常熟银行(601128)：2022年1-2月经营情况点评：小微开门红 全面高增长 事件描述 常熟银行披露2022 年1-2 月经营情况,营业收入16.68 亿元,同比增长27.94%;归属于本行普通股股东的净利润4.81 亿元,同比增长25.64%。截至2 月末总资产2665 亿元,较年初增长8.07%;总贷款1723 亿元,较年初增长5.80%;总存款2042 亿元,较年初增长11.56%。2 月末不良贷款率0.81%,拨备覆盖率520.98%。常熟银行1-2 月整体经营指标表现优异。 事件评论 开门红小微贷款投放迅猛,预计普惠金融试验区战略持续取得突破。2022 年2 月末总贷款达1723 亿元,较期初增长5.8%,意味着前两个月新增贷款金额约95 亿元,而2021Q1合计新增贷款金额为78 亿元,由此推断今年前两个月同比大幅多增。我们预计一季度将保持贷款高增长趋势。结构方面,一季度通常以对公贷款+票据贴现为主,但我们判断常熟银行的核心主业小微贷款也投放迅猛,自年初就开始高增长,延续2021 年高速扩张步伐。小微贷款方面,我们建议继续重点关注“普惠金融试验区”战略成效,2021 年在常熟本土及其边区启动试点,超额完成贷款投放预定目标,2022~2023 年根据战略规划,复制推广至各分支机构所在区域,实现贷款规模加速扩张并稳定利率价格。 收入加速上行,预计新发放贷款利率保持平稳,净息差保持强韧。2022 年前两个月收入增长27.94%,得益于规模扩张+贷款利率和净息差保持强韧,我们判断新发放的贷款利率保持平稳。基于财务模型测算,我们预计一季度净息差3.06%,环比2021Q4 单季度小幅降低,这主要源于季节性的结构因素(一季度对公贷款占比高,对公贷款利率相对低于小微贷款,去年一季度净息差仅2.97%)。展望全年,我们预计净息差2022 年将扩张至3.14%,保证收入高增速。市场此前担忧贷款利率下行,但我们强调在普惠金融试验区战略下,下沉市场的利率相对有韧性,且信保类贷款占比提升、小微贷款占比持续提升(2021 年末已经达到40%),叠加存款成本改善,均有利于推动净息差扩张。 净利润高速增长,资产质量穿越周期继续保持优异。我们一直强调风控能力是常熟银行小微模式的核心优势,2022 年2 月末不良率0.81%,与年初持平,拨备覆盖率保持520.98%高水平。部分投资者此前担心资产质量的可持续性,及客群下沉战略对未来资产质量的潜在影响。我们强调小微风控的核心是锁定“真人、真事、真交易”,风控成效与宏观及区域经济的关联性实际上相对较低,预计未来资产质量将长期保持稳定。 投资建议:业绩高增长提振市场信心,长期空间广阔,重点推荐。我们继续坚定看好常熟银行的长期成长性,未来进一步关注普惠金融试验区的推广情况、信保类贷款占比提升情况、人力规模扩张情况。我们预计2022~2023 年常熟银行归母净利润实现22.87%、21.06%高增速(上调盈利预测)。基于2022 年3 月9 日收盘价,常熟银行2022 年PB估值为0.89X,PE 估值为7.29X,估值处于历史低位,重点推荐维持“买入”评级。 风险提示 1、净息差重新收窄; 2、不良贷款率超预期反弹; 3、小微信贷增长不及预期。 星宇股份(601799)重大事项点评：营收快速增长 经营企稳回升 3 月9 日晚公司发布公告,2022 年1~2 月营业收入同比增长约25%,归母净利润同比增长约5%,公司经营情况一切正常,各项工作有序开展。根据我们测算,公司1~2 月净利润率在12%以上,相比2021Q3 单季的9.9%大幅回升,经营韧性体现。考虑汽车行业缺芯等行业负面因素影响仍然持续,我们下调公司2021/22/23 年EPS 预测至3.74/5.09/6.69 元(原预测为5.14/6.47/7.91 元);考虑公司2021 至2023 年业绩复合增速约为30%,且公司产品技术行业领先,车灯LED 化、智能化有望带来2 倍以上的单车配套价值提升,当前零部件板块2021 盈利预测估值平均为23xPE,公司应享有一定的估值溢价,给予公司2022 年35xPE,下调目标价至178 元(原为233元),维持“买入”评级。 2022 年1-2 月营收快速增长,经营企稳回升。3 月9 日晚公司发布公告,2022年1~2 月营业收入同比增长约25%,归母净利润同比增长约5%,公司经营情况一切正常,各项工作有序开展。我们预计公司营收快速增长的原因主要系核心客户排产饱满,根据中汽协公布的产量数据,一汽大众1 月产量为18.2 万台,同比+20.7%,一汽红旗1 月产量为3.8 万台,同比+60.9%。根据我们测算,公司1~2 月净利润率在12%以上,相比2021Q3 单季的9.9%大幅回升,经营韧性体现。 产品技术领先,受益客户产品升级。公司是国内最早量产LED 车灯的企业,且在2020 年,公司前照灯ADB、尾灯OLED 技术均开始应用,第二代大众语音交互式酷炫氛围灯、激光辅助远光灯量产,处于国内领先地位。2021 年上半年,公司承接了27 个车型的车灯开发项目,批产新车型31 个,为公司未来发展提供了强有力的保障。2022 年2 月16 日,公司与华为在东莞举行智能车载光业务合作意向书签约仪式,与华为在智能车灯领域开启战略合作。此举有望推动公司在业界形成持续领先的车灯系统综合解决方案能力。此外双方还将全面开展智能车载光领域的其他业务合作。我们认为,公司在车灯领域积淀深厚,深度配套大众、奥迪等品牌,此次与华为合作,将进一步巩固公司国内车灯龙头地位。 客户跨越式升级,全球竞争力领先。公司的核心客户从自主品牌(一汽、奇瑞等)逐渐升级为合资品牌(一汽大众、一汽丰田等),且已大量配套奥迪车型(A3、Q3、Q5 等),并获得北京奔驰项目订单,客户群体不断向中高端品牌渗透,实现了“自主—合资—豪华”的跨越式升级。2021 年上半年,星宇智能制造产业园一期、二期项目已竣工投产,三期项目已竣工,模具工厂和电子工厂已于2021年9/11 月开工;国内产能进一步扩张;塞尔维亚星宇基建已经完成,处于设备调试状态,建设顺利。中短期看,公司的成长来自于国内市占率的进一步提升;中长期看,公司在欧洲市场继续渗透核心客户,保持全球领先的竞争力。 风险因素:汽车行业景气度下行;汽车芯片短缺持续;客户车灯LED 光源升级进度不及预期;新客户渗透不及预期;海外工厂经营不及预期。 投资建议:公司车灯系统产品国内领先,技术储备丰富,行业地位稳固;产品跟随客户不断升级,拉动单车配套价值量提升;公司开启全球化进程,持续拓展海外份额。考虑汽车行业缺芯等负面因素影响仍然持续,我们下调公司2021/22/23年EPS 预测3.74/5.09/6.69 元(原预测为5.14/6.47/7.91 元),考虑公司2020至2023 三年业绩复合增速预测约为20%,且公司产品技术全球领先,车灯LED化、智能化有望带来2 倍以上的单车配套价值提升,当前零部件板块2021 盈利预测估值平均为23xPE,公司应享有一定的估值溢价,给予公司2022 年35xPE,下调目标价至178 元(原为233 元),维持“买入”评级。 |
