正海磁材(300224)2014年年报点评:2014年业绩与预告一致
"永磁+电驱动"双业务模式即将开启 业绩与预告一致 正海磁材2014 年实现营业收入7.7 亿元，同比+40.4%，归属于母公司净利润1.1 亿元，折合每股收益0.47 元，同比+45.7%，与预告一致。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.5 元（派息率32%），同时每10 股转增10 股。 评论：1）产量增长助力业绩反弹。2014 年钕铁硼产量/销量分别为3038/3065 吨，同比增长79%/78%，主要受益于风电市场的好转，以及公司在汽车、家电和电子领域中取得的新突破。2）虽然稀土价格回落，但由于公司高毛利的汽车产品占比增加，毛利率仅小幅回落0.8ppt 至25%。3）资产负债结构良好，目前公司库存现金7.7 亿元，有息负债为0。 发展趋势 产品结构转型仍在继续，有助于改善盈利能力。公司逐渐从原来的风电和节能电梯用永磁向高毛利的汽车用永磁市场进军。汽车市场是一个专利市场，且认证周期较长，行业空间广阔但竞争环境相对良好，公司目前体量较小，作为新进入者不会破坏现有竞争格局。通过增加汽车用永磁占比，公司盈利能力也将持续提升。开启“稀土永磁+新能源汽车电驱动”双主营业务发展模式。2015年初公司完成上海大郡的过户手续，目前合计持有88.675%股权。上海大郡是国内少数专业做新能源汽车电驱动系统的公司，目前市场份额约8~10%，仅次于比亚迪和上海电驱动。随着国内新能源汽车逐渐放量，公司业绩将直接受益。公司承诺2015~17 年净利润2000/3500/5000 万，但我们预计实现业绩有望大幅超预期 盈利预测调整 维持2015/16 年盈利预测0.72 元/0.97 元， 同比+52%/+35%。 估值与建议 公司通过收购上海大郡，已经成功进入新能源汽车供应体系，未来将直接受益于新能源汽车市场的发展。上调目标价32%至45元（目标2016e P/E 为47x），较目前股价尚有21%的上涨空间。维持推荐评级。 风险 稀土价格超预期下跌；市场开拓不及预期。
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