*ST江化(002061)2016年一季报点评:大幅减亏 业绩超预期
业绩超预期。公司发布2016 年一季报，实现收入4.51 亿元，同比下降6.83%，实现归属于上市公司股东的净利润-1193 万元，亏损额同比减少66.72%。1 季度公司主业大幅减亏，业绩超预期（原来预计亏损1400 万）。预计公司2016 年上半年亏损2000-3000 万，同比减亏54%-70%。 顺酐大幅减亏，DMF 盈利平稳增长。公司2016 年一季度大幅减亏，主要由于顺酐产品盈利大幅改善。16 年1 月至今，油价上涨带动顺酐持续涨价，公司产品报价从6000 元/吨涨至7000 元/吨以上，而主要原料液化气由于中金石化装置投产，价格从4000 元/吨跌至3200元/吨。根据我们测算，目前价差公司顺酐已经恢复盈利，仅BDO 装置依然停产导致部分亏损。DMF 报价从年初3800 元/吨涨至目前4200 元/吨，母公司净利润2377 万元，同比增长12.8%。1Q 公司综合毛利率同比提高5.37PCT 至13.68%。收入下降导致期间费用率小幅提升，需求回暖带动存货周转率和应收账款周转率小幅提升。资产负债率64.9%，依然较高水平，需要注入优质资产改善财务结构，提高盈利能力。 聚碳酸酯持续涨价，盈利有望超预期。为加速转型，公司拟收购集团聚碳酸酯资产。聚碳酸酯主要应用于电子电器、建筑和汽车，未来5 年全球聚碳酸酯需求增速4.6%，中国8-10%增长。技术门槛较高，全球前六大公司产能占比高达94%，国内仅公司大股东掌握该技术。2015年中国消费160 万吨，进口142.7 万吨，替代空间广阔。年初至今公司出厂价涨近2000 元/吨至1.6 万元/吨，目前价格测算吨净利1500-2000 千元。公司披露聚碳酸酯业务1 季度净利润1337 万元，正牌率已达86%，考虑春节停产检修及2 季度产品价格持续上行，预计2季度聚碳酸酯盈利环比仍将大幅增长。根据我们测算，聚碳酸酯每涨1000 元/吨，公司EPS增厚0.16 元，弹性巨大。 国企改革有望加速。浙江国资优质资产较多，国资证券化潜力大，且国企改革政策灵活。按照规划，浙铁集团2017 年资产证券化率要达到75%，公司作为浙铁集团旗下唯一上市公司平台，未来国企改革预期强烈。公司近期公告控股股东正在筹划重大事项，预示集团国企改革有望加速推进。 维持买入评级。考虑聚碳酸酯注入，暂不考虑配套融资，我们维持公司2016-2018 年EPS 预测分别为0.25/0.33/0.43 元，现价对应2016-2018 年PE 分别为28/21/16 倍。收购完成后，公司将成为中国聚碳酸酯行业龙头，进口替代空间巨大。浙铁大风非光气法工艺路线具有成本优势，参考可比公司，10 万吨聚碳酸酯盈利2 亿以上，未来存在较大扩产可能。主业DMF/DMAC 盈利稳定，顺酐16 年大幅减亏。公司作为浙江铁路投资集团旗下唯一上市公司平台，国企改革预期强烈。增发底价8.04 元，现价7.06 元，安全边际较高，成长空间巨大。维持买入评级。 |
