物流行业点评报告:天天快递被收购,无奈又明智,时间换空间
1月2日晚苏宁云商(002024.SZ)发布公告拟以42.5亿元(70%+30%股权)收购国内第八大快递-天天100%股权。 天天快递:规模盈利不占优势,本次交易大概率照成长性与单量估值 1、规模上看,天天快递为行业内第8大快递公司,16年预计12.6亿件快递,净利润不低于8400万元; 2、横向对比,天天规模不占优,盈利较弱,剔除直营+商务件为主的顺丰,天天相比加盟快递第一集团军“三通一达”仍有较大差距; 3、市场口碑和服务质量,较同行并不具备优势; 4、本次交易照成长性和单量估值,更多是双方协商确定,苏宁云商公告中披露天天股权价值为42.5亿,估值方法一方面是根据天天快递2016-2017年0.84、1.8亿的业绩,参照同行业A股公司16-17年承诺业绩对应的PE进行估算;另一方面则是参考行业及公司业务的高成长性,根据DCF进行估算(介于42-72亿),我们认为上述估算方式都有商榷之处。我们倾向于天天的估值是按照业务成长性和绝对单量为参考。 天天被收购:无奈中的明智 1、天天寻觅资本平台的迫切性:天天很可能是出于快递业竞争格局演变的迫切性及交易兑价的双重因素而选择找到互补性较强的战略伙伴,而且是100%出让股权,用时间换取未来发展的空间; 2、苏宁收购天天,双方最好的选择:从快递角度来看通达系收购天天意义并不大,顺丰可能成为潜在收购者,但对天天桐庐系的背景以及兑价可能会是障碍;从电商角度出发来看,阿里目前已持有圆通、百世、全峰的股权,苏宁背后有阿里的参股,本次交易某种意义上来说是阿里对于全网物流的又一战略布局,而京东物流则注重自建物流和社会物流的双向融合;在电商物流领域相关公司中,苏宁牵手天天有其必然性,双方在多方面具备协同效应。 对快递行业的影响 短期来看双方的整合需要时间,对于快递业和现有标的影响有限,从长期来看,我国快递业从快递公司之间竞争向快递和电商物流双维度竞争的变化已非常明显,快递物流一体化、快递集中度提升将是必然。 投资建议 继续推荐目前股价已有一定回调的圆通速递,以及具备再融资需求的新海股份,关注鼎泰新材和艾迪西。 |
