冀东水泥(000401)重组脉络初显 后续对区域的深入整合值得关注
简评： 交易完成后金隅股份将直接和间接持股公司54.48%股权。若增发募集的配套资金规模为30.24亿元，最终发行价为底价9.31元/股，那么交易完成后金隅股份将直接持有公司45.41%股份，另外通过冀东集团间接持有16.49%（金隅股份持有冀东集团55%的股权），合计将持有公司54.48%的股权，处于绝对控股地位，公司实际控制人将变更为北京市国资委。 金隅股份以及母公司冀东集团的水泥、商混等相关资产基本全部注入或托管。除本次交易拟购买的标的资产外，金隅股份下属的涉及到水泥、商混等相关资产还包括曲阳水泥等10家企业，其中3家资产规模较大（合计资产约22.5亿）企业因无法取得少数股东放弃优先受让权声明而未纳入交易范围，其余7家处于关停状态，目前双方已签订协议将以上资产全部托管给冀东水泥经营。另外，冀东骨料（冀东集团控股子公司）下属12家商混子公司以及冀东集团下属的玉田新型建材也将全部托管给公司经营。至此，金隅股份以及冀东集团的水泥及商混相关资产基本全部注入或托管给公司经营。 全部资产收购PB约1.14倍，吨熟料收购价格约182元/吨。截止至16年Q1，本次交易涉及到的31家标的公司归属母公司净资产约为114.1亿元，本次收购PB约1.14倍，相对合理。若剔除环保和商混资产，水泥资产收购价约81.7亿元，对应熟料产能约2500万吨，吨熟料收购价格约327元/吨。 公司在京津冀地区控制力得到较大的提升。本次交易完成后，公司熟料产能增加至1.1亿吨，仅次于中建材和海螺排名全国第三，在京津冀地区熟料产能占有率将由29.8%上升至55.6%，水泥产能升至1.7亿吨，水泥产能占有率提升至32.2%，控制力得到大幅提升。另外，公司石灰石等资源储量由19.2亿吨升至32.4亿吨，基本控制了唐山一带的石灰石资源，竞争优势进一步凸显。 区域行业竞争格局、盈利能力、产能结构均有望实现积极的改善。本次交易完成后将有效改善区域市场的竞争格局，稳定水泥、混凝土价格，进而大幅提升区域行业的盈利能力。另外，公司将对区域进行深度整合，充分利用市场化手段淘汰低效、高污染、落后产能，通过产能置换、收购优质产能和市场化竞争等手段，进一步优化区域产能结构，改善供求关系。 涨价先行，区域1-5月水泥"量价齐升"。1-5月京津冀水泥产量同比增16.8%，需求复苏较强劲，在需求明显好转以及金隅冀东重组背景下，区域水泥价格年初至今已累计上涨50-80元/吨。往后看，随着冀东对区域进一步的整合以及需求复苏的持续，旺季来临时价格依然有上涨空间。 投资建议： 若按照公司目前股价，交易完成后公司PB约为1.42倍，略高于行业龙头企业估值。中长期来看，整合后区域景气度、盈利具备较大的想象空间，且本次交易还注入了"金隅红树林"等优质的环保资产，盈利能力得到进一步提升。 假设16年重组完成，17年开始并表，我们预计公司16-18年净利润分别为0.56、11.1、13.1亿元，对应EPS分别为0.04、0.38、0.45元/股（发行的股数按预案的假设，16年不摊薄），维持"增持" |
