正泰电器（601877）：业绩符合预期，积极拓展电商和能源互联网机会
2014年净利润同比增长18.88%，符合市场预期，2015年目标净利润增长15%。2014年公司实现收入127.67亿，同比增长6.78%，实现利润总额23.09亿元，同比增长16.58%，实现归属于上市公司股东的净利润18.33亿元，同比增长18.88%，每股收益1.82元。第四季度，实现收入34.60亿元，同比增长2.03%，实现利润总额6.32亿，同比增长13.98%，实现归属于公司股东的净利润5.15亿，同比增长16.73%。公司年报整体符合市场和我们的预期，2015年公司目标营业收入增长10%，归属于母公司净利润增长15%。 2014年毛利率同比提升1.59%至33.19%，预计2015年毛利率仍将稳中有升。2014年，终端电器、配电电器、控制电器、建筑电器、电源电器毛利率分别同比上升1.6%、1.7%、2.7%、2.0%、1.6%。主要产品毛利率一致回升，主要得益于大宗商品价格2014年稳中有降、公司持续增加新产品的销售、生产和管理效率持续提升，也说明公司产品议价能力在增强。铜、银、钢材、塑料等原材料在营业成本中占比为40-50%，2014年伦铜由2014年初的7421美元/吨，降至年底的6300美元/吨，目前为6039美元/吨，预计2015年公司主要产品毛利率仍将持续提升。公司2014年综合毛利率达到33.19%，属于上市以来的历史新高，自2011年开始毛利率触底到24.03%,2012年和2013年分别达到29.94%和31.6%，2015年预计将再创新高。 建筑电器、电子电器、控制系统较快增长，终端电器、配电电器稳步增长。公司主要的三大类产品终端电器、配电电器和控制电器（占公司营业收入71.93%）营收同比增长7.8%，7.61%，1.14%，但低压电器作为工业资本品，受到宏观经济增速下滑的影响，收入增速有所放缓。建筑电器积极开发智能家居产品，品牌终端形象提升效果明显，并实现了电商业务的突破，实现营收9.50亿元，同比增长26.98%。 电子电器（光伏逆变器）实现收入5.10亿，同比增长8.98%，主要系电源系统公司强化与集团太阳能的合作，开发新产品，以及成功开拓北美市场。2014年诺雅克实现收入3.41亿，同比减少4.16%，取得净利润0.05亿元，净利润下降原因一是宏观经济增速下滑、行业竞争加剧，二是诺雅克出资0.15亿元收购绿城信息18%股权，该公司在电动车充电设备领域产品仍未大规模量产。 盈利预测与估值：我们预计2015-2017年EPS分别为2.18/2.60/3.11元，同比增长20/19/20%，考虑到正泰在低压电器领域的品牌地位、诺亚克新品牌开始放量、公司海外销售增长迅速、同时公司开始战略布局新能源、新材料、电动汽车充电领域，给予2015年25倍PE，提升目标价至54.5元，维持买入评级。 风险提示：宏观经济持续下行、大宗商品价格上行。 |
