长城汽车(601633)：ESP供应限制2月产销 期待边际向好估值修复 公司近况 长城汽车发布2 月产销快报：2 月销量70,792 辆，同比-20.5%，环比-36.7%。1-2 月累计销量为182,570 辆，同比-19.9%。 评论 ESP供应限制2 月产销，环比基本持平行业表现。公司2 月销量为70,792辆，环比-36.7%，环比基本持平行业。除春节因素影响外，博世为公司主力车型ESP独家供应商，苏州疫情致博世工厂停工影响供给；目前公司与博世积极沟通制定产量提升方案，我们预计后续月度产销有望逐步回归同比正增长。分车型看，哈弗月销41,994 辆，同比-31.2%、环比-40.2%；WEY月销4,432 辆，同比+103.1%、环比-13.1%；欧拉月销6,261 辆，同比-15.1%、环比-52.7%；坦克月销6,468 辆，同比+96.0%，环比-37.6%。 多因素带动市场担忧加剧，当前估值基本体现悲观预期，期待不确定性落地带动估值修复。2021 年10 月至今公司股价回调超50%，除行业共性的需求、电池及原材料成本上涨等担忧外，市场对公司仍有几点核心担忧： 1)坦克新增订单趋缓，批发销量爬坡较慢：坦克300 目前月新增订单保持在8,000-9,000 辆，相较前期有所回落，我们认为主因等车周期长、超过半年，影响后续消费者下定，而非需求不振，伴随芯片供给改善，我们期待更快的上量节奏以及订单量回升，同时带动季度盈利释放；2)欧拉黑白猫停产：市场担忧公司新能源销量不及预期、产生积分缺口。 我们测算电池涨价10%对黑白猫单车影响约3000 元，我们认为综合考虑量和利的因素停产部分车型是较合理决策，同时公司也在适度上调售价传导成本上涨。伴随后续新车上市，我们仍期待欧拉实现20 万辆+的销量表现；3)在俄经营及资产风险：担忧主要集中在固定资产减值和汇兑损失方面，我们认为相关风险尚无法准确量化估算，但其中汇兑损失曾在3Q20/1Q20出现过比较大额的浮亏(5.1 亿元/7.2 亿元)，后续公司加强了外贸对冲，2021 年以来尚未出现过大额汇兑损失。 盈利预测与估值 当前A/H股股价对应2022 年25.5/8.8 倍P/E，维持跑赢行业评级不变，考虑到供应瓶颈及成本压力等因素，分别下调2022/23 年盈利预测18.8%/7.4%至110.3/176.3 亿元。考虑到板块估值回调，分别下调A/H股目标价21%/38%至52 元/21 港币，分别较当前股价有71%/71%的上行空间，对应2022 年43/15 倍P/E。 风险 新车销量不及预期；在俄经营及资产风险超出预期。 宝信软件(600845)：行稳致远 估值性价比凸显 预计宝信软件2021 年扣非归母净利润同比增长39.0%宝信软件发布2021 年度业绩快报：2021 年收入同比增长15.0%(调整后)至117.6 亿元，归母净利润同比增长36.0%(调整后)至18.2 亿元，扣非归母净利润同比增长39.0%至17.2 亿元。单4 季度看，收入同比增长2.8%(调整后)至43.5 亿元，归母净利润同比增长12.5%(调整后)至4.0 亿元，扣非净利润同比增长28.9%至3.9 亿元，符合市场预期。 关注要点 内生外延业务扩张，盈利水平持续优化。我们预计公司2021 年归母净利率同比提升2.4 个百分点(调整后)至15.5%，扣非归母净利率同比提升2.5个百分点至14.6%；4 季度归母净利率同比提升0.8 个百分点(调整后)至9.3%，扣非归母净利率同比提升1.8 个百分点至9.0%，主要受益于：1)母公司宝武兼并收购持续，拉动智慧制造、智慧运营需求提升，带来公司高毛利的自动化、信息化、云服务业务收入规模起量。2)宝信2021 年8 月完成飞马智科并表(持股比例为75.7%)，飞马是马钢旗下IT公司，业务聚焦钢铁领域系统集成、智能制造，与宝信业务具有良好协同(2020 年飞马收入7.1亿元，同比增长17.8%，归母净利润同比增长67.9%至6,027 万元，对应归母净利率8.5%)。我们认为公司在内生增长与外延并购的双重加持下，横向拓展制药、化工等流程工业，纵向布局信息系统L1-L5 层产品矩阵与工业互联网平台，在智能制造、工业4.0 升级趋势下有望进一步发挥竞争优势。 IDC业务稳健增长。2022 年2 月全国八大算力网络国家枢纽节点启动建设，东数西算成为我国发展数字经济的重要基础，我们认为有望驱动东部IDC竞争格局优化、稳定盈利水平，东西数据流转过程中也将出现新的云上业务机会。公司在长三角枢纽兼具区位与资源优势，目前宝之云五期1、2 号楼均在陆续投运过程中。我们预计2022 年受益于行业供需结构改善以及华北、华东项目逐步落地，公司IDC业务将持续贡献增量。 盈利预测与估值 考虑近期市场波动带来项目落地不确定性，下调2021/2022/2023 收入10.7%/19.3%/17.2%至117.6 /147.0/199.5 亿元，下调2021/2022/2023 归母净利润0.1%/10.3%/12.9%至18.2 /24.0/31.0 亿元。维持跑赢行业评级和A/B股76.0 元/5.6 美元目标价(基于SOTP估值法，IDC业务对应20x 2023eEV/EBITDA，软件38x 2023e P/E；B股49%折价)；当前A股估值对应2022/23 年30 倍/23 倍P/E，B股估值对应2022/23 年16 倍/12 倍P/E，分别具有60%/53%的上行空间。 风险 钢铁信息化进展不及预期；IDC项目落地进度不及预期。 |
