中国化学(601117)：前两月收入与订单持续高增 多个新材料项目取得重大突破 事件概述 1,2022 年3 月9 日,公司发布经营情况简报, 2022 年1-2 月累计新签合同额767.42 亿元,同比增长87.53%,其中国内外合同额分别为671.5 亿、95.92 亿元,同比增长83.83%、118.3%。 2,2022 年3 月9 日,公司公告在投资建设的重点实业及新材料项目取得了重要进展。 分析判断: 前两月收入与订单持续高增,双碳经济下公司工程业务大有可为。 公司1-2 月新签订单767.42 亿元,同比增长87.53%,较一月增速提升5pct,呈现持续快速增长趋势。工程承包订单额734.01 亿元,其中化学工程、基础设施、环境治理合同额分别为529.44/181.96/22.61 亿元,占比72%/25%/3%,重大合同表现可圈可点,包括三维30 万吨BDO 及可降解新材料、同邦20 万吨PLA 等可降解领域项目,说明公司在稳固传统市场优势地位之外,通过研发创新与技术转化,充分受益新材料等新兴市场投资快速增长。我们对公司工程主业未来发展预期乐观,一方面国家对经济定调稳增长,2022 年GDP 增速预期5.5%,两会报告中重提新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制,能源强度目标在“十四五”规划期内统筹考核,利好煤化工、新材料、新能源等领域新增投资与技改投资稳定增长,另一方面,在双碳政策的大背景下,未来多行业耦合发展是必然趋势,公司作为拥有多家具备综合甲级资质设计院的工程国家队,未来定位工业工程领域综合解决方案的服务商,旗下五环公司已于2021 年10 月中标湖北省石化、化工行业碳达峰碳中和行动方案编制项目;公司自上而下参与双碳政策,利于工程主业订单增长与提升估值。 对于市场近期关注的俄乌冲突对公司海外项目影响,公司在近期上证E 互动中提到国际业务有序开展中,俄罗斯波罗的海项目进度符合预期,收到合同款与进度相符,并在项目实施前通过合同约定、结算货币、进度付款等系列措施进行风险防控。油价近期大幅上涨短期利空石化,公司2021 年H1 石化与煤化工订单分别占比10.58%、11.64%,如油价持续上涨,煤化工订单占比将相应增加,对公司整体订单及收入影响不大。 己二腈、气凝胶、PBAT 均取得重大进展,新材料业务腾飞的关键之年。 公司天辰齐翔己二腈项目作为国内首套突破丁二烯工艺生产己二腈的卡脖子技术,目前已至即将投产期,预计丙烯腈3 月中旬出产品,己二胺3 月底产出合格产品,己二腈4 月上旬产出合格产品;一期产能为20 万吨,流程优化后最大产能可提升至年产30 万吨,公司在销售上重点整合己二胺下游客户资源,已与十多家客户开展战略合作,同时培育尼龙66 下游潜在市场与客户。华陆新材气凝胶项目已于2022 年2 月27 日一次性开车成功,一期产能5 万方,目前已与三十余家企业签订合作协议,前期已预售约1.55 万方。中化学天业新材料可降解塑料PBAT 一期10 万吨已顺利机械竣工,进入开车与试生产阶段。 2022 年是公司打造高端化学品和先进材料供应商战略发展的关键之年,以上三个新材料实业项目均顺利建成或投产,消除了市场对项目投产时间的疑虑,并将极大增厚公司利润,以己二腈项目为例,按卓创目前丁二烯价格测算,己二胺理论完全成本为1.5 万元/吨,2021 年己二胺市场均价为5.3 万元/吨,公司一期30 万吨、未来两期50 万吨投产后,保守预测将贡献至少数十亿利润。公司过去三年研发投入累计近百亿元,己二腈与气凝胶均为卡脖子技术,此次投产取得重大突破,说明公司研发创新能力开始快速落地,预计公司未来将继续突破并落地新材料、新能源领域的关键卡脖子技术,持续努力建设专业领先、核心竞争力强的世界一流工程公司。 投资建议 维持此前盈利预测,预计公司2021-2023 年营业收入分别为1318/1570/1786 亿元,归母净利润分别为44.2/74.5/97.2 亿元,EPS 分别为0.72/1.22/1.59 元,对应2022 年3 月9 日收盘价8.60 元,PE 为12/7/5倍。维持“买入”评级。 风险提示 己二腈项目达产进度低于预期的风险。 山西汾酒(600809)：开局抢眼 结构优化驱动业绩高弹性兑现 事件 公司发布经营情况公告，2022 年1~2 月，预计实现营业总收入74 亿元以上，同比增长35%以上；预计实现归属于上市公司股东的净利润27亿元以上，同比增速超过50%以上。 投资要点 靓丽开局仍超市场总体预期，结构提升释放业绩弹性。2021Q4 控货严格，渠道库存历史低位，元旦开始渠道补库积极，而春节旺季动销亦十分积极，远优于同行。2021 年度经销商大会确定的“更优结构”在得到执行体现，产品结构优化明显，预计青花系列大幅增长，腰部产品老白汾、巴拿马维持稳定较快增长，玻汾严格控量。收入端，考虑玻汾减量，公司营收增速预计仍居百亿以上企业前列，且全年节奏平稳优于上年；利润端，青花系列是增长主要驱动，利润弹性显著，1~2 月公司归母净利率达36.5%左右(同比+3.6pct)，全年净利率提升维持乐观。 青花乘势而上，复兴版立稳向前可期。2022 年公司营销重心更为坚定地大力度向青花倾斜，对青花20 着重放大流通势能，2022 继续考核终端推广强化；对青花30 复兴版注重进行圈层培育，以“15520E”为具体打法拓展核心消费群体；对青花40 中国龙加强前瞻布局，借助核心高端经销商联合体导入市场提前孵化。针对复兴版价盘波动，公司亦及时进行渠道调整，严控开票节奏和库存，目前渠道库存良性，批价平稳。 三大市场有序发力，全国化势头正盛。2022 年公司针对全国化市场在“1357+10”的布局基础上，进一步调整成“三大市场”策略，分别由销售公司核心管理层主抓：1)山西环山西市场是根据地市场，山西、京津冀、豫鲁陕蒙8 大省市为公司实现稳定增长提供核心保障。2)华东市场作为成长型市场，汾酒消费氛围日盛，有望持续实现高质量跨越式发展。3)华南市场作为薄弱环节，伴随选商扶商、消费培育等工作推进，未来有望成为新增长极。汾酒基本盘不断扩张，省外势能继续强化。 盈利预测与投资建议：我们维持公司2021-2023 年盈利预测，预期2021-2023 年收入205.29/268.09/342.40 亿元，归属上市公司股东净利润54.02/82.03/111.72 亿元，考虑到公司成长性在百亿以上酒企保持领先，预计将继续享受估值溢价。以2022 年3 月9 日收盘价计算，对应2023年PE 为29.9X，明显低于常态估值水平，维持“审慎增持”评级。 风险提示：宏观经济压力超预期导致消费表现不及预期。疫情反复持续影响消费场景正常化。 |
