益生股份(002458)2015年半年报点评:低位释放产能 静待价格反转
002458 益生股份主营祖代种鸡的引进与饲养、父母代种雏鸡的生产与销售、商品肉雏鸡的销售、饲料的生产和销售、种猪和商品猪的饲养和销售。 业绩低于预期 1H15 营业收入3.18 亿元，同比上升1.5%；归属母公司净利润-1.92 亿元，同比下降196.3%。其中单二季度收入1.40 亿元，同比下滑26.5%；净利润-1.29 亿元，同比转亏。公司上半年业绩处于修正后的业绩区间偏下，低于预期。 综合毛利率同比下降30.8ppt 至-36.1%：其中鸡类业务毛利率同比下降34.9ppt 至-45.4%，主要原因仍在于上半年父母代及商品代鸡苗价格低于公司成本线拖累业绩。 公司同时披露1~9 月经营业绩预计-2.35 至-2.15 亿元。 发展趋势 下半年鸡苗价格有望逐季改善：从行业数据看，当前祖代总存栏已下滑到145 万套左右，自年初下滑约13%；同时持续压制价格的中游父母代存栏也回落至1,900 万套左右，相比年初下滑约5%。而因本年初停止对美祖代鸡引种带来的产能收缩，将在下半年自上而下逐步体现，并有望加速目前压制价格的父母代存栏出清，进而带动父母代鸡苗及商品代鸡苗价格下半年起逐季改善。 行业低位释放产能，明年业绩弹性充足：公司在行业低谷时持续扩大产能建设，目前江苏益太90 万套父母代肉种鸡场已陆续达产，且预计年底前睢宁及宝泉岭项目亦有望建设完工。我们预计2016 年公司父母代/商品代鸡苗产量有望分别达到1,800 万套/2.5亿羽，届时公司将充分受益价格景气回升，业绩弹性更为充足。 盈利预测调整 因当前行业景气恢复低于预期，我们调整2015/2016 年盈利预测-77%/+4%至0.06/0.76 元。 估值与建议 因禽链价格低迷拖累公司2015 年业绩，我们下调目标价17%至26 元，对应2016 年市盈率34 倍。但从长期看，我们仍然坚持之前逻辑，产能自上而下收缩将带动价格逐季改善，2016 年行业有望迎来反转，故维持“推荐”评级，当前股价对应2016 年市盈率23 倍，仍有一定安全边际。 风险 大规模动物疫情风险；原粮价格波动风险；进口政策不确定性。 |
