陕国投A(000563)2016年半年报点评:牌照价值重估 不良处置待时
公司上半年营业收入5.6亿元，归母净利润2.8亿元，同比减22%/2%,对应EPS0.09 元。业绩下滑主因投资收益周期波动影响，而信托业务仍保持增长，净利润下滑低于营收主因部分减值转回（15 年同期有1.5 亿元高额减值），符合预期。看好后续金控运作空间，上调目标价至8.5 元，维持2016-18 年EPS 为0.18/0.21/0.24 元。 贷款业务稳健，信托收入稳增，走出陕西，全国布局。（1）上半年贷款利息收入1.1 亿元，同比持平，信托手续费收入2.6 亿元，同比增24%。传统经营的西北和华北地区信托收入有近15%-30%下滑，但华东/华南等地区均逆势翻倍。（2）监管部门有意规范针对银行理财的通道业务，替代牌照受限将提升信托牌照价值。公司资本补充到位后，凭借传统有优势证券通道类业务，规模有望保持近25%稳增。 不良资产概念，地方金控预期。（1）供给侧改革推进周期行业整合，区域不良资产显露，不良处置有望实现业绩与估值双击。公司拟投资3 亿元参与陕西省AMC（持股5.4%）。且信托主业与不良处置存在较强协同效应，牌照放开下，较多资产可全国寻觅。（2）公司新增持长安银行股权至1.21%，现持永安保险2.29%股权，目前账面仍有11亿元现金，除固有业务投资外，后续有条件在多元金融牌照领域外延。（3）国企改革下，地方政府将尤其关注本地资本运营及金融控股平台搭建，作为稀缺的区域金融上市机构，公司将显着受益。 核心风险：信托业务兑付风险。 |
