丽珠集团(000513)2014年年报点评:激励元年 期待爆发
业绩略低于预期公司发布2014 年年报，全年实现营业收入55.4 亿元，同比增长20.04%；实现归属母公司净利润5.16 亿元，同比增长5.84%，实现EPS1.74 元；略低于我们的预期。 发展趋势 四季度收入增速放缓，净利润受到费用拖累。公司单季度营业收入14.24 亿元，同比增长2.8%，制剂业务收入增速放缓是增长放缓的主要原因。净利润9270 万，同比略有下滑，主要是由于：1）原料药高增长，收入占比增大导致综合毛利率同比微降；2）三项费用率各有小幅微涨，导致净利润率受到侵蚀。 潜力品种带动制剂业务高速增长。公司产品群以治疗型刚需品种为主，在医保控费的大背景下，行业分化增长，公司产品受益明显：1）生殖类产品中促卵泡素/亮丙瑞林分别同比增长20%+/50%+；2）NGF 同比增长超过120%，年销售额～1.8 亿元；3）艾普拉唑收入过亿，同比增长超过60%；4）伏立康唑同比增长20%，收入接近9000 万；5）此外部分小品种受益于精细化招商，也有亮眼表现。参芪扶正收入13.1 亿元，同比增长2.62%，目前浙江省仍在议价申诉进程中，虽然有降价压力，但受益于渠道下沉，我们仍对明年表现保持乐观，预计实现中个位数增长。 销售改革取得明显效果，产业布局日益完善。处方药的“合约制”销售模式已经完成全国布局，未来将进一步提升销售效率。公司重点布局生物药领域，除研发稳步推进外，还积极引进海归人才，拓展海外技术合作及并购。 股权即将完成授予，股价压制因素解除。 盈利预测调整 下调盈利预测15/16 年EPS 至2.11/2.64 元（原预测值2.37/2.88 元，下降-11%/-8%），对应同比增长分别为21%和25%，目前股价对应14/15 年P/E 分别为27 倍和22 倍。 估值与建议 公司产品梯队健康，经营面持续上行，增长提速确定。维持推荐评级，上调A 股目标价至69 元（原目标价68 元，上调1%），对应2015 年P/E 为33 倍。维持港股目标价72 港币不变。 风险 参芪扶正降价高于预期。 |
