万华化学(600309)2015年一季报点评:一季报低于预期 维持"增持"评级
点评： Q1 业绩显著低于市场预期。根据我们的了解，公司一季度MDI 销量同比、环比基本持平，去年四季度以来MDI 价格持续走弱，同时原料库存使得公司实际盈利情况弱于静态价差；另一方面，烟台工业园60 万吨MDI 新装置在去年11 月上旬投产后，处于负荷逐步提升阶段，单位折旧相对较高。 MDI 业务2015 年步入稳定发展期。2015 年行业需求预计将保持平稳增长，出口市场和新产品、新领域开发是重要边际增量，而包括公司在内的新增产能逐步投向市场，对企业间协同提出更高要求，公司MDI 业务预计步入稳定发展期。 化工项目短期提升业绩弹性。公司PO/AE 一体化项目预计将于2015Q2 投产，虽然初期产品结构以大宗石化原料为主，但烟台工业园具备综合竞争优势，将确保项目的盈利能力行业领先，短期将提升公司业绩弹性。后续伴随产业链的延伸和完善，水性涂料树脂销售逐步放量，该项目有望对公司盈利形成较明显拉动。 公司同时公告，拟以在建工程3467.74 万元和货币资金1532.26 万元，出资成立万华化学(烟台)石化有限公司，该公司成立有助于未来其石化产业链业务快速适应市场变化，实现采购与销售的紧密协同。 维持“增持”评级。公司MDI 业务短期虽有所波折，但中期而言仍处于平稳发展阶段，盈利情况良好；后续八角工业园PO/AE 一体化等项目进入集中投产期将为公司提供业绩弹性，我们强调从企业竞争力和后续发展潜力角度看待公司长期发展前景。我们维持公司2015、2016 年EPS 分别为1.45、1.85 元的预测，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨风险、下游需求持续低迷风险、新项目投产不达预期风险。 |
