务等代表的新业务目前已经成熟运营，未来伴随公司全生态部署线条的进一步完善，成长空间广阔。 盈利预测与投资评级 物联网为长期黄金大赛道，公司作为物联网模组龙头企业，深度布局全赛道，在车载、5G等高门槛赛道同样具备显著竞争优势，未来发展空间大。预计公司2022-2023 年总营收分别为157.10 亿元、200.97 亿元，对应PS 分别为1.8 倍、1.4 倍，预计净利润分别为6.13亿元、9.10 亿元，维持“买入”评级。 风险因素 物联网行业发展不及预期、物联网行业竞争加剧引发价格战、新冠疫情反复蔓延 傲农生物(603363)深度报告：龙腾四海 乘风破浪 傲农生物是为数不多的在上轮周期中兑现出栏规模高速增长企业，上市以来生猪出栏规模年复合增长达96%(2017-2021)。公司战略定力较强，对于生猪养殖业务一直保持持续的投入并积极改善管理水平。经过近年来持续发展的积累，目前公司固定资产产能及能繁母猪存栏规模或可支撑后期出栏规模持续呈现高增长态势，后期定增资金进入也将加速公司未来产能的建设。叠加随着管理精细化水平提高带来的成本端边际改善，公司未来长期成长值得期待。 产能后期或持续去化，猪周期反转预期加强 我们认为，后期能繁母猪存栏量预计将持续去化，猪周期反转预期加强，具体来说：1、养殖行业深度亏损时间已超过7 个月，最大亏损幅度也大幅超过过往周期。行业龙头企业当下已经出现连续2-3 季度的亏损，亏损时长不亚于历史上最差的情况，2021 年主要养殖上市企业合计亏损达418 亿元，资产负债率已处于历史较高水平。后期随着猪价持续低迷，养殖企业资金和偿债压力预计进一步扩大，产能或将出现收缩；2、从能繁母猪存栏趋势来看2022 上半年行业供给端压力仍然较大，叠加消费低迷以及原材料成本上升影响，行业亏损幅度或将持续扩大；3、从仔猪和后备母猪价格来看，当下行业补栏性并不积极。整体来看，我们认为，当下生猪养殖板块趋势较为确定，随着行业产能的去化幅度进一步扩大，猪周期反转预期有望持续强化。 傲农生物：龙腾四海，乘风破浪 公司上市以来生猪出栏规模年复合增长达96%(2017-2021)，且公司战略定力较强，持续专注于养殖业务的发展，未来长期增长仍然值得期待。具体来说：1、公司在周期下行期时仍然持续进行生猪养殖板块投资，2021 年前三季度资本开支规模达22.7 亿元，同比增长5.6%，是为行业中为数不多保持正增长的企业。在持续大规模投入下，公司目前固定资产层面已经具备了较高的产能基础。截至2021 年3 月31 日，公司自有和租赁的已建成猪场合计118 个，在建猪场51 个，且后期计划定向增发募集资金进一步进行产能的扩张；2、公司管理团队稳定，员工规模也呈现持续增长态势。目前公司员工已达约1.2 万人，较2020 年底增长约30%。叠加公司完善的激励机制，保证了公司未来出栏规模长期增长的确定性；3、公司在育种端持续投入，目前已经形成了完善的育种体系，在保证自身母猪供应的同时还可对外销售。截至2021年底公司母猪存栏规模已经超过30 万头，奠定未来增长基础。整体来看预计公司2022 和2023年生猪出栏规模有望达600 和800 万头，且育肥猪占比或持续提升，预计分别达50%和75%。 此外，随着公司管理精细化水平持续提高，公司成本端有望呈现边际改善。针对前期快速扩张导致的成本上升，公司提出了“有效经营、精细管理、加强内控、结果导向”的十六字发展策略。具体来说：1、生产方面公司对于布局的养殖产能更加聚焦，集中优势区域进行配套生产，提高效率；2、管理方面公司以人为核心，加强团队作风建设，提高人均养殖效率。2020 年公司头均生猪人工成本达248 元，具有较大改善空间。此外，随着公司产能利用率的提升，公司头均生猪摊薄费用有望下行，叠加母猪种群结构改善后仔猪成本下降逐步传导到育肥端，公司未来成本有望呈现下行态势。预计2022 年公司育肥养殖完全成本有望降至16 元/公斤。 风险提示 1、猪价上涨不达预期；2、公司出栏规模增长及成本改善不达预期；3、公司现金流面临较大压力。 |
