均胜电子:并购协同效应逐步发挥,业绩表现出色
结论与建议: 公司2015年净利润增长15.3%,略低于预期,我们认为这主要由于汽车电子产品收入受到汇率波动影响,用人民币计价微增1%,扣除该因素,公司汽车电子产品收入增速约19%,因此公司实际业绩表现更为出色。长期来看,汇率波动对于公司业绩影响中性,公司业绩持续增长可期。展望未来,公司拟募资86亿人民币用与收购美国KSS公司、德国TS道恩汽车信息业务以及补充流动资金,高端汽车电子领域的产品结构进一步丰富,提升其智能汽车领域的竞争实力。我们预计公司2016-2017年可实现净利润分别为8亿元(幷表)、12.8亿元(幷表),对应EPS为0.76元(摊薄)、1.22元(摊薄);对应2016-17年PE分别为35倍和22倍,估值相对公司业绩增速而言偏低,维持“买入”的投资建议。 2015年实际业绩增速更高:2015年公司实现营收80.8亿元,YOY增长14.2%;实现净利润4亿元,YOY增长15.3%,EPS0.61元。略低于预期,我们认为这主要由于汽车电子产品收入受到汇率波动影响。分季度来看,第4季度单季公司实现营收20.7亿元,YOY增长6.2%,实现净利润1.3亿元,YOY增长7.3%。分业务来看,汽车电子业务收入增速1%,至44.7亿元,扣除汇率波动影响,增速约19%,表现良好;内外饰功能件业务受益于Quin并表及协同效应发挥,收入增长39%;新能源动力控制系统业务与工业自动化及机器人（300024）系统集成业务收入增速分别达到61%和81%。从毛利率来看,公司2015年综合毛利率22.3%,同比提升2个百分点,反映产品结构调整及并购后协同效应发挥,若排除汇率波动影响,其毛利率提升幅度更大。 收购海外优质资产,提升未来盈利空间:公司拟收购美国KSS公司及德国TS道恩汽车信息业务,标的公司均为行业领先企业。其中,KSS为汽车主被动安全厂商,占市场份额约7%,随着高田气囊安全事件的持续发酵,公司被动安全类产品市占率有望逐步提升,另外,公司收入占比中10%来自主动安全领域,该细分行业未来增速有望保持3成左右的复合增长,因此公司未来业绩有望保持较快的增长态势,预计2016年实现营收17亿美元,净利润7000万美元,另外,TS道恩为大众MIB系统(导航、信息娱乐系统)4家供应商之一。短期来看,我们预计两家公司2016年净利润有望达到5.3亿元,考虑到幷表时间等因素,预计将增厚公司业绩超过3亿元,长期来看,此次收购将补强公司汽车主动安全及车载信息系统实力,与公司现有产品将具有较高的协同效应,将对其股价形成较为正面的影响。 盈利预测和投资建议:保守预计1`我们预计公司2016-2017年可实现净利润分别为8亿元(幷表)、12.8亿元(幷表),对应EPS为0.76元(摊薄)、1.22元(摊薄);对应2016-17年PE分别为35倍和22倍,估值相对公司业绩增速而言偏低,维持“买入”的投资建议。 |
