博雅生物(300294)参与设立并购基金
投资要点： 博雅生物今日发布公告，公司拟使用自有资金与控股股东高特佳子公司及其他方共同设立医药产业并购基金。该并购基金总规模不超过6 亿，其中高特佳弘瑞出资600 万， 为普通合伙人，博雅生物出资不超过1.5 亿，为有限合伙人，其他资金对外募集。基金主要投资于第三方医学检验服务项目及其他项目，经营期限5 年（投资期2 年，退出期3 年）。 第三方医学检验服务增速快、市场空间大，二级市场认同度非常高。我们预计，截止2015 年，我国第三方医学检验服务市场规模约80-100 亿，同比增长约30%，为医药行业少数持续高增长行业之一；同时，我国第三方医学检验服务占检验服务总规模份额约4%，美国近年来该份额则一直维持在35%左右，我国第三方医学检验服务发展空间仍非常大。受益于此，第三方医学检验服务上市公司市场认同度极高，近年来估值常年维持在50*PE 以上。 博雅生物或有望战略性进入第三方医学检验服务领域，从而进一步提升估值，并进一步打开未来长期发展空间。今后几年血制品行业将实现量价提升已为二级市场广为认可，作为血制品弹性最大标的，我们预计博雅生物今年利润翻倍增长至3 亿（提价弹性70%、量增长弹性30%）、17 年利润50%增长至4.5 亿将是大概率事件。此次如公司能够借助大股东优秀行业资源及丰富并购经验的扶持实质性新进入第三方医学检验服务领域，公司将有望在血制品之外打造出另一快速增长极，从而进一步打开公司市值成长空间。 外延并购作为公司另一成长驱动力，将有望在未来获得持续推进，从而为公司成长持续注入新动力。公司大股东高特佳集团为医药生物行业知名PE，拥有非常丰富的行业资源和并购整合经验，博雅生物作为其唯一上市公司平台已在2015 年成功并购新百药业、天安药业。我们认为，博雅生物有望在大股东强力扶持下持续进行外延并购，通过不断进入空间大、成长快的新领域为未来发展壮大持续注入新动力。 员工持股计划股票购买进行中，充分彰显公司管理层极强发展信心。4 月13 日公司股东大会正式通过3.98 亿员工持股计划，截止5 月12 日，公司已在二级市场通过竞价交易买入约132 万股，成交金额约0.67 亿（占比18%），买入均价为50.51 元。公司员工持股计划充分彰显管理层极强发展信心。 盈利预测：我们预计公司16-18 年分别净利润为3.06 亿、4.41亿、5.90亿，公司EPS分别为1.15元、1.65元、2.21元。考虑到公司血制品高增长叠加外延并购持续注入新动力，维持公司一年期合理股价为65元，对应16年估值58倍（对应17年估值约40倍）。维持公司"强烈推荐"投资评级。 风险提示：血制品后续持续提价不顺畅；血制品行业质量风险；并购整合风险 |
