晨光文具(603899)：预告2021年净利增21% 文创龙头强者愈强 发布业绩快报显示2021 年净利同比增长20.9% 公司发布业绩快报，预告2021 年收入实现176.07 亿元，同增34%，利润实现15.18 亿元，同增20.9%，符合我们预期，主因公司稳步推进发展战略与经营计划落地，“一体两翼”协同发展驱动业绩高增。 分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q21 营收分别实现38.12/38.74/44.65/54.55 亿元，分别同增83/44.7/18.2/18.6%；归母净利润分别实现3.28/3.38/4.51/4.01亿元，分别同增42.5/44.3/0.6/17%。 关注要点 1、传统核心业务稳健成长，新业务快速崛起，驱动4Q21 利润增17%。我们预计：1)传统核心业务，渠道端结构持续优化，线上业务、直供业务等快速发展，渠道效率不断向好，产品端持续贯彻高端化战略，新品开发质量不断改善，精品文创占比持续提升；2)科力普持续获取优质大客户，基于公司数字化等底层能力提升，科力普运营效率持续向好，人效不断提升，利润率有望长期持续改善；3)九木杂物社，据我们草根调研，九木线下客流情况良好，我们预计同店持续向好，4Q21 有望贡献正盈利。 2、预计费用控制表现优秀，传统核心业务净利率有望维持稳定。 2021 年归母净利率同降0.9ppt至8.6%，4Q21 归母净利率同降0.1ppt至7.3%，我们预计公司整体净利率下降主因利润率相对较低的科力普业务规模快速增长所致，符合市场预期，传统核心业务净利率有望维持平稳。费用角度看，公司历史费用控制能力出色，我们预计4Q21 公司费用率情况有望同比维持相对稳定。 3、看好公司作为中国文创龙头的核心竞争壁垒，以及在“一体两翼”协同发展下的强者愈强趋势。我们预计在2022 年，传统核心业务有望持续通过调结构、提效率实现促增长，有望维持10-15%的稳健收入增长中枢；科力普有望持续获取政府、央企、金融集团等大客户，收入端规模年内有望突破百亿元体量，效率提升、规模效应增强有望引领利润率水平持续提升；九木杂物社有望维持约100 家净开店速度，自有产品比重提升、产品结构优化升级有望驱动盈利能力不断向好。看好公司作为中国文创龙头的强大综合竞争优势及长期发展前景，当前股价仍处于历史估值底部区间，重申TopPick。 盈利预测与估值 维持2021-2023 年盈利预测不变，当前股价对应2022/2023 年25/21 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于近期市场波动及风险偏好转变，下调目标价17.6%至70 元，对应2022/2023 年36/30 倍P/E，有43%上行空间。 风险 原材料价格大幅波动，新业态推进不及预期，“双减”政策不确定性。 万华化学(600309)：中长期成长确定性高 股价进入战略配置区间 公司近况 万华化学发布2021 年业绩快报，公司预计2021 年实现营收1455.4 亿元，同比增长98.2%，营业利润294.3 亿元，同比增长148.8%，归母净利润246.5亿元，同比增长145.5%，扣非净利润243.56 亿元，同比增长155.2%，符合我们预期。2021 年公司利润大幅增长主要是由于MDI、石化产品、HDI等新材料价格同比大幅上涨，同时公司MDI技改扩能及乙烯新装置投产后主要产品销量同比增加所致。 公司预计4Q21 实现营业收入382.2 亿元，同比增长57.9%，环比下降3.6%；实现归母净利润51.07 亿元，同比增长8.8%，环比下降15%，4Q21 业绩环比下降主要是由于MDI装置检修以及匈牙利BC装置不可抗力等导致MDI销量环比下降，同时石化板块原材料丙烷、丁烷价格上涨及部分配套产品价格环比下跌导致石化板块盈利下滑。 评论 公司中长期成长确定性强，股价下跌带来战略配置机遇。在国际原油价格大幅上涨的背景下，我们预计公司石化产品、聚氨酯等产品盈利短期将面临一定压力，但我们认为目前的高油价或难以持续很长时间，同时在国内稳增长的政策下，化工品需求有望继续增长，对全年盈利不用过于悲观。中长期看，公司4 万吨/年尼龙12、48 万吨/年双酚A一体化项目以及聚醚多元醇扩产项目将于2022 年逐步投产将贡献利润增量。再往前看，我们预计公司福建基地新建40 万吨/年MDI产能及配套项目、宁波基地技改扩产60 万吨/年MDI产能等将于2023 年后逐步投产，以及规划建设120 万吨/年乙烯二期项目及配套产品(包含20 万吨/年POE)、40 万吨/年环氧丙烷、20 万吨/年顺酐、MMA一体化项目、14 万吨/年PC、维生素A和E项目、5 万吨/年磷酸铁锂、8万吨/年NMP及HDI等扩产项目等，我们预计MDI、TDI等原有核心产品产能不断扩增以及建设新产品、新材料等项目等将推动公司未来几年持续成长。 考虑到公司中长期的成长确定性，我们认为股价下跌将带来较好的战略配置机遇，建议关注万华化学的左侧布局机会。 盈利预测与估值 因四季度聚氨酯销量环比下滑，我们下调2021 年盈利预测2%至246.5 亿元，由于上游原材料涨价，我们下调2022 年盈利预测8%至235.2 亿元，维持2023 年盈利预测293.02 亿元，目前公司股价对应2022/23 年11.4/9.2x市盈率。因下调盈利预测，我们下调目标价15.6%至135 元，对应58%的上涨空间和2022/23 年18.0/14.5x市盈率，维持跑赢行业评级。 风险 原油价格继续大幅上涨，MDI价格下滑。 |
