中航电子(600372)航电龙头前景光明 科研院所改制后优先收益
投资要点 军品订单正常波动，长期增长前景确定：2015年公司利润略有下滑，主要是因为子公司厂房搬迁和去年非经常性收入带来基数影响，属于正常波动。公司的主营收入是航空电子系统产品，占比86%，航电系统技术要求高、毛利率稳定在30%以上。需求端长期前景确定，军机航电系统以70%市占率计算预计未来10年营收1607亿元；国产民用飞机订单未来逐步落实，仅ARJ-21每年航电设备规模就达33亿元；强势介入传感器领域，未来五年市场空间为4440亿元。我们认为，中航电子对标的国外企业是霍尼韦尔，虽然两者尚有差距，但积极的因素不断出现，二者距离有望缩小，中国目前正处于三四代战机更新换代时期，不仅航电系统占整个飞机的比例有所提高，还伴随着国产化率的稳步上升，公司作为行业龙头将全面受益。 科研院所改制提速，优质资产有望注入：2014年公司全面承接航空电子系统公司下属的企事业单位的各项管理职能，托管五大研究所，分别是西安飞行自动控制研究所、洛阳光电设备研究所、中航无线电电子研究所、西安航空计算技术研究所和中航雷达与电子技术设备研究院，五大研究所各自都是细分领域龙头，资产质量很高，雷电所和光电所致力于机载雷达和光电系统的研发，计算机所和无线电所在通信系统上具有优势，飞控所擅长惯性导航。我们认为，托管航电系统下属单位进一步明确公司资产整合平台地位，为下一步整合奠定基础。随着科研院所改制文件下发，中航工业集团作为军工央企资产证券化的先行军有望再下一城，将部分或全部托管研究所注入中航电子的预期已经十分强烈，考虑到公司在机载雷达与光电系统目前上市的资产尚属空白，通信系统方面子公司凯天电子综合实力比较弱，因此雷达所、光电所和计算机所是最有可能进行资产注入的。 投资建议：我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.35/0.47/0.54元，考虑到公司主营业务成长前景好，资产注入有望显着增厚收益，给予“增持一A”的投资评级，6个月目标价为22.75元，对应2016年65倍的市盈率。 风险提示：军品订单波动超出预期；资产注入进度低于预期；等等。 |
