应流股份(603308)2016年半年报点评:业绩低于预期 静待业绩拐点 维持买入
投资要点： 中报业绩低于预期。公司上半年营业收入6.6 亿，同比减少7.32%；归母净利润4147 万，同比减少17.64%。主要原因一是油气泵阀和工矿机械零部件销售有所减少，二是核电零部件交货受核电项目建设周期和采购时点影响低于预期。另外，公司处于国外市场转向国内市场，传统油气、工程机械领域转向核能、航空装备领域的切换期，新业务业绩确认低于预期。 经营活动现金流净额显着增加。主要是购买商品、支付劳务现金减少所致。今年二季度单季度购买商品、支付劳务现金支出只有1 亿元，显着与成本、收入以及历史数据不匹配，同时应付款项并未增加，我们估计是原材料采购减少所致（还需进一步关注）。 市场切换期间，公司传统业务短期增长乏力。石油天然气和大宗商品价格低迷，服务于石油天然气和工程矿山装备行业的泵阀和工矿设备零部件下游需求减少，短期内对公司业绩增长形成一定阻力。公司处于市场切换期，订单并未低于预期，受制于制造业基础零部件本身生产、交货周期所限，业绩确认时间低于预期，静待业绩拐点到来。 公司为开拓核能、航空装备市场打下了坚实的基础。航空发动机、燃气轮机和核能领域新材料和核心零部件符合国家产业政策，国内外市场空间广阔。自主研发国产化首台核电站核一级主泵泵壳3 月份交付客户；建成了国内首条中子吸收材料板生产线；核动力装置金属保温层、核电站核岛主设备金属保温层、核燃料贮存格架用中子吸收板先后通过鉴定，上述产品已经取得多个核电项目和重大工程项目订单。为国内外客户研制燃气轮机涡轮叶片、导向器、喷嘴环等产品通过验收并实现销售；航空发动机和燃气轮机高温合金等轴晶叶片、定向单晶叶片、机匣、钛铝叶片研发项目依计划进展顺利。公司与德国 SBMDevelopment GmbH 开展技术合作，共同研发小型涡轴发动机和轻型直升机并获得全部知识产权，项目进展顺利。设立安徽应流航空科技有限公司和北京应流航空发展有限公司，积极推动上述产品产业化、市场化。我们认为公司在核电行业拿订单能力显着提升，尤其是保温材料、中子吸收材料、格架国内领先，主泵竞争加大，但公司依然具有优势；航空装备领域在国内受重视程度增加，与GE 合作进展顺利。 下调盈利预测，维持买入评级。考虑到公司一方面增发募集资金低于预期导致财务费用减少低于预期，另一方面传统业务油气泵阀和工矿机械零部件还未见底，我们分别调低16、17 年净利润22%、21%至1.47 亿、2.29 亿元，对应16、17 年PE60 倍、39 倍，维持买入评级。 |
