塔牌集团(002233)2014年年报点评:管理日益精细
量价齐升高增长。全年水泥销量约1390 万吨，同比增14.8%；吨单价约296元/吨，同比增加约7 元/吨；同时叠加原材料价格下行因素，单吨毛利同比提高约13 元/吨，达89 元/吨左右；单吨净利约44 元/吨，同比增长11 元/吨左右。单吨毛利逐季减少。受到下半年水泥价格回落以及成本上升的双重影响，公司1-4 季度水泥单吨毛利逐季减少；而4 季度由于去年基数较大，同比下降19 元/吨，至66 元/吨。 管理日益精细，期间费用率再降。公司14 年期间费用率同比下降0.8 个百分点，至11.2%；其中财务费用率下降0.7 个百分点，销售费用率下降0.4 个百分点，管理费用率基本维持不变。 预计2015 年水泥价格平稳。公司地处粤东闽南，市场相对封闭，水泥供需关系较好，格局稳定。全年水泥价格预计和2014 年持平，而季节上呈现前低后高的节奏。 投资建议： 粤东、粤西北仍有较大城镇化空间，供需格局较好，中期关注公司2 条万吨线建设进度。依靠日益精细的管理，2015 年公司盈利再创新高，预计2015-2017年EPS 分别为0.78、0.86、0.95 元，对应PE 分别约为15、13、12 倍。维持“增持”评级。 风险提示：需求超预期下滑。 |
