通威股份(600438)业绩点评：通威股份2022年1-2月经营业绩大增 硅料景气度超预期 投资要点 事件：2022 年3 月9 日通威公告显示2022 年1 至2 月实现营收160 亿元左右，同比增长130%左右；实现归母净利润33 亿元左右，同比增长650%左右。 2022Q1 硅料量利双增，通威产能扩张龙头地位稳固：2022Q1 国内硅料行业有效产量新增2 万吨，由于2022Q1 需求旺盛，硅料景气度超预期，硅料均价从年初23 万元/吨涨至24 万元/吨，2022Q1 硅料量利双增。我们预计公司2022Q1 权益出货3.7 万吨左右，同增57%，环增37%，单吨净利11 万+，同增230%+。公司全年出货目标20 万吨(权益预计16~17 万吨)，假设硅料全年均价16-18 万元，单吨净利7-8 万，对应全年硅料业务利润预计达120-140 亿元。同时硅料产能持续扩张，目前产能18 万吨，在建新产能15 万吨，投产后，规模效应进一步提升。 电池盈利持续改善：公司目前电池产能超40GW，Q2 预计7.5GW(天合合资)产能投产，其中大尺寸占比接近70%。电池业务持续向好，去年Q3 为盈利最低点，2022 年盈利持续改善。 盈利预测与投资评级：基于光伏高景气度以及公司硅料龙头地位巩固，我们上调2021-2023 年净利润预测84.75/140.02/125.88 亿元(前值为84.75/120.01/125.88 亿元)，同比+134.9%/+65.2%/-10.1%，对应2021-2023年PE 为23/13.9/15.5 倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。 宝丰能源(600989)：业绩同比大幅提升 煤化龙头稳健成长 核心观点 2021 年业绩同比高增，资产负债率持续下降。2021 公司实现营业收入233亿元，同比增长46.29%；归母净利润70.70 亿元，同比增长52.95%；扣非归母净利润73.36 亿元，同比增长51.33%。其中四季度实现营业收入71.04亿元，同比增长53.48%；归母净利润17.52 亿元，同比增长19.11%； 扣非归母净利润18.08 亿元，同比增长18.41%。2021 年公司资产负债率为30.84%，同比下降1.19 个百分点。报告期内公司毛利率同比小幅下滑至42.21%，净利率同比增长至30.35%。烯烃的毛利率同比降至32.31%，焦化产品毛利率小幅上涨至55.23%，精细化工产品毛利率升至38.34%。受益于焦炭毛利的提升，公司整体净利率水平维持上行趋势。 加强工艺技术革新，产品能源和材料单耗持续下降。根据披露数据，通过不断优化操作参数，公司烯烃二厂甲醇单耗为2.852 吨/吨，同比下降0.033吨/吨。甲醇一厂制甲醇的原料煤单耗为1.41 吨/吨，甲醇二厂单耗为1.37吨/吨，同比降低0.07 吨/吨，在行业中维持较低单耗水平。公司MTO 级甲醇产量达到457.4 万吨，同比增长35.85%，降低了甲醇的外购量，大量节约了原料的采购成本。 公司在建和规划项目充分，“十四五”拥有长期成长性。公司在建的项目包括丁家梁煤矿、宁东三期100 万吨/年烯烃项目，预计三期项目于2023 年上半年投产，配套EVA 产能目前建设进度已经过半。宁东四期50 万吨/年煤制烯烃项目已经进行环评公示。公司内蒙古260 万吨/年一期项目正在审批中，宝丰能源的乙烯和丙烯综合能耗为2396 千克标准煤/吨，煤耗为4526 千克标准煤/吨，居于煤制烯烃企业的首位，单位产品能耗低于《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平(2021 年版)的通知》中的能效标杆水平(2800 千克标准煤/吨)，符合新建项目的能效要求，通过审批的概率较大，公司整体规划项目业绩贡献节奏稳定，长期成长性良好。 风险提示：产品价格下跌的风险；能耗双控等环保低碳政策收紧的风险；项目投产不及预期的风险；煤炭价格大幅波动的影响。 投资建议：成长性低碳煤化工龙头，维持“买入”评级。公司低成本煤制烯烃优势突出，规划建设项目投产节奏清晰。公司焦煤在煤炭价格易涨难跌的大背景下，毛利率维持较高水平。我们看好公司在“十四五”期间稳健的长期成长性。预计公司2022-2024 年归母净利润82.12/112.56/145.93 亿元，对应EPS 为1.12/1.53/1.99 元，对应当前股价PE 为15/11/8X，维持“买入”评级。 |
