贵州茅台(600519)公告点评：开门红超市场预期 龙头需求强劲 投资要点 1-2 月收入利润超市场预期，预计直营继续加速。1-2 月份公司收入/净利润同比增长20%左右，超市场预期，充分说明春节期间动销良好。增量主要来源两方面，1)经销商的非标茅台今年统一从直营店拿货，价格比出厂价更高，我们预计Q1 的直销占比继续提升，贡献主要增量；2)茅台1935 新品及系列酒有部分提价。 2022 年环比加速发展确定性高，量价齐升可期。2022 年茅台加速路径清晰，拆分来看，可供基酒明年突破4 万吨，同比增长10%+，销量有望突破瓶颈。此外，提价预期依然保持，同时公司还可通过渠道营销改革(继续加大直营投放比例)和产品改革(加大非标和投放新品等)，收入加速确定性进一步增强，业绩有望超市场预期发展。 营销体制改革稳步推进，中长期成长性仍然强。中长期来看，高品牌壁垒不变，茅台市场化营销改革在途。新董事长丁总提出核心任务是主动求变，大力推进营销改革攻坚，推动市场工作能力和水平实现质的跨越，从上任以后一系列的等动作均能看出管理层敢改革敢落地的工作风格。 当前茅台渠道价差仍大，坚定市场化营销改革有望进一步拉动体外利润的逐步回收，未来量价齐升路径更加清晰。 盈利预测与投资评级：茅台业绩在白酒板块仍然确定性较强，系列酒逐步扩产、产品结构进一步理清，统筹考虑量价和新上任领导等因素，未来两年茅台业绩仍存在超市场预期的可能性。我们预计公司2021-2023年总营收1090、1260、1449 亿元，同比增长11%、16%、15%(调整前1102、1251、1433 亿元，同比增长13%、14%、15%)；归母净利润520、609、702 亿元，同比增长11%、17%、15%(调整前520、598、691 亿元，同比增长11%、15%、16%)，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响边际增强、消费复苏不及预期、海外局势进一步动荡 保利发展(600048)2月销售数据点评：销售延续行业趋势 拿地力度逆势提升 供给侧改革受益 投资要点 事件： 3 月8 日，公司发布2 月经营数据。2022 年2 月，公司实现签约面积150.11万平方米，同比-27.7%；实现签约金额239.78 亿元，同比-25.08%。1-2 月累计实现签约面积335.87 万平方米，同比-19.7%；1-2 月累计实现签约金额522.80亿元，同比-30.4%。 点评： 2 月受春节及市场热度影响，销售业绩延续下行趋势。2 月公司实现签约面积150.11 万平方米，同比下降27.7%；实现签约金额239.78 亿元，同比下降25.1%；销售均价15973 元/平方米，同比提升3.6%。2022 年累计签约面积335.87 万平方米，签约金额522.80 亿元，分别同比下降19.7%、30.4%。行业整体下行趋势之下，公司销售亦有所承压。 2 月拿地力度逆势提升。2 月公司新增7 宗住宅地块，拿地总金额150.7 亿元，拿地总建面93.1 万方，权益比例87.7%，拿地均价16196 元/平方米，拿地金额占销售金额的比重为62.9%。按公司披露口径，21 年拿地力度为34.6%，22年1 月拿地力度为52.0%，拿地力度逆势提升。21 年3 月至22 年2 月近12个月拿地金额，一二线占比为61.1%，三四线占比为38.9%，拿地金额占比较高的城市有：厦门(8.3%)、东莞(6.6%)、佛山(6.5%)、上海(5.8%)、广州(5.4%)、北京(5.0%)。 三道红线持续达标，融资优势持续凸显。截至2021 年三季度末，测算公司剔除预收账款资产负债率65.62%，净负债率67.62%，现金短债比2.32。债务结构持续优化。有息负债规模3410 亿元，同比增长12.89%，长期负债占全部有息负债比重的72.48%。3 月2 日，公司公开发行的98 亿元小公募债券项目已获上交所受理。公司资信优良，信用评级保持行业领先，标准普尔、穆迪和惠誉等评级机构分别给予公司主体BBB、Baa2 和BBB+的评级，评级展望稳定。 投资建议：保利发展融资优势明显，供给侧改革下将迎来更大发展机会，未来份额和利润率改善可期。公司长期稳健经营，以战略定力穿越周期，大股东和高管增持彰显信心，看好公司中长期价值。我们维持公司2021-2022 年EPS 为2.30 元和2.37 元，以2022 年3 月8 日收盘价计算，对应的PE 为7.3 倍和7.1倍，维持买入评级。 风险提示：大幅收紧购房杠杆资金、调控政策超预期严格、信用风险加剧。 |
