外运发展(600270)2014年年报点评:主业稳健 跨境电商扬帆起航
事件： 公司发布2014 年年报。2014 年实现营业收入41.71 亿元，同比增长4.68%。实现归属于上市公司股东净利润6.17 亿元，同比下降10.03%。实现扣非后归属于股东净利润7.55 亿元，同比增长12.43%。实现EPS0.68 元。 点评： 航空货代企稳回升，东航股票减值拖累业绩。2014 年航空货运市场温和复苏，母公司实现代理总量37.59 万吨，同比增长24.68%，其中出口货量14.57 万吨，同比增长24.85%；进口货量23.02 万吨，同比增长24.57%。我们判断，未来国际货运市场有望进一步回暖，2015 年公司货代业务仍将保持较快增长。公司于2009 年参与东航定增，上半年根据相关制度要求，公司计提可供出售金融资产减值金额约20,290.53 万元，这是导致公司净利润同比下降的主要原因。虽然近期公司持有的东航、国航股价上涨的浮盈不能冲回，但是作为隐蔽资产价值，对公司正面影响明显。 中外运敦豪业绩保持高增长，国内快递市场全面开放利好公司。受益于欧美国际快递业务快速增长、欧元贬值等因素，中外运敦豪给公司贡献投资收益约7.34 亿元，同比增长约12%，中外运敦豪在上海的亚洲最大快递转运中心投入运营后，市场份额进一步巩固，目前在亚太区快递市场份额约占40%。公司与DHL 于2011 年续签25 年合资协议，预计未来此项投资益仍将贡献可观利润。去年国务院决定全面开放国内包裹快递市场，对符合许可条件的外资快递企业，按核定业务范围和经营地域发放经营许可，利好DHL 在国内拓展业务。 跨境电商由试点走向全面发展的过程中公司先发优势明显，国企改革想象空间大。以杭州跨境电商试验区、跨境电商立法为标志性事件，今年国家层面对跨境电商的顶层设计纲领性政策将能逐步落地，阳光海淘发展由量变到质变，这也是政府监管适应新的外贸模式的转变，跨境电商行业将是一般贸易行业践行“互联网+”国家战略的成果今年各地积极推进直邮模式，外运在各口岸的布局将显著受益。而面对保税仓模式监管趋严的情况，外运利用自身在香港的资源优势，率先布局香港的业务点（相当于香港开展保税仓模式），预计香港业务将打破公司一贯以来的“雷声大雨点小”的形象，真正让跨境电商业务成为公司新的利润增长点。旗下的电商公司、网站都有可能在顶层设计解决激励问题的基础上，迸发出巨大活力。 盈利预测与估值。预计2015 到2017 年EPS 分别为0.99、1.14、1.30 元，对应当前股价PE 分别为24.0、20.8、18.3 倍，继续强烈推荐25 倍不到的互联网、国企改革、电商标的，维持“买入”评级。 风险提示。1、DHL 与公司终止合作；2、跨境电商的阳光通关业务目前是仅有公司可以做，未来不排除海关会与其他公司合作，这样公司会面临竞争；3、海关对海淘市场中的灰色转运打击力度低于预期，这样公司的跨境电商通关的阳光化业务将没有用武之地。 |
