西部建设(002302)2015年三季报点评:三季报符合预期 毛利率持续提升
2015 三季度业绩符合预期 西部建设2015 年前三季度实现营业收入74.2 亿元，归属于母公司股东净利润2.3 亿元，同比增长34.1%，对应每股收益0.44 元，符合前期业绩预期；其中三季度实现营业收入30.3 亿元，净利润1.78 亿元，每股收益0.34 元，同比增长15.1%。公司预告全年净利同比增长区间为0~50%。 新签订单上升，收入小幅增长，毛利率持续提升。公司三季度新签订单52.3 亿元，占前三季度订单总额的52.2%；收入同比小幅增长2.7%。三季度毛利率同比继续提升2.9 个百分点，环比提升1.7 个百分点至16.4%，创单季度新高，毛利率提升验证了整合提升利润率的判断。3Q 三项费用率同比上升了1.5 个百分点，净利润同比提高0.6 个百分点至5.9%，为过去三年历史第二高点。 应收账款继续上升，经营现金净流出。三季度末，应收账款较二季度增加17 亿至77.9 亿元，占总资产比例提高5 个百分点至59%，3Q 收现比35%，较2Q 下滑9 个百分点，同比持平。3Q经营现金流2,600 万元，1~3Q 经营现金净流出7.3 亿元，净负债率较二季度上升2 个百分点至46%。 发展趋势 积极谋划业务转型。公司参股中建科技河南和成都公司，转型建筑工业化；与贵州超亚纳米科技公司进行战略合作投资绿色环保新材料产业园，主业之外积极发展多元业务，但短期贡献有限。 盈利预测调整 我们维持2015/16 年盈利预测4.0 亿元/5.0 亿元，每股收益0.77/0.97 元，同比增长20%/25%。 估值与建议 当前股价下，公司对应15-16 年P/E 分别为21.2x/16.9x；考虑到市场估值中枢系统性下移，同时切换公司目标估值至2016 年，下调目标价20.2%至19.4 元，对应20x 2016e P/E。公司长期受益一带一路中西部地区投资，通过搭乘中建平台实现可持续成长，当前估值有小幅提升空间，评级维持“中性”。 风险 需求不足行业竞争加剧，毛利率下滑；应收账款风险。 |
